制度創(chuàng)新威力巨大

    對股權(quán)分置問題的觸及：2005年應(yīng)該是中國證券市場制度變革的一年。股權(quán)分置問題的解決將有助于我國證券市場進(jìn)入國際化、市場化的良性運(yùn)行軌道,可以從根本上改變中國股市的制度性弊端,對股市的長遠(yuǎn)發(fā)展是有利的。“國九條”中保護(hù)投資者利益的原則性條款以及市場長期、持續(xù)低迷所產(chǎn)生的倒逼機(jī)制，使股權(quán)分置問題的解決 以有利于流通股股東的方式出現(xiàn)的可能性大大增強(qiáng)。在這種情況下，無論是個(gè)別試點(diǎn)，還是批量實(shí)踐，均會(huì)使“含權(quán)”的流通股價(jià)值大大提高，其中的市場機(jī)會(huì)不言自明。

    新股詢價(jià)制度的推出：作為證券市場市場化改革的重要組成部分,新股詢價(jià)制度的正式推出,將開啟發(fā)行市場的按質(zhì)論價(jià)之門, 其重建市場估值體系的長期過程，不但會(huì)對A股市場的整體估值和市場結(jié)構(gòu)造成重要影響，也會(huì)對重塑市場投資理念構(gòu)成持久的影響力。新股詢價(jià)推出前后,藍(lán)籌股被大量拋售的背后蘊(yùn)含著非理性因素,而虧損股和低價(jià)股的相對抗跌則有資金方面的原因。當(dāng)場內(nèi)外主流資金都已經(jīng)將目光聚焦到新股發(fā)行之上時(shí),新股詢價(jià)所帶來的超額預(yù)期收益必然降低,由于三個(gè)月鎖定期限制,新股與老股的收益率水平必將趨于一致,因此,存量藍(lán)籌股繼續(xù)下跌將帶來買入機(jī)會(huì)。

并購重組規(guī)模提高

    隨著宏觀調(diào)控效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)部兩極分化程度加劇，缺乏競爭力的公司將出現(xiàn)虧損而面臨巨大生存壓力，而競爭實(shí)力強(qiáng)大的公司此時(shí)可以進(jìn)行低成本收購兼并而進(jìn)一步提高競爭實(shí)力，結(jié)果行業(yè)集中度普遍提高。在經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期，很多公司保持和提高盈利水平的重要途徑之一是通過收購兼并競爭對手和整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。企業(yè)盈利近年穩(wěn)步提高，客觀上有資金進(jìn)行收購兼并，最新出臺的《上市公司收購管理辦法》中，允許收購方可以采用股票支付，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了收購兼并手段。近年上市公司兩極分化嚴(yán)重，而深圳和上海加大國有企業(yè)重組力度、東北振興等舉措，都將大大推動(dòng)上市公司資產(chǎn)重組力度。所有這些，表明2005年并購重組的力度和規(guī)模都將有所提高。

    無論是整體上市，還是外資收購國內(nèi)企業(yè)，以及國內(nèi)企業(yè)走出國門收購海外資產(chǎn)或企業(yè)；無論是縱向購并整合產(chǎn)業(yè)鏈，還是橫向購并降低成本擴(kuò)大規(guī)模，以及多元化經(jīng)營導(dǎo)致的跨行業(yè)購并；無論是國資委主持的主輔業(yè)分離，還是民企購并潮，收購方無疑在主觀上追求以下一項(xiàng)或幾項(xiàng)利益。一是產(chǎn)業(yè)整合獲得協(xié)同效應(yīng)；二是資產(chǎn)注入收益，大股東向上市公司以一定的溢價(jià)注入資產(chǎn)，產(chǎn)生溢價(jià)收益；三是折價(jià)注入資產(chǎn)，提高被注入方業(yè)績，獲得股權(quán)再融資權(quán)。這些，在客觀上，都會(huì)給股票二級市場注入活力和投資機(jī)會(huì)。

擴(kuò)大開放帶來挑戰(zhàn)

