投資要點:

    ◇ 北青傳媒在港以高價格成功發(fā)行。北青傳媒股份有限公司首次公開募股價格定為18.95港元,在其指導性價格區(qū)間14.95--18.95 港元的高端。同時,北青傳媒面向散戶發(fā)行部分獲得了約420倍的認購。公司首次公開募股籌資(IPO)規(guī)模達到9.047 億港元。公司預測2004 年全年純利將不少于1.94 億元。2002年度及2003 年度毛利率為36 %.

    ◇A股傳媒業(yè)估值空間被拓展。雖然北青傳媒地處北京,而且其主要廣告收入來源《北京青年報》是北京乃至全國較有影響力的報紙之一,資產質量和未來的成長性較好,但是我們依舊認為22.5倍的交易市盈率即使在滬深A股市場也是個不便宜的市盈率,體現(xiàn)了香港投資者對北青傳媒估值的認同度較高。這種對傳媒業(yè)估值的認同度,無疑拓展了內地的傳媒業(yè)的估值空間,我們認為滬深A股市場優(yōu)質的傳媒資產,其市盈率達到甚至超過30 倍以上是完全可以接受的。

    ◇我們認為近期傳媒業(yè)的上漲,也一定程度上反映了這種估值因素。近期以歌華有線(資訊 行情 論壇)、博瑞傳播(資訊 行情 論壇)、東方明珠(資訊 行情 論壇)、電廣傳媒(資訊 行情 論壇)為代表的傳媒類股票漲幅明顯強于大市,我們認為除了對傳媒業(yè)和數(shù)字電視產業(yè)在2005年良好的發(fā)展預期外,也是一種對傳媒業(yè)估值的再認識,我們認為歌華有線、博瑞傳播這兩個公司未來有良好的成長性,其估值市盈率應該在30倍以上。

    重點上市公司分析:

    歌華有線:用戶價值決定公司長期價值

    雖然2004年的業(yè)績由于實際繳費率的問題困惑投資者,但我們看好公司穩(wěn)定的盈利能力,及未來良好的成長性,同時我們認為從用戶價值角度看,用戶的價值最終會體現(xiàn)在利潤中,短期的繳費困難并不會改變公司的長期投資價值。

    公司作為最地道的傳輸網絡公司,在當前投資理念更注重長期投資價值的背景下,我們看好公司長期的盈利及發(fā)展能力。從未來發(fā)展前景看,數(shù)字電視在中國的普及推廣將是必然的事情,而歌華有線作為壟斷的網絡運營商,必然能夠分享到未來數(shù)字電視的高增長,公司的盈利也將在未來的一段時期有顯著上升。

    從估值看,我們認為公司的內在價值還沒有能夠體現(xiàn)在價格上,所以我們持續(xù)推薦。

    博瑞傳播:北青傳媒上市帶來的估值新認識

    雖然公司的基本面在近期沒有明顯變化,但公司的廣告依托《成都商報》是當?shù)刈钣杏绊懥Φ膬杉覉蠹堉��?公司的未來發(fā)展和成長性有保障。而公司在重組后,預計2005年在費用控制方面將繼續(xù)顯示成效,費用比率有望降低,我們認為公司業(yè)績的增長和費用比率的降低將使2005 年業(yè)績有能力獲得25%的增長。北青傳媒上市帶來了對公司估值的新認識,雖然同北青傳媒比較起來,其地域有所欠缺,但資產類別決定了未來將有類似的成長性和成長空間,我們認為其估值市盈率應該在30倍以上。

    預計公司2004 年、2005 年每股收益都將保持較快增長增長率,對應當前股價市盈率預計為25 倍和20倍,而我們認為對該股30 倍的PE是完全可以接受的,對應的股票價格為12.3 元和15.3元。還有較大的上漲空間,所以我們給予強于大市的投資評級。

    表 細分子行業(yè)投資評級

    細分行業(yè)  投資評級  簡評
    網絡游戲  強于大勢  產業(yè)進入高速成長階段,雖然產業(yè)的成長不能在
                        上市公司中得到反應,但其市場基礎較好。
    有線電視  強于大勢  有線電視是數(shù)字電視產業(yè)發(fā)展的直接受益者,其
                        表現(xiàn)為平均用戶收視費的提高及增值業(yè)務的推動,
                        而且我們認為該趨勢將長期持續(xù)。我們預期2005
                        年數(shù)字電視用戶初具規(guī)模,用戶規(guī)模增長給產業(yè)
                        發(fā)展帶來穩(wěn)定預期,產業(yè)投資價值提升。