2004年，煤電油運及相關產業出現供求緊張局面，以石油和煤炭、電力為代表的基礎能源價格出現不同幅度的上揚，能源電力行業的可持續發展成為關注焦點

    □ 國海證券能源電力研究中心 張 可 范紅宇 趙曉東 劉常青 馮 灝

    電力供應仍處偏緊狀態

    2004年我國電力供求矛盾異常突出，缺電覆蓋了幾乎所有的跨省市區大區電網，電力供需空前嚴峻。中央采取了一系列加強和改善宏觀調控的舉措，包括制止高耗能行業過度投資、加強需求側管理，近期又推出煤電聯動政策，減輕了火電行業燃煤成本上升帶來的壓力。2005年，影響電力供需平衡的主要矛盾將逐漸從總量不足轉向電煤供應短缺等方面，電力供需形勢仍將處于偏緊狀態。

    火電毛利率不容樂觀

    2005年電力供需形勢仍將處于偏緊狀態。2005年用電量繼續保持快速增長，全年電力需求達到23900至24700億千瓦時，相應增長10％至14％；新增發電裝機6500至7000萬千瓦左右，年底超過5億千瓦。2005年電力供需緊張得到較大緩解，部分地區依然會拉限電，總體來看，華東、南方、華北電網覆蓋的地區仍然供需緊張，其他地區供需基本平衡，略有緊張。影響電力供需平衡的主要矛盾將逐漸從總量不足轉向電煤供應短缺等方面，電力供需形勢仍將處于偏緊狀態。

    2005年煤炭需求的持續增長和運輸能力相對不足將使得煤炭供應仍然緊張。煤炭價格在2004年四季度呈現升中趨穩的態勢，估計2005年仍將保持這種運行趨勢，全年平均煤價很有可能比2004年平均煤價高15-25％。目前煤電聯動的相關政策已經出臺，這將一定程度減少火電行業成本上漲壓力，但火電行業盈利狀況仍然不容樂觀。

    煤電聯動政策的實施將有助于緩解火電行業煤炭價格上漲帶來的成本壓力。根據統計，在火電成本中作為變動成本煤炭約占其總成本的60%-70%，由于大多地區的煤炭市場車板價漲幅自2004年5月底以來已經超過30%，自2004年6月底至9月底幾乎全部火電行業上市公司的毛利率有不同程度的下降；煤電聯動政策實施短期對火電和水電公司都將產生積極的利好作用，但長期來看，此政策屬于過渡性政策，煤炭價格市場化的趨勢已經不可逆轉，電力企業仍然面臨較大的成本壓力。

    水電投資機會較大

    大水電行業前景看好。國家“大力開發水電”政策帶來水電開發的熱潮；同時，本次煤電聯動方案特別提出“燃煤電廠上網電價調整時，水電企業上網電價適當調整，其他發電企業上網電價不變”，煤電聯動方案對水電企業有利。不過值得指出的是，小水電公司經營規模的限制將部分抵消成本優勢，經營業績產生分化。隨著電力行業市場化進程的逐步推進，部分小水電企業將會面臨大型發電集團市場擴張而帶來的上網電量競爭方面的較大壓力；不過這種競爭壓力對于那些自身擁有電網、發供電一體化的上市公司來說短期影響應該不大，在局部區域“廠網合一”，形成一定程度上的壟斷，該類企業的電力銷售較有保障，如明星電力(資訊 行情 論壇)、岷江水電(資訊 行情 論壇)等。

    設備制造業迎來發展良機

    2004年各電力設備子行業表現不一：電站設備行業高速增長，輸變電設備行業蓄勢待發，其中輸變電一次設備的增速要快于二次設備的增速，電站環保設備受電源建設的拉動，市場空前火爆，但是參與市場競爭的主體太多，競爭趨于白熱化，業內主要上市公司未來市場份額和盈利能力的下降已成定局。

