流動性風險是股票市場的主要風險之一，作為一個以袖珍流通盤組成的新興板塊，保持中小板股票的活躍性,增強股票的流動性和規避中小板股票的流動性風險更是投資者關注的一個重要方面。近期中小板市場成交明顯縮減，顯然與主板市場的弱勢環境密切相關，但成交過度低迷，不適合資金的進出，就存在較大的流動性風險。這種成交特點既表現在中小板整個板塊成交變化上，又反映在相關強弱個股的交投之上。中小板開板之后流動性的波動，折射出中小板股價結構變化和市場資金操作的不同特點。

    板塊流動性強弱波動

    流動性衡量的是一只股票提供給投資者的變現能力，有多類流動性度量指標，如成交率、交易量、交易次數、換手率和買賣差價等。單獨利用交易量的信息構造的統計量如換手率等指標，雖然無法全面衡量股票市場的活躍程度，但能體現市場流動性的一個主要側面。

    中小板市場的流動性在上漲過程和下跌過程中呈現出不對稱性，市場在上漲時的流動性要遠遠好于市場下跌時的流動性。統計結果表明,在中小板開板后的三次較大幅度的波動中，區間日均換手率從第一次快速下跌時的5.34%，到大反彈時的9.53%（見表1），大幅上漲和快速下跌時市場流動性存在接近一倍的顯著差異。在上漲途中中小板的成交出現活躍態勢，量能放大推動股價上升；而在下跌的趨勢中，中小板日成交量明顯降低，有的全天成交量稀少，多只個股的分時走勢顯示有時長達十分鐘沒有一筆成交。

    從中小板開板后的市場表現看, 換手率隨時間變動很大，中小板市場流動性呈現出逐步降低的趨勢。在相同的調整趨勢中，第一次和第二次下跌幅度基本相同，第二次慢速下跌時的區間日均換手率只有2.85%，日均換手率在快速下跌和慢速下跌時也相差近一倍。由于中小板個股流通股本和流通市值較小，前期換手率過高顯示短線炒作跡象明顯和蘊含的投機風險，較高的平均換手率往往是少數時間內急劇放量造成的。低流動性構成的壓力，也導致了弱市環境下的非理性下跌。

    相關政策和重大事件的發生對中小板市場流動性也造成較大影響。統計顯示，在去年8月中旬中小板全流通傳聞和近日新股詢價制的正式實施都引起了中小板市場短期的放量下跌，對利空消息的消化，促使中小板日均換手率比鄰近時段放大了30%以上，都促使市場流動性加快（見表2）。

    表1、中小板波段運行市場相關數據

市場表現       區間總換  區間日均   市什(階段   波動幅度
運行階段       手率(%)   換手率(%)  最后交易    (%)
                                    日)(億元)
大調整         299       5.34       107          -25
(6.25-9.13)
大把彈         143       9.53       143          34
(9.14-10.11)
再調整         194       2.85       109          -24
(10.12-1.20)

    表2、相關政策對中小板短期影響的相關數據

市場表現    其間總換   日均換手   市值變    波動幅
運行階段    手率(%)    手率(%)    動(%)     度(%)
2004年8月   18.61      6.20       -3.53     -10.26
中旬,全流
通傳聞
2005年1月,  5.71       1.43       -4.39     -7.57
新股詢價
正式實施

    個股流動性差距較大

    選取中小板中最具代表性的三只個股進行交易分析，它們分別屬于上漲幅度最大的績優股蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、表現最活躍的績優股航天電器(資訊 行情 論壇)和下跌幅度最大的業績一般的中捷股份(資訊 行情 論壇)三種類型。統計顯示，在具備以上板塊流動性特征的同時，后者不同時段的日均換手率是前者的兩倍或三倍（見表2），同屬于績優股的航天電器在不同時段的日均換手率又是蘇寧電器的兩倍至五倍不等。對于基本被控盤的績優股來說，既有蘇寧電器在交易時段的小成交量運行，也有航天電器交易連續形成的較大日均換手率情況存在。大部分中小板個股的運行則如同中捷股份，在下跌途中維持較高的日均換手率。