    零售業(yè)：隨著零售市場的全面開放，大型外資零售企業(yè)紛紛提出了在中國發(fā)展連鎖超市的規(guī)劃。根據(jù)這些公司公開的發(fā)展規(guī)劃，擴(kuò)展速度均有很大提高。從2005年開始，我國超市業(yè)進(jìn)入到競爭最為激烈的階段，行業(yè)面臨重新洗牌，兩極分化將越加明顯，并購規(guī)模也隨之?dāng)U大。上市公司在并購過程將出現(xiàn)明顯的溢價(jià)機(jī)會(huì)，如果并購之后產(chǎn)業(yè)能整合成功，在消費(fèi)升級這一特定驅(qū)動(dòng)因素的主導(dǎo)下，將來還存在進(jìn)一步提升股東價(jià)值的機(jī)會(huì)。在2005年宏觀調(diào)控仍將持續(xù)的大背景下，零售類上市公司將為大家提供比較理想的消費(fèi)升級投資主題。目前各業(yè)態(tài)投資價(jià)值的順序依次是：連鎖專業(yè)店（家電連鎖、藥品連鎖、建材連鎖）、大型綜合超市、購物中心、便利店、標(biāo)準(zhǔn)超市、百貨業(yè)。

    旅游業(yè)：未來3年，中國在旅游業(yè)收益方面很有可能成為全球排名前三位的國家，觀光景點(diǎn)、體驗(yàn)式主題公園、休閑式旅游無疑會(huì)成為三大亮點(diǎn)。同時(shí)，酒店業(yè)也將得到長足的發(fā)展，雖然中國本土酒店業(yè)仍將面臨激烈競爭，但隨著國內(nèi)酒店企業(yè)集團(tuán)化進(jìn)程的加速，在細(xì)分市場后逐步構(gòu)建自己的盈利模式和核心競爭力，發(fā)展前景良好。

    通信業(yè)：中國通信設(shè)備企業(yè)憑借低制造成本、低研發(fā)成本和低服務(wù)成本的競爭優(yōu)勢，不僅在國內(nèi)市場上已可與海外跨國公司一爭高下，而且經(jīng)過多年努力，正在被其他國家運(yùn)營商所認(rèn)可，隨著加入WTO后其他國家市場的逐步開放，其向海外市場擴(kuò)張的高潮正在來到，業(yè)務(wù)的成長性將帶來投資機(jī)會(huì)。

    金融業(yè)：隨著加入WTO后金融市場的進(jìn)一步開放，一方面，外資銀行只能經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的限制取消，以及外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域和范圍的迅速擴(kuò)大，外資銀行與國內(nèi)銀行在爭奪優(yōu)質(zhì)客戶上的競爭必然進(jìn)一步加劇，另一方面，國內(nèi)銀行由于具備網(wǎng)點(diǎn)齊全、熟悉中國客戶的優(yōu)勢，外資銀行將憑借先進(jìn)的管理、雄厚的資本、上乘的服務(wù)等，加強(qiáng)對國內(nèi)銀行的戰(zhàn)略投資、加盟以至并購。類似的情況也會(huì)發(fā)生在國內(nèi)其他非銀行金融機(jī)構(gòu)身上，國際資本的投資、并購或合作將給國內(nèi)金融業(yè)帶來新的機(jī)會(huì)。

利率匯率變動(dòng)影響廣泛

    加息：加息對經(jīng)營性行業(yè)的不利影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是提高企業(yè)資金成本，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，特別是對于資金密集型行業(yè)或資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)而言，不利影響尤其嚴(yán)重；二是對需求具有抑制作用，尤其是對借助于信貸而致使利率彈性較大的需求，表現(xiàn)更為明顯。對證券業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)有著嚴(yán)重負(fù)面影響，對鋼鐵、建材、有色金屬、汽車、電力等周期性行業(yè)有較大負(fù)面影響，對資源、石化、機(jī)械等生產(chǎn)資料類產(chǎn)業(yè)和食品、醫(yī)藥、家電等消費(fèi)品類產(chǎn)業(yè)有較小負(fù)面影響。然而，加息對金融行業(yè)卻產(chǎn)生中性到正面影響：對銀行、信托的影響為中性偏正面，尤其是對存款期限偏短而貸款期限偏長的機(jī)構(gòu)影響更為有利，雖然債券投資收益會(huì)出現(xiàn)不利影響；對于保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司而言，在銀行的協(xié)議存款和投資于其他貨幣市場工具的收益增加，導(dǎo)致對其利差損益產(chǎn)生有利影響，其正面影響比較突出，同時(shí)，也可能出現(xiàn)少量退保和新保單購買欲望減退的情況。

