日前,財政部公布了2005年各關鍵期限記賬式國債發行計劃,根據這個時間表,從3月份開始將啟動今年記賬式國債發行。也就是說,過不了多久,眼下發債真空期的平靜被打破,由此新債發行將成為影響市場的一個重要因素。今年包括國債在內的各類債券的發行總量將達多少規模?市場潛在的需求又是怎樣一個狀況?市場供需結構會否平衡?

    實際新增供給量約9000億元

    國債發行情況預計:去年財政部在國內發行憑證式和記賬式國債籌資約6876億元(不包括專項國債及其他方式發行的債券),其中憑證式國債籌資2510億元,記賬式國債籌資4366億元,如考慮境外籌資量,全年發債在7000億元以上。今年我國的財政政策基調將由積極轉為穩健,長期建設國債的發行量將從去年的1100億元降為800億元。考慮到2005年至2010年是財政部的還債高峰期,預計近幾年國債發行量不會大幅減少。考慮到今年到期的國債還款額約4200億元,財政赤字額預計為3000億元左右,因此今年的國債發行量至少應在7000億元左右。由于今年記賬式國債集中的還款時間在3至6月,約占全年還本總量的60%,從分布時間來看,預計今年國債發行壓力會集中體現在二季度至三季度。就發行品種來看,今年財政部計劃將記賬式國債承銷團合二為一,組建一個統一的跨市場國債承銷團,因此今年的記賬式國債將全部是跨市場債。發行結構上,可能將繼續短期化,財政部除繼續發行2、5、7年基準跨市債外,很可能會增加浮息品種、遠期品種、可選擇權品種。

    金融債發行量預計:去年國家開發銀行、進出口銀行、農業發展銀行三家政策性銀行分別發行政策性金融債3550億元、340億元、408億元,去年金融債發行總量約4300億元。考慮到政策性金融債發行量一般較穩定,及控制信貸增長速度對政策性金融債發行需求的沖減效應,預計今年金融債的發行量在4200億元至4500億元之間。

    銀行次級債發行量預計:去年商業銀行開始發行次級債補充資本金,中行、建行、民生、招行、上海銀行、華夏銀行(資訊 行情 論壇)等7家銀行相繼多批次發行次級債,全年次級債發行量約為800億元。考慮到今年商業銀行普遍需提高資本充足率及中行、建行今年將改制上市仍需發行次級債等因素,預計今年銀行次級債的發行量應在1000億元以上。

    企業債發行量預計:去年全國發行企業債券約322億元,發行模規仍相對較小。為促進企債融資渠道,去年年底央行推出了《銀行間債券交易流通審核細則》,鼓勵達到一定條件的企業發行企債并在銀行間托管、流通。預計今年企債將迎來一個大發展的機會,發行量可能在300億元至500億元之間。

    綜上,預計今年債券發行量在13000億元以上,考慮到存量債券到期兌付因素,債券市場實際新增供給量約9000億元。

    增量資金在10000億元左右

    債券市場的主要需求方是銀行、郵政儲蓄、保險公司、社保、證券投資基金以及證券公司等。從去年債券一、二級市場的情況來看,證券公司、大的股份制銀行和城市商業銀行、證券投資基金、保險公司等的份額都有所下降,四大國行、郵政儲蓄的市場份額上升明顯。

    商業銀行:從稅率角度考慮,預計今年商業銀行在保持穩定的央票投資量的前提下可能會適度加大國債的投資量。從商業銀行資產負債和投資比例來測算,今年商業銀行投資于債券市場的資金大致在8000億元至9000億元(包括央票)。

    保險公司:受險種期限相對集中和保費收入增長放緩的影響,今年保險公司可能會更傾向于7年以上的長債及高票息的企債、低風險的銀行次級債,預計今年可投資于債券市場的資金量在1300億元至1500億元。

    郵儲和社保基金:郵儲和社保基金目前是債券市場投資的重要力量,尤其是郵政儲蓄,目前只能投資于國債、金融債和央票,預計今年仍會積極參與債券投資。按郵儲去年參與一級市場的規模,估計其今年的投資量約300億元。社保基金去年參與債券投資的力度并不大,大致在100億元左右,今年的投資量可能會略有增長,按撥入資金的25%投向債券計算,社保今年的投資額可能在100億元至150億元。兩項合計可貢獻資金約400億元至450億元。

    基金、證券公司及其它機構:受股市和債市雙重打擊、今年交易所回購體制變革、清理受托資產等因素影響,券商參與債券市場的熱情已急劇下降,能量也極為有限。預計基金、券商及其他機構投向債券的資金量在500億元左右。

    綜上,預計今年債券市場增量資金在10000億元左右,四大國有銀行、大型股份制商業銀行、保險公司、貨幣型基金將是市場的購買主力。

    綜合供求兩方面的因素之后,我們認為:今年債券市場資金供求基本平衡,隨著商業銀行開設基金公司及人民幣理財產品的增加,市場資金將會相對充裕。投資者的意愿和傾向將決定市場實際情況,相對而言,1至5年的固定收益產品將會更受青睞。