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張光平 游航
近來(lái)國(guó)際銅期貨市場(chǎng)在美元貶值、供求關(guān)系變化和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)頻繁參與下，價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)程度增大。2004年初到11月底，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)格每日上漲或下跌超過(guò)100美元的工作日超過(guò)了1997年以來(lái)的所有年份；每日上漲或下跌超過(guò)50美元的工作日高達(dá)65天，超過(guò)了1989年以來(lái)的所有年份，占2004年相應(yīng)總交易日的28.4%。增大的市場(chǎng)
風(fēng)險(xiǎn)不可避免地對(duì)上海銅期貨帶來(lái)相當(dāng)?shù)挠绊懀瑥亩o我國(guó)銅期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。
雖然從2003年以來(lái)，上海銅期貨在國(guó)際銅期貨市場(chǎng)中的定價(jià)功能大有增強(qiáng)，同時(shí)在國(guó)際市場(chǎng)中的定價(jià)作用也大大提升，但倫敦和紐約市場(chǎng)有為期貨市場(chǎng)參與者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具———銅期貨期權(quán)，這樣，當(dāng)銅期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，市場(chǎng)參與者可以利用期權(quán)及其交易策略對(duì)其期貨進(jìn)行保值從而降低其期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而我國(guó)期貨市場(chǎng)卻沒(méi)有相應(yīng)的期貨期權(quán)，這樣，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的時(shí)候，市場(chǎng)參與者很難更有效地對(duì)其期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在沒(méi)有期權(quán)的期貨市場(chǎng)上，投資者只能利用期貨持倉(cāng)量變化和庫(kù)存變化作為預(yù)判后勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)管理的重要指標(biāo)。在有期貨期權(quán)交易的市場(chǎng)中，市場(chǎng)參與者則可以以不同的策略同時(shí)交易期貨和期貨期權(quán)。
在期權(quán)交易日趨活躍的今天，如何通過(guò)分析期貨期權(quán)市場(chǎng)的隱含信息，從而為進(jìn)一步研判與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的期貨市場(chǎng)的走勢(shì)，以及采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，顯得十分重要。本文的目的是通過(guò)介紹與分析倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨期權(quán)如何對(duì)銅期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，探索我們?yōu)榱擞行Э刂沏~期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，推出銅期貨期權(quán)的必要性和必要性。
首先，我們需要表述認(rèn)購(gòu)期權(quán)（Call Option）和認(rèn)沽期權(quán)（Put Option）這兩個(gè)關(guān)鍵的前提性概念。
所謂認(rèn)購(gòu)期權(quán)是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方按照期權(quán)價(jià)支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按事先約定的價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)向期權(quán)賣方買入約定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。期權(quán)買方若不想買期貨，只需讓該合約到期作廢即可。如有人想買，認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有者也可將認(rèn)購(gòu)期權(quán)轉(zhuǎn)賣出去。所以，認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)買方來(lái)說(shuō)是一個(gè)選擇權(quán)，如果市場(chǎng)行情對(duì)他有利，他可以選擇執(zhí)行，否則可以放棄。但對(duì)收取了期權(quán)權(quán)利金的賣方來(lái)說(shuō)，他有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)的期貨合約。因此，由于買方支付給賣方權(quán)利金，認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)買方是一個(gè)選擇權(quán)，而對(duì)賣方卻是一種義務(wù)。
當(dāng)投資者預(yù)期某種期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將上漲時(shí)，他可買進(jìn)該期貨一定執(zhí)行價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。若以后市場(chǎng)價(jià)格果然上漲，且漲至期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格以上，則該投資者可執(zhí)行該期權(quán)，從而獲利。獲利的多少將視市場(chǎng)價(jià)格上漲的幅度而定。從理論上來(lái)講，因市場(chǎng)價(jià)格上漲的空間無(wú)限，故認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方的獲利空間亦為無(wú)限大。反之，若市場(chǎng)價(jià)格不漲反跌，且跌至執(zhí)行價(jià)格或以下，期權(quán)買方可放棄期權(quán)。其最大損失僅限于當(dāng)時(shí)購(gòu)買期權(quán)所支付的權(quán)利金，因而損失是有限的，且是已知的。圖1給出了該認(rèn)購(gòu)期權(quán)在到期時(shí)相應(yīng)銅期貨不同價(jià)格的獲利圖形。
所謂認(rèn)沽期權(quán)是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價(jià)格即執(zhí)行價(jià)，向期權(quán)賣方賣出約定數(shù)量的相關(guān)期貨合約，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。期權(quán)買方若不想賣，只需讓該合約到期作廢即可。如有人賣，也可將認(rèn)沽期權(quán)轉(zhuǎn)賣出去。所以認(rèn)沽期權(quán)對(duì)買方來(lái)說(shuō)是一個(gè)選擇權(quán)，如果市場(chǎng)行情對(duì)他有利，他可以選擇執(zhí)行，否則可以放棄。但對(duì)收取了期權(quán)權(quán)利金的賣方來(lái)說(shuō)，他有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格買入相關(guān)的期貨合約。因此，由于買方支付給賣方權(quán)利金，認(rèn)沽期權(quán)對(duì)買方是一個(gè)選擇權(quán)，而對(duì)賣方卻是一種義務(wù)。
當(dāng)投資者預(yù)期某種期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將要下跌時(shí)，他可以買進(jìn)該合約的認(rèn)沽期權(quán)。買入一個(gè)認(rèn)沽期權(quán)相當(dāng)于對(duì)其對(duì)應(yīng)的期貨買了保險(xiǎn)。如果基礎(chǔ)期貨價(jià)格果真下降，則“保險(xiǎn)”即認(rèn)沽期權(quán)購(gòu)買者可以以高的執(zhí)行價(jià)執(zhí)行，否則保險(xiǎn)作廢。若期貨價(jià)格下跌，期權(quán)購(gòu)買者可以獲利；若期貨價(jià)格上漲，期權(quán)購(gòu)買者的最大損失僅限于權(quán)利金。圖2給出了該認(rèn)沽期權(quán)在到期時(shí)相應(yīng)銅期貨不同價(jià)格的獲利圖形。
(作者單位：上海期貨交易所發(fā)展研究中心)
《國(guó)際金融報(bào)》 (2005年01月24日 第八版)
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