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本周市場可謂風云變幻,前4天烏云蔽日,周五放量走高。周五新進場資金選擇的是以銀行股為首的超跌老藍籌,這個選擇是正確的,也是有前瞻性的。目前機構方面對于行情的判斷仍然分歧嚴重,新股收益對于基金而言更像是雞肋。未來市場可望因周五的陽棒擺脫短期頹勢,但真正意義的大底是否已經出現在我們眼前,仍需繼續觀察。不過,此時看空顯然非常錯誤。
老藍籌進可攻退可守
選擇銀行股為首的超跌老藍籌作為進場的通道確實是有前瞻性的。這是因為:
一是抄了銀行股的一個底。因為華電對電力股的影響,使得交行、建行上市的預期對銀行股的打壓力度也相當大,多只銀行股盡管已經跌幅較深,但近期走勢還是非常慘烈。從接軌因素考慮,銀行股等老藍籌目前定位基本上與境外相當,接軌壓力并不大。目前中國內地銀行股的市盈率已經較境外銀行股低。香港上市銀行中銀香港的市盈率為19.4,工銀亞洲的市盈率為15.6,恒生銀行的市盈率為21.8,匯豐銀行的市盈率為20.3,美國零售銀行的平均市盈率為18.79。這些數據均高于A股優質銀行股的市盈率。目前招商銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、浦發銀行(資訊 行情 論壇)的動態市盈率分別為17.8、14.5和15.5�？紤]到內地少數銀行可能沖出重圍,甚至成為世界級大行。那么,內地銀行股中的機會應該是顯著的。近期外資投行對于國內銀行股的態度也出現顯著變化。有QFII機構稱,內地銀行企業有望獲得政府支持�？紤]到人民幣升值對銀行股的正面影響,銀行股已經具備了顯著的投資價值。
二是這可能與管理層所謂階段性穩定措施所選定的護盤對象暗合。
所以,周五機構的出手,雖然目前尚難判斷誰是主力,但整個過程,包括時機、對象的選擇都可謂漂亮。進可攻、退可守。
新股收益形同雞肋
那么,目前以基金為首的大機構心情究竟怎樣?
基金盡管掌控了新股定價權,但新股收益對于基金而言,還是形同雞肋------要這塊收益,你得空出一定的倉位,但現在空出倉位成本太高。一是目前持倉物有所值；二是無法確鑿判斷新股收益。因為新股年發行額度、新股對機構的配售比例等等存在不確定性；三是真正空倉可能還沒人接盤。所以,盡管新股可能存在15%左右的收益,基金仍然不敢放手一博。
這樣,我們看到兩類基金:一種是空出倉位的基金。種種跡象顯示部分基金已經在作這方面的準備。但這樣做實際情況并不理想,持續的贖回壓力抵消了部分基金的努力,個別基金倉位甚至達到了90%。另一種是堅守二級市場陣地的基金。他們不愿意降低倉位謀求一級市場收益。他們的判斷是,管理層有辦法調節一級市場純申購一族的投資收益,管理層希望二級市場穩定,將使一級市場并非十分有利可圖。比如,一家基金公司在策略報告中寫道:"在全面測算發行壓力、推導保持市場穩定的發行條件之后,我們將保持目前70%的倉位",他們還作了"熬"的準備:"如果新股發行出現豐厚收益吸引純申購一族、市場繼續處于資金匱乏的情況,我們還將在一段時間內經受一個萎縮市場的折磨和考驗"。
部分機構站到"左邊"來了
上周我們談到"機構不要站錯隊"了,周五市場的大幅反抽說的就是,當市場弱到極致,最后比的就是耐力了。未來市場走勢仍會一波三折。我們說年初會見到年度低點,但未必就是牛市已經確立。事實上,A股的結構性問題將制約牛市行情的來臨。所以,見底之后的市場仍將運行波段行情。事實上,眾機構年初估測的1200點至1700點的區間,確實可能成為較長時期內制約A股運行的大區間。但是,在這個過程中,優質股票將獲得較高的投資收益。
筆者在開年之際曾提到10大機會,目前看部分機會已經閃現。首先是政策性機會目前正逐步顯現。我們判斷,2005年可能出現的政策性機會將是這一年最大的機會,是一次最好的將現金轉化為股票的機會。目前,這一機會正在來臨。原本出臺非流通股轉讓辦法是,希望梳理非流通的轉讓,結果反而令市場擔憂其將損害流通股東利益；詢價制有利于流通股投資者低價買入上市公司股票,但詢價制出臺又進一步打壓目前市場級差股定價,引發更為劇烈的結構調整。這些政策已經導致市場面臨系統性風險,而這后面就是機會。我們年初所提的"滬綜指下破1200點將出現較好的中長期買入良機",在本周五已經得到印證。
周五的反彈我們認為這是市場弱到極致的反映,市場正在醞釀長期調整后的反轉,這也是我們預期2005年低點會在年頭出現的依據之一。我們判斷,1200點已經非常接近極限低位了。但見底之后會怎樣,是最需要考慮的事情:第一,不要指望會出現普漲,整體反彈過程仍是圍繞股價結構調整展開；第二,不要指望大牛市已經來臨,股價調整完成以前,沒有大牛市；第三,不要以為沒有大牛市就沒有高收益,結構調整中的部分股票的收益,會高得令人吃驚。上漲力量來自股價重新定位,同時又來自公司價值的提升。過去一年的例子就是中興通訊(資訊 行情 論壇)。
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