    在2004年電力緊缺的背景下，大量資金流向電力建設領域，電站建設出現無序重復建設苗頭。據統計2004年全國在建電站項目總規模超過2.8億千瓦，其中一些地方和企業違規建設的電站規模超過8000多萬千瓦，成為影響經濟健康發展的隱患，可能造成新一輪的電力過剩。在西南部分地區，持續興起了中小水電建設的熱潮。一些地方的“跑馬圈水”、無序開發，對水電事業的良性發展構成直接威脅。所以國家發改委發布了《關于堅決制止電站項目無序建設的意見》，決定對違規建設電廠進行宏觀調控。

    2004年生產電站設備用鋼材價格受到宏觀調控影響較小。其中中厚板、鑄鍛件、銅、鋁和無縫管等的價格上半年大幅上漲，后受宏觀調控作用下小幅下跌，但下半年又重回高位運行。生產電機和變壓器用硅鋼片從年初的1.2萬/噸上漲到11月份的近3萬元/噸，生產成本急劇增加，另外產品制造工藝的差別導致不同產品出現了不同的毛利率變化趨勢，大部分鍋爐、開關和變壓器生產企業的毛利率相對于去年同期都出現了一定的下降，而汽輪機和發電機生產企業由于產品技術含量和附加值較高，在原材料上漲的情況下毛利率相對于去年同期出現了一定幅度的上漲。

    電源投資規模2005年最大

    2004－2005年期間平均每年水電裝機容量增加1055萬千瓦，火電裝機容量平均每年增加4270萬千瓦。2006年－2010年之間預計平均每年水電裝機容量增加940萬千瓦；火電裝機容量平均每年增加2886萬千瓦。

    電站設備行業的發展與電源投資規模息息相關，電站設備行業2005年將迎來其發展的最高峰，2005年以后由于電源投資規模呈現降中趨穩的局面，電站設備行業也將呈現一種平穩發展的局面。“優先發展水電”是我國能源發展的主要方針，將給水電制造業的發展帶來良好的發展機遇。上市公司東方鍋爐(資訊 行情 論壇)（600786）、哈動力（HK1133）和東方電機(資訊 行情 論壇)（600875）未來將迎來良好的發展機遇。

    國家發改委發布《關于堅決制止電站項目無序建設的意見》，明確要求設備制造企業不得向違規在建電站項目供應設備。具體表現為：大型電站設備生產企業受宏觀調控的影響較小，另外宏觀調控將在一定程度上延長電站設備行業的景氣周期；中小型電站設備生產企業受宏觀調控的影響較大，面臨一定的撤單風險。具體就產品而言，電站鍋爐生產企業受宏觀調控的影響要大于汽輪機和發電機制造企業。因為汽輪機和發電機具有通用性，而電站鍋爐要根據煤種量身定做，并且相對于汽輪機和發電機而言，電站鍋爐的制造周期較長，造價較高，所以抗風險能力更差。

    重點關注哈空調(資訊 行情 論壇)（600202）。作為我國唯一具有大型電站空冷機組生產能力的企業，公司經營業績未來有望出現大幅上升。

    輸變電行業加速增長

    2005年我國供電形勢為：缺電范圍縮小，缺電程度緩解，最大缺口1200萬至2000萬千瓦，季節性缺電，電煤供應等隨機性缺電明顯；電網和電源投資失衡的矛盾也開始顯現。

    隨著電網電壓等級的提高，輸變電設備對電站設備的配套定額也呈增加之勢。因此，輸變電設備不但將隨著發電設備的增長而增長，而且增長幅度理應更大、更持久。這種增長不僅是產量的增長而且是電壓等級的提高、產品品種的更新和水平的提升。我國輸變電制造行業面臨著良好發展機遇。建議重點關注相關上市公司特變電工(資訊 行情 論壇)（600089）、天威保變(資訊 行情 論壇)（600550）和平高電氣(資訊 行情 論壇)（600312）等。

    原材料上漲帶來巨大壓力

    2004年鍋爐用特厚板、中厚板以及各種無縫管，電機和變壓器用硅鋼片，大中型鋼和銅鋁價格都出現了一定的增長，給電站設備、輸變電一次設備和電站環保設備生產企業帶來了巨大的壓力，2005年原材料價格的走勢對于電力設備生產經營業績的變動具有決定性的影響。

