當(dāng)詢價第一股華電國際面向機構(gòu)投資者的初步詢價結(jié)束即將舉行網(wǎng)上路演的前夕,記者就詢價方面的一些具體問題采訪了保薦人(主承銷商)中金公司的董事總經(jīng)理、資本市場部主管林壽康。

    詢價對象中基金較理性

    當(dāng)記者問及為什么此次在統(tǒng)計詢價初步結(jié)果時都選擇價格區(qū)間的上限價格時,林壽康解釋說上限是比較關(guān)鍵的,因為下限基本就考慮區(qū)間的寬度,從結(jié)果來看,目前大多數(shù)投資者對詢價的區(qū)間還是比較認可的,而且下單也較踴躍。因此詢價區(qū)間很集中,報價基本在2.3元至2.5元,其中基金非常集中,非基金波動稍微大一些,但主要部分也集中在這個區(qū)間。從實際操作來看,再給投資者多兩天時間效果會更好。

    此次詢價對象給出的價格區(qū)間主要集中在2.3至2.5元,超過上限的占25%。林壽康說,我們不敢說這里沒有壓價的因素,有些報價還是很低的,但客觀地說一些投資者特別是基金還是很理性的,而且還有可比公司的價格做參照,按照我們分析員的判斷,華電的盤子相對小一些,增長性也不錯,不排除這個公司比華能的市盈率高一些。考慮到可比公司估值,華電的發(fā)行價格要給投資者留有一定的空間。發(fā)行人不可能吃虧,但不能利用投資者可能存在的盲目性。因此應(yīng)該讓基金這些比較理性的判斷,在價值發(fā)現(xiàn)過程中起到一定的作用,我認為這也符合詢價的精神。

    考慮機構(gòu)背后代表資金數(shù)量

    對于此次確定價格區(qū)間是否充分考慮了機構(gòu)背后代表資金數(shù)量的提問,林壽康說:這個會考慮。定價時除了看訂單夠不夠以外,還要看投資者的質(zhì)量,如果定一個價格連最好的投資者都不能接受那肯定是不正確的。一般情況下我們會考慮各方面因素,而且從國外經(jīng)驗看投資者群體的質(zhì)量是非常重要的,因為這些投資者很有可能就是今后的長線投資者,公司股票的支撐就靠這些核心投資者。如果這些力量出局的話,這只股票的后續(xù)就可能缺少支撐。因此訂單夠不夠雖然是主要的,但更重要的是投資質(zhì)量。

    面對是否在134家機構(gòu)的基礎(chǔ)上擴大范圍的疑問,林壽康坦言,下一步怎么走,我想證監(jiān)會會考慮這個問題。在美國就有一個主要的基本標(biāo)準(zhǔn),但就中國目前的情況而言,投資機構(gòu)是以企業(yè)投資者的形式出現(xiàn)的,這就比較復(fù)雜。但今天能走出這一步,至少說明我們的投資者在市場發(fā)展中還是發(fā)展到一定程度了,研究能力也比較到位了。

    有記者問,此次詢價中是否出現(xiàn)了操縱價格或胡亂報價的情況,林壽康直言,目前還未發(fā)現(xiàn),因為我們對每一家機構(gòu)投資者的基本信譽度還是相對了解的。而且有很多基金的研究實力還是很不錯的,應(yīng)該說這些基本面是提高投資群體質(zhì)量的重要保障。

    不會影響大盤整體走勢

    當(dāng)記者帶著探詢的口吻詢問華電發(fā)行與大盤走勢的關(guān)系時,林壽康分析說,即使在美國這么成熟的市場,在科技泡沫熱的時候一天也可以漲200%,又可以跌30%。昨天大盤跌了1%,不過市場漲跌的因素非常復(fù)雜,還有更深層次的原因。一周以來的因素就更多了。華電這么小的一個盤子,而且價格適中,不會影響大盤的整體走勢。所以定價時需要綜合考慮市場反饋,要對市場盡可能有一個準(zhǔn)確的判斷。從昨天H股整體基本下跌的情況看,華電昨天在H股的表現(xiàn)還是不錯的,基本收平,應(yīng)當(dāng)說這在一定程度上說明了市場沒有負面反應(yīng)。A股也是一樣,昨天電力板塊小跌了一下,而像華能這樣的主要電力公司還小漲了一點,所以說華電的發(fā)行沒有對電力板塊造成直接影響。

    林壽康同時表示,在市場不穩(wěn)定的前提下不管怎么詢價風(fēng)險都比較大,但客觀地說詢價肯定比不詢價要好。從國內(nèi)市場來說,對于科技股要謹慎一點也是對的。至于首單為什么選擇A+H股,我的判斷有幾個方面,一是華電在海外已經(jīng)交易過了;二是華電公司本身很規(guī)范,治理結(jié)構(gòu)也不錯,更主要的原因還有可比性,如華能、國電都有同樣的背景,投資者對于價格的判斷就相對容易一些,當(dāng)然也有基于對首次詢價不要出問題的想法。

    考慮到變動因素,林壽康沒有公布到昨天為止的訂單數(shù)量,但透露了一個框架概念就是訂單已經(jīng)很多了。

    當(dāng)記者問及詢價的時間是否可以控制時,林壽康說,對此沒有明確規(guī)定,但時間太短可能過于倉促,投資者沒有充分的時間去研究；而過長也有問題,因為市場變化很快,所以適中為宜,基本能夠做出判斷就可以了。

    探索內(nèi)地詢價方式

    由于華電詢價是內(nèi)地首家,市場非常關(guān)心承銷團的規(guī)模及組成,對此林壽康介紹說,到目前為止承銷團已經(jīng)敲定,由11家組成,主承銷商是中金公司,副主承銷商由國泰君安、申銀萬國、廣發(fā)證券3家組成,分銷商由銀河證券、華西證券、國海證券、華歐證券、信泰證券、興業(yè)證券和南方證券7家組成。

    對于如何減小風(fēng)險的提問,林壽康解釋道,過去是包銷的概念,如果定價定錯了,假如包銷50個億,主承銷商不就破產(chǎn)了嗎?但現(xiàn)在通過詢價就不一樣了,如果需求不夠,作為主承銷或副主承銷商完全可以放棄或者延遲。當(dāng)然選擇放棄也會有一定的損失,但總比破產(chǎn)要有保證得多。券商是中介機構(gòu),對于這一點,內(nèi)地很多發(fā)行人或投資者都不太了解,其實券商是通過服務(wù)培訓(xùn)發(fā)行人與投資者溝通,并發(fā)現(xiàn)一個好的價格。

    林壽康說,對于累計訂單,海外主要由承銷團來做。如有10億美金,一家承銷壓力和風(fēng)險太大,有時資本金也不夠,需要好幾家共同承擔(dān),但主承銷商肯定承銷大部分,一般承擔(dān)70%至80%。而參與幾家承銷商不僅可以增加研究實力,而且還有效地控制了風(fēng)險因素。通常要求副主承銷的比例要大一些、收益當(dāng)然也高一些。有時還要求分銷商寫研究報告,以強化抗風(fēng)險因素。歷史上采用包銷形式,目的是為了控制券商的發(fā)行風(fēng)險,并規(guī)定承銷額度不能超過凈資本的30%。這種對資本金的嚴格控制也就出現(xiàn)了幾家以上的券商共同承銷,但目前還是主承銷商主要負責(zé),我也在思考設(shè)想今后不排除鼓勵更多的券商參與推薦并撰寫研究報告,以進一步減少風(fēng)險和提高發(fā)行質(zhì)量。