中國(guó)人民銀行日前公布了2004年12月份的外匯數(shù)據(jù)，根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)口徑，截至2004年12月底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為6099億美元，同比增長(zhǎng)51.3％，增幅比上年末提高10.5個(gè)百分點(diǎn)，全年外匯儲(chǔ)備比上年增加2067億美元，同比多增899億美元。與此同時(shí)，商務(wù)部公布了2004年全年中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資金額為606.3億美元。之前的1月11日，國(guó)家海關(guān)總署公布了2004年全年貿(mào)易順差為319.8億美元，兩項(xiàng)合并共計(jì)926.1億美元。外匯儲(chǔ)備的增加額主要由資本和金融項(xiàng)下的外商直接投資和經(jīng)常項(xiàng)下的貿(mào)易順差構(gòu)成，依 此計(jì)算，外匯儲(chǔ)備中有不明來(lái)源的資金約為1140.9億美元。特別是第四季度，外匯儲(chǔ)備就增加了近1000億美元，凸現(xiàn)人民幣升值的壓力。但是，研究表明，這些數(shù)據(jù)存在很多需要修正的部分，由這些數(shù)據(jù)得出的所有同比數(shù)據(jù)也需要辯證看待。

    統(tǒng)計(jì)扭曲外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)

    根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)資料，我國(guó)2002、2003和2004三年年末的外匯儲(chǔ)備分別為2864.07、4032.51和6099.32億美元，因此2003年和2004年當(dāng)年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備分別增加了1168.44和2066.81億美元，2004年同比多增加898.37億美元，而全年增長(zhǎng)率分別為40.8％與51.25％，2004年比2003年提高了10.45個(gè)百分點(diǎn)。

    但是這些數(shù)據(jù)沒(méi)有考慮到一個(gè)十分重要的因素：央行對(duì)中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行進(jìn)行股份制改造注資的450億美元。而這項(xiàng)外匯支出出現(xiàn)于2003年12月的數(shù)據(jù)中，不但影響2003年實(shí)際的外匯儲(chǔ)備余額，也扭曲了2004年的同比數(shù)據(jù)。從修訂后的數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年全年只比2003年多增加448.37億美元，而從增長(zhǎng)率看，與央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)正好相反，2004年反而比2003年的增長(zhǎng)率減少10.4個(gè)百分點(diǎn)。因此從修訂后的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)相對(duì)于2003年，在增長(zhǎng)速度上是降低，相對(duì)于沒(méi)有升值問(wèn)題的2002年也只是多了10個(gè)百分點(diǎn)。因此，單從這點(diǎn)來(lái)看，所謂的熱錢問(wèn)題并沒(méi)有想象中的那樣嚴(yán)重。

    如果再考慮到2004年四季度由于年關(guān)因素所產(chǎn)生的大量順差，所謂的熱錢問(wèn)題，至少在對(duì)比2003年來(lái)說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有更加嚴(yán)重，這一點(diǎn)也可以從上圖中體現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)修訂后數(shù)據(jù)測(cè)算的各月余額的年度增長(zhǎng)率，從2002年末開始快速上升，于2003年12月到達(dá)最高點(diǎn)，而在2004年基本呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì)。

    投機(jī)熱錢規(guī)模被高估

    根據(jù)歷年的國(guó)際收支平衡表統(tǒng)計(jì)，一般都有一個(gè)凈誤差與遺漏項(xiàng)，而這一項(xiàng)一般都被看做非法的資本外逃或者流入的金額。由于具體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，根據(jù)2002和2003年的經(jīng)驗(yàn)，這一項(xiàng)一般為外匯儲(chǔ)備的10％左右，以今年增加的外匯儲(chǔ)備來(lái)看，估計(jì)這一項(xiàng)在去年應(yīng)該在200億美元左右。這200億加上前面提到大額儲(chǔ)備增加與順差和外商投資額的差約1100億，總共出現(xiàn)1300億美元差額。當(dāng)然，要看到貿(mào)易順差不等于經(jīng)常項(xiàng)目順差，外商直接投資也不等于資本和金融項(xiàng)目順差，根據(jù)歷年數(shù)據(jù)的分析，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)實(shí)際值會(huì)比貿(mào)易順差和外商直接投資之和再多150億美元。

    另外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例中非美元資產(chǎn)大約占到30％，由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備用美元來(lái)表示，考慮到去年美元的貶值效應(yīng)，以及這些資產(chǎn)本身的投資收益，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生350億美元的收益。再加上美元資產(chǎn)自身的投資效益（按3％計(jì)算），最終外匯儲(chǔ)備全年的投資收益約450億美元。而剩下的700億美元應(yīng)該會(huì)來(lái)自其他因素，包括個(gè)人結(jié)匯、銀行的外匯經(jīng)營(yíng)收入、企業(yè)結(jié)匯等，也包括一切其他投資，如QFII等。

    在我國(guó)目前的結(jié)匯體制下，一般來(lái)說(shuō)熱錢進(jìn)入我國(guó)的方式并不是很通暢。隱形的進(jìn)入方式可以通過(guò)貿(mào)易和直接投資，這無(wú)法從目前的數(shù)據(jù)中得到。而根據(jù)以前的統(tǒng)計(jì)方式，可以把凈誤差與遺漏項(xiàng)看做進(jìn)入我國(guó)的熱錢，這樣雖然會(huì)縮小實(shí)際值，但可以給出一個(gè)熱錢的下限。因此，估計(jì)2004年通過(guò)正常渠道進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行人民幣升值投機(jī)的熱錢在200－700億美元之間。

    人民幣升值壓力在緩解

    在我國(guó)目前的結(jié)匯體制下，熱錢很難通過(guò)正規(guī)渠道進(jìn)入我國(guó)。而2005年，央行的貨幣政策開始相對(duì)放松，因此對(duì)沖外匯的壓力也有所減少。去年年底以來(lái)，由于中國(guó)政府的態(tài)度日益明確，外界對(duì)人民幣升值的預(yù)期已經(jīng)開始降低，不少投機(jī)人民幣的資金開始撤離我國(guó)周邊地區(qū)，這也為我國(guó)開始調(diào)整人民幣匯率創(chuàng)造一個(gè)好的條件。