    中厚板市場：資源緊缺支撐價格趨穩 資源緊缺的狀況在2005年上半年之前還將繼續存在,甚至在局部地區或某一時段可能繼續加劇。在資源緊缺的支撐下,2005年中厚板市場供需矛盾不會凸顯,預期價格以穩為主,在小幅度規范內波動調整。

    大中型鋼市場:總體趨穩,局部地區競爭激烈 預計2005年的國內大中型鋼市場基本維持今年的運行格局,總體趨于平穩,價格小幅波動，如果沒有大的沖擊,價格不會出現大起大落的局面。從國內的供需看，國內的中小型材產量增長速度較快。

    硅鋼片：資源緊張 價格持續上漲 硅鋼片大幅上漲，且貨源緊張，甚至已經形成材料供應有價無市的長期趨勢。預計硅鋼片的高價局面，緊張還會持續到2005年9月份；這給發電機和變壓器生產企業帶來了巨大的壓力。

    銅鋁：未來有望在高位寬幅震蕩 當前銅鋁價格在長期均價上方寬幅震蕩。生產鍋爐、汽輪機和開關生產企業所需原材料2005年的走勢都呈現高位趨穩的態勢，這類電力設備生產企業面臨的原材料漲價的壓力較小；而變壓器和電機生產企業必將面臨硅鋼片繼續漲價的壓力。

    入世條款影響不容忽視

    2005年涉及到電力設備的入世條款將對我國的電力設備制造業造成一定的影響。根據我國現行規定，變壓器和高壓開關須經政府主管部門指定的招標公司進行公開招標后辦理進口手續。隨著2005年所有非關稅措施的取消，輸變電設備的進口控制也將被取消。再加上關稅的降低，進口和國產產品的競爭必將加劇。隨著電力設備對外出口額的擴大，特別是有競爭力的500kV以下級別的輸配電設備和電站設備，價格戰將更趨激烈。隨著關稅的下調，電力設備采用的進口材料和元器件的成本也會出現一定的下降，國內外市場將進一步融合。

    煤炭業價升量增

    2004年煤炭市場受運輸瓶頸約束，運費大幅提高，原油價格漲幅巨大等影響，總體呈現供不應求，價格持續攀升的態勢。煤炭消費量將達到19.32億噸，同比增加11.7%, 全年煤炭產量達到19.5億噸，同比增加12.9%, 原煤價格漲幅超過30%，全國的煤炭庫存一度下降到歷史低位，電力用煤和冶金煤價格都出現大幅上漲，規模以上煤炭企業效益大幅提高，銷售收入同比增長50%，總體利潤增長率達到120%。

    在2004年電力和鋼鐵行業高投資的拉動下，2005年煤炭市場仍將保持產銷兩旺的勢頭，煤炭的消費量預計將突破21.5億噸，比2004年增加12%，全年產量將達到21.8億噸，同比增長12%，煤炭價格總體將呈現小幅上揚的態勢，煤炭企業的盈利水平繼續提高。

    需求持續旺盛

    2005年煤炭的需求將繼續保持增長勢頭，全年消費21.64億噸，增長12%左右。由于2003年和2004年投資的電廠和鋼鐵冶煉企業逐步投產，煤炭需求將保持高速的增長，在消費結構中，電力，鋼鐵冶煉，建材和化工的消費量為18.83億噸，占到總量的87%左右，增幅在14%左右，尤其電煤需求受明年大量火電機組的投產的帶動，明年的增長幅度將超過17.5%, 達到11.6億噸，占總需求量的53.6%。2005年的煤炭出口量在8000萬噸左右，略低于2004年。

    供給能力增強

    受煤炭行業的固定資產投資快速增長影響，煤炭產量也大幅提高，預計2005年全煤炭產量達到21.8億噸左右, 比2004年增產2.34億噸, 其中國有大型煤礦將占增產量的2/3。從國有重點和國有煤礦的產能利用率來看，2005年的產能利用率仍高于103%，但低于2004年的108%的產能利用率。2005年煤炭進口將達到1500萬噸左右。考慮到路耗，洗選損耗等因素，實際的供應量將會低于產量，供需缺口在3000萬噸左右。

