周四,交易所國債現(xiàn)券市場慣性下跌。經(jīng)過連續(xù)兩天的調(diào)整,浮息債010004出現(xiàn)技術(shù)性支撐,值得關(guān)注的是長期券010303放出一年來的天量,該券在當(dāng)天下午一路走低,且在80.6元以下出現(xiàn)密集成交,由于目前投資者普遍對長期券敬而遠(yuǎn)之,因此換籌的可能性較大。

    當(dāng)天發(fā)行的3個(gè)月期央票參考收益率為2.3805%,較上周相同期限 品種下降了16個(gè)基點(diǎn),這已經(jīng)是該期限央票收益率連續(xù)3周下降。與到期央票和正回購對沖后,本周央行實(shí)際向市場凈投放了300億元,這是今年以來央行首次向市場實(shí)現(xiàn)凈投放的交易周。而央票參考收益率對于基礎(chǔ)貨幣吞吐所表現(xiàn)出的高度敏感性,除了反映出近期央行常規(guī)性貨幣政策成為影響貨幣市場的絕對主導(dǎo)因素外,其他金融市場低迷表現(xiàn)造成資金安全意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)也是一個(gè)外部原因。

    去年債券市場強(qiáng)烈的波動(dòng)造成了一系列連鎖反應(yīng),其中之一,就是債券基金被巨額贖回。主要原因應(yīng)該是中國債券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以抵御,而這正是當(dāng)年基金公司在設(shè)立債券型基金之初沒有想到的。從投資者角度看,債券基金的浮虧比例還能夠?qū)嵤┲箵p,另外進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)景氣周期后,債市基本面看淡,鎖定風(fēng)險(xiǎn)的需求日益突出(一家兩兄弟,債券型基金與貨幣市場基金的境遇冰火兩重天即為證明)。以買斷式回購為代表的主動(dòng)性做空機(jī)制雖然推出,但由于交易規(guī)則、市場認(rèn)知度、質(zhì)押券設(shè)定等因素,成交量還很小,難以擔(dān)當(dāng)起被市場寄予厚望的對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的重任。

    其實(shí),即使上述限制性因素消除,主動(dòng)性做空在基本面和政策面方向較為明朗的背景下,也難以對沖大部分利率風(fēng)險(xiǎn)。理由很簡單,投資主體預(yù)期趨同,難覓交易對手。這就反映出目前中國債券市場的一個(gè)特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)很不對稱,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占整個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)的絕大部分,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例幾乎可以忽略不計(jì)。