    升值：由于國內(nèi)外的一定壓力，人民幣升值曾被廣泛預(yù)期，隨著中國經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力的日益加強(qiáng)，人民幣升值將成為長期趨勢。總體而言，人民幣升值除了對出口行業(yè)以及產(chǎn)品由國際定價(jià)的行業(yè)沖擊較大外，對其他行業(yè)的影響較小，同時(shí)，對進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大、擁有高流動(dòng)性人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好。房地產(chǎn)和金融行業(yè)由于具有較好變現(xiàn)能力和流動(dòng)性，因此將吸引國際游資大量流入，從而其明顯受益；航空、電力、電力設(shè)備、煉油、造紙、工程機(jī)械等行業(yè)收益于原材料或設(shè)備依賴外國采購為主而導(dǎo)致的成本降低，或大額外債而導(dǎo)致的還本付息所產(chǎn)生的匯兌損益方面的收益，對國內(nèi)市場擁有壟斷優(yōu)勢的航空、電力公司而言利好影響更為突出。

重視非股票金融產(chǎn)品

    債券：2005年中國經(jīng)濟(jì)在貨幣和財(cái)政雙穩(wěn)健的政策作用下，有望進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的軌道，投資過熱得到控制，通貨膨脹壓力逐漸減弱。未來大幅度升息的可能性不大。經(jīng)歷了前期下跌后，債券市場累計(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放比較充分，投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，投資環(huán)境有望明顯好轉(zhuǎn)。盡管短期面臨的不確定因素很多，仍然蘊(yùn)含著比較多的投資機(jī)會(huì)，中長期買入的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。我們建議投資者加大債券投資的力度，在行情反復(fù)中擇機(jī)買入。對于長期投資者，我們建議增加債券資產(chǎn)配置，適當(dāng)延長組合周期，品種選擇上，重點(diǎn)關(guān)注2004年發(fā)行的票面利率較高的固息債券以及今年一級市場的新券。穩(wěn)健型投資者可增加存續(xù)期在5年以內(nèi)、到期收益率比較高的中期固息品種和附權(quán)金融債券的持倉比例，組合周期控制在3年左右；比較積極的投資者可集中增持5-7年的跨市場品種，組合周期可延長到5年左右。此外，對于有避稅需求的投資者，可大量增持交易所696和9704持有到期，以獲取高額的避稅收益。對于短期投資者而言，入市時(shí)機(jī)選擇和交易策略至關(guān)重要。建議投資者加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策的關(guān)注和研究，提高把握時(shí)機(jī)的能力，組合以央行票據(jù)和中短期固息債以及附權(quán)金融債券為主，周期控制在2年以內(nèi)為宜，重視凸性管理，減少交易次數(shù)，規(guī)避短期價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)關(guān)注市場同類型債券的收益變動(dòng)，積極參與套利操作，提高組合的到期收益。積極的投資者還可適當(dāng)運(yùn)用杠桿工具，結(jié)合收益率曲線變動(dòng)，進(jìn)行中短期品種的跨期套利，分享貨幣市場基金成長的成果。

    可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)與收益介于國債和股票之間，在一定程度上，能滿足不同投資者的多層次的需求。社保資金以及QFII的積極申購已說明其投資價(jià)值。具體表現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債具有“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢，投資者可利用可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值的固定收益對轉(zhuǎn)債下方風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保護(hù)，同時(shí)利用可轉(zhuǎn)債的股性享受其與基礎(chǔ)股票同步上漲可能帶來的收益。總之，利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資組合，不僅可以緩解股票市場下跌對投資組合造成的損失，而且不會(huì)踏空股票市場上的漲升行情。2003年以來發(fā)行的可轉(zhuǎn)債普遍具有優(yōu)厚的利率條款、轉(zhuǎn)股條款和轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，以及本金和利息擔(dān)保等特點(diǎn)，決定了我國可轉(zhuǎn)債市場對于股票市場、國債市場，具有更高的綜合投資比較優(yōu)勢。而在當(dāng)前股票市場低迷、升息壓力較大的市場背景下，可轉(zhuǎn)債市場投資價(jià)值則尤為突出。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場還會(huì)留給投資者其他一些套利機(jī)會(huì)。

    封閉式基金：封閉式基金貼水率已經(jīng)達(dá)到歷史高峰值，按2004年12月9日價(jià)格計(jì)算，46％的封閉式基金貼水率超過30％，貼水率范圍為16.95％-37.19％，封閉式基金凸現(xiàn)投資價(jià)值。ETF指數(shù)基金的推出，也可能刺激封閉式基金的行情。2005年“封轉(zhuǎn)開”將仍然是很容易引起封閉式基金市場關(guān)注的興奮點(diǎn)，穩(wěn)健型投資者宜密切關(guān)注。