    運輸壓力逐步緩解

    “三西”地區（山西、陜西和內蒙古西部）是我國煤炭生產的最主要的基地，占全國產量的42%左右，2004年增量占全國增量的50%左右，“三西”的煤炭外運是運輸的重中之重；2005年大秦線將達到2億噸的運能，在2004年的基礎提高5000萬噸，侯月線增加5000萬噸（已開工），石太線高速客運改造，也將增加5000萬噸的貨運能力；同時鐵道部還將改造北通線解決內蒙古的煤運問題；估計2005年鐵路運能在2004年基礎上增加11%左右，將在一定程度上緩解煤炭的運輸困難。

    價格先升后降

    受2005年電力和冶金行業高速增長的帶動，特別是煤炭聯動政策的實施，為煤炭的價格上開拓了新空間，但由于價格已在高位，煤炭價格上漲動力減緩，同時由于國際原油價格理性回歸，水力發電增容加速，運能提高，產能快速釋放，對煤炭的價格都形成壓力。預計2005年煤炭的價格將在2004年底的基礎小幅增長，年底煤炭價格會出現小幅回落。

    行業盈利保持增長

    煤炭行業的盈利能力仍將繼續提升，由于大部分煤礦的產能會有所增加，行業的銷售收入和凈利潤仍會有15%左右的增長；上市公司作為行業中的優質資產，由于歷史包袱輕，資源優勢明顯，盈利能力將高于整個行業，估計在銷售收入和凈利潤會有20%的增幅。

    煉焦煤缺口較大

    2005全球經濟繼續復蘇，全球鋼鐵市場逐步走強，全球鋼鐵產量將突破10.7億噸，大幅增加了對煉焦煤的需求；國內的鋼鐵和煉焦市場也蓬勃發展，中國鋼鐵產量將達到3億噸；2005年煉焦精煤需求量將超過28400萬噸，2003國內的煉焦精煤的產量只有22000萬噸左右，2004年從澳大利亞等進口達到400萬噸，2005年進口將達到800萬噸，供需關系進一步緊張，預計2005年煉焦煤價格的漲幅將高于10%以上。從上市公司來看，西山煤電(資訊 行情 論壇)、開灤股份(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)等公司的主要產品為煉焦煤，2005年受益于煉焦煤上漲，預計盈利會有較大提高。

    重點公司分析

    特變電工（600089）

    公司2004年的變壓器產量將達到5000萬千伏安，排名世界第三位；今明年可以達到7000萬千伏安左右，產量在世界變壓器企業中居于前列。重組沈變和魯纜后，銷售收入在產能擴張及技術升級的同時亦保持了較大幅度的同步增長勢頭。預計2004年EPS為0.5元，2005年EPS為0.69元。

    哈空調(600202)

    公司是國內唯一的大型電站空冷凝器生產企業，2004年首次成功涉足大型電站空冷設備市場，至今已獲訂單7.13億元。由于合同交貨期限大部分集中在2005年，所以預計2005年業績會有大幅增長。預計2004年EPS為0.05元，2005年EPS為0.35元。

    桂冠電力(資訊 行情 論壇)（600236）

    廣西電力總量短缺，火電運行成本高，水電處于十分重要的位置。2003年底全資擁有大化和百龍灘兩個水電廠，總裝機容量為64.8萬千瓦。2005年，權益裝機容量將比2003年底增加125.6%，裝機容量的快速增長將持續為公司帶來業績的顯著提升。五大獨立發電公司之一的大唐發電集團是桂冠電力絕對控股股東，有可能將集團發電資產注入上市公司，從而為公司帶來更好的長遠發展前景。

    蘭花科創(資訊 行情 論壇)（600123）

    公司地處全國最大的無煙煤田——沁水煤田腹地，資源優勢明顯。經過2004的技術改造，2005年公司的煤炭產能達到500萬噸，化肥達到50萬噸，公司煤炭毛利率達到65%以上，同時化肥受農產品(資訊 行情 論壇)漲價帶動，價格明年仍將保持較高的水平；預計2004年每股收益在0.75元，2005年的每股收益0.95元。