    中小板中一些具備送轉潛力的品種其流通籌碼呈現出集中的趨勢，蘇寧電器和航天電器都屬于此類。由于中小板個股流通盤偏小，籌碼集中之后流動性有逐步減弱的趨勢。蘇寧電器就體現了換手率低、流動性差的特點；航天電器自上市以來始終保持一個較高水平的換手率，而且幾乎每日的成交金額均列中小板的前列，介入其中的主力資金積極的運作風格較好地維持了流動性。

    為維持一定的流動性，業績一般的小盤股只能由其股價的快速下跌來體現。中小板部分個股的大幅下挫也系機構投資者所為，持股集中是一個動態的過程，隨著主力資金的進出而變化。中小板中近期跌幅最大的中捷股份，去年三季報顯示前三大流通股股東是機構投資者，由于業績成長性一般，顯然遭到不斷減持，在下跌的途中大幅下挫。

    表3、中小板代表性個股波段運行市場相關數據

換手率    第一次上漲    第一次調整    第二次上漲     第二次調整
品種      行情日均換    行情日均換    行情日均換     行情日均換
          手率(%)       手率(%)       手率(%)        手率(%)
蘇寧電器  12.85         1.54          3.04           0.86
航天電器  23.90         4.68          11.50          5.38
中捷股份  15.60         2.41          9              1.90

    流動性演變的可能趨勢

    盡管投資中小板面臨較大的流動性風險，但部分機構資金仍愿意和優秀企業共同成長。對去年三季報進行分析發現，多家基金包括社保基金介入中小板，這并不表明機構流動性偏好有所變化，只是相對主板市場可投資品種的稀缺，中小板相關績優公司具備較大吸引力。整體來說中小板籌碼集中度絕對水平較低，這說明基金等主力資金注意到其流動性降低的高風險。由于多數個股流動性較差,主力資金大量參與的意愿也不強，中小板市場流動性有三種可能的變動趨勢。

    首先，相關績優上市公司規模擴大后，中小企業股票的流動性得到提高，從而在發展中解決流動性問題。績優公司潛在的高送轉預期，可能是基金戰略性持倉的一個重要原因，利用送轉股方式攤低股價和增加流動性后，也為基金的日后離場創造了有利條件。相關公司的高成長性、較高的持續分紅和股本擴張預期彌補了流動性不足，在這樣的良好預期之下，大大增強了中小板績優股的抗跌性。

    其次，中小板的成交活躍往往與新股上市或者周邊市場氣氛轉暖有較大關系。由于增加新的投資品種吸引中短期市場資金的介入，新股的擴容會增加流動性。波動性大是小盤股走勢的重要特征，在上漲過程中，中小板的流動性較好，但是市場一旦下跌，流動性不足就顯得突出。中小板初始階段換手率過高也顯示短線炒作跡象明顯，高換手率并不足以持久支持股價的上漲，也醞釀了后期的投機性下跌風險。

    第三，績差公司流動性越來越弱對整個板塊形成拖累。香港創業板市場運行的經驗表明，由于績差公司的流動性減弱，導致香港創業板流動性明顯不足，創業板成交量逐步縮減，不少公司退出創業板轉往主板上市，從而增加流動性并提高身價。成交低迷令香港創業板失色，企業市值小難以保持良好的流動性，單靠缺乏經驗的散戶投資者不足以維持股份的流通性和市場信心，導致市場風險增大。

    流動性是證券市場交易制度的重要目標之一。一個流動性越好的市場，配置資源的效率就越高。影響證券市場流動性的因素除了上市公司數量、股價總水平、投資人的數量及素質等因素外，交易制度也是其重要影響因素。由于我國股票市場的交易機制是訂單驅動型，不同于大多數成熟市場的做市商報價驅動型，市場的運行有著特殊性。積極采取措施，不斷提高中小板市場的流動性是中小板市場穩步發展的重要環節。