業(yè)績與概念結(jié)合

    “研究創(chuàng)造價(jià)值”、“研究發(fā)掘價(jià)值”曾被中國證券市場普遍認(rèn)可，汽車、鋼鐵、石化、電力和銀行等“五朵金花”、“大盤藍(lán)籌”和“核心資產(chǎn)”使得價(jià)值投資理念風(fēng)行一時(shí)，然而。由于“新興+轉(zhuǎn)軌”的特殊階段使得中國市場經(jīng)常處于政策調(diào)控和市場調(diào)節(jié)的夾縫中，缺乏一大批能夠穩(wěn)定成長、持續(xù)分紅的上市公司，證券市場承擔(dān)為國企解困、為銀行改革、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的歷史使命，甚至成為平衡各方利益的場所的功能錯(cuò)位等等因素，使得價(jià)值投資遭遇尷尬，2005年純粹的價(jià)值投資理念還難以獨(dú)撐大局；由于以美國為首的全球網(wǎng)絡(luò)、高科技泡沫的破滅在投資者的記憶中尚未完全消失，題材概念炒作曾使投資者蒙受巨大損失，純粹的題材概念炒作也不可能有像樣的表現(xiàn)。

    由于要注重公司基本面，要開展股票估值分析，要對比股價(jià)和股票的內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系，要對上市公司進(jìn)行盡可能深入的研究和分析，要采用數(shù)量的手段盡可能準(zhǔn)確地計(jì)算和預(yù)測上市公司盈利能力和業(yè)績增長潛力，要挖掘上市公司的核心競爭力等等一系列價(jià)值投資的理念，已經(jīng)在廣大投資者頭腦里留下烙印，完全拋開價(jià)值投資的非理性行為難以掀起大浪。同時(shí)，由于過去十年來題材概念炒作的操作習(xí)慣使得市場中的大多數(shù)投資者依然渴求短期的暴利，投機(jī)的力量依舊是這個(gè)市場中重要的一極，2005年國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的熱點(diǎn)有分散化的趨向，題材概念炒作也會(huì)呈現(xiàn)多樣化的特征。因此，以價(jià)值投資為基礎(chǔ)的多元化投資將成為2005年證券投資的主流。

    例如，國家即將出臺的《生物技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化綱要》對農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因技術(shù)和生物醫(yī)藥的重點(diǎn)扶持所帶來的實(shí)際業(yè)績增長和題材空間；3G牌照發(fā)放推動(dòng)電信投資的擴(kuò)張所帶來的投資機(jī)會(huì)；國家廣電政策對數(shù)字電視推廣的傾斜所帶來的相關(guān)行業(yè)的超常規(guī)發(fā)展；周期性行業(yè)公司股票持續(xù)下跌對其合理價(jià)值背離所引發(fā)的價(jià)格回歸等等，所有這些都需要實(shí)際業(yè)績增長與豐富題材概念的完美結(jié)合，從而構(gòu)成2005年投資的主流。

細(xì)分行業(yè)獲認(rèn)同

    隨著以價(jià)值投資為基礎(chǔ)的多元化投資理念的深入，市場已經(jīng)很難認(rèn)同泛泛而談的大行業(yè)投資的策略了。只有在細(xì)分子行業(yè)研究方面做得更加透徹，以更富有邏輯性、專業(yè)性和深入性的研究贏得市場的認(rèn)可，才能聚集市場上漲的推動(dòng)力，因此，“細(xì)分子行業(yè)的深度挖掘”是投資者將研究和價(jià)值發(fā)現(xiàn)深入化的必然要求。

    基于對2005年中國宏觀經(jīng)濟(jì)及政策的總體分析，考慮到消費(fèi)升級的必然趨勢、國家倡導(dǎo)的投資方向、國家政策的傾斜、經(jīng)濟(jì)全球化所引致的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及對外開放的加速實(shí)施，我們從行業(yè)比較的角度，在細(xì)分子行業(yè)上進(jìn)行深度挖掘，認(rèn)為2005年以下細(xì)分優(yōu)勢子行業(yè)會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)：航空、港口、機(jī)場、高速公路、航運(yùn)、電力設(shè)備、煤炭開采、水電、農(nóng)業(yè)加工、食品飲料、中藥、特色原料藥、旅游景點(diǎn)、化學(xué)制品、3G設(shè)備制造和數(shù)字電視運(yùn)營。