機會篇：棉價下降有利于成本降低

    棉花占紡織纖維加工總量的1/3強，加之棉價波動對其他纖維價格的影響，使棉價成為影響紡織行業盈利的重要因素。2004年初棉價一度達到18000元/噸，目前跌至11500元/噸左右。國際棉花咨詢委員會（ICAC）預測，2004/2005年全球棉花產量將達到2410萬噸，增產17%，全球棉花供大于求已成定局。并預計2005年國際棉價將在低位運 行。最近國家下達了2005年棉花進口額度89.4萬噸，因棉花進口屬于“主動配額”，如國內缺口過大國家可增加額度，因此國內棉價受制于國際價格.其實棉價高與低并不重要，重要的是棉價與國際接軌。預計2005年國內外棉價的差距將明顯縮小。棉花占棉紡織行業原料的65％，一般棉紡織公司因棉紗、坯布的價格隨棉價波動，棉價下降帶來的益處不明顯。只有產業鏈較長，產品定價能力強的公司才能獲益，如魯泰、黑牡丹(資訊 行情 論壇)、鳳竹紡織(資訊 行情 論壇)、維科精華(資訊 行情 論壇)等。

    配額取消：歷史性的發展機遇

    2005年世界紡織品服裝配額全部取消已成定局。2002年我國入世時恰逢配額取消的第三階段，美國歐盟共取消了87個類別配額，由此我國紡織業出口額從2001年的533億美元增長到2003年的804億美元，兩年增長51％。預計未來幾年紡織行業出口額將保持25%以上的增長。紡織板塊可分為纖維、面料、服裝3類公司。從其特點分析，纖維制造企業進入壁壘較高，但易受原料價格的影響，業績波動較大；服裝企業因成本中包含的勞動力價值最高，使我國勞動力低廉的優勢得到發揮，因此國際比較優勢明顯。但多數服裝企業出口以貼牌為主，內銷尚未形成“品牌溢價”，且行業進入壁壘低，價格競爭成為主要手段，因此服裝類公司的主業擴張受到制約。而面料類公司處于產業鏈中游，服裝業的高速發展對面料的需求旺盛，目前出口服裝中有40％多的面料仍需進口。面料行業主要依靠設備技術競爭，行業壁壘較高，銷售約束較弱，企業易于通過擴大產量來提升業績。因此，紡織板塊中面料類公司和面料———服裝上下游配套公司的前景看好。具有以下特征的公司將受益于配額取消：1.具有出口業績、出口渠道暢通的公司；2.具備產能擴張潛力的公司；3.產能利用率較低、出口受到約束的公司。如魯泰、鳳竹紡織、黑牡丹、美欣達(資訊 行情 論壇)、維科精華等。

    風險篇：人民幣升值對出口影響不可忽視

    人民幣升值對出口的負面影響是無法回避的，成本要素中的可貿易品成為抵銷升值負面影響的沖減因素，議價能力的高低也是抵銷升值負面影響的重要因素。通過對子行業的成本費用結構中可貿易品的比例分析，考慮到議價能力導致的價格變動等因素，推算出人民幣升值對紡織各子行業出口的影響：人民幣升值1%，棉紡織、毛紡織和服裝行業出口產品的營業利潤分別下降15.96%、8.4%和10.3%。如果人民幣升值5%-10%，行業利潤率下降10%-60%，特別是出口依存度較高的服裝行業受損較大。上市公司中的重點企業，因利潤率較高，導致成本中可貿易品占比下降，每百元受損的絕對額較大，但利潤率下降的幅度較小；加之議價能力較強，總體評價，上市公司的龍頭企業所受升值的負面影響小于全行業。

    限制措施“山雨欲來”

    因配額取消不是消費量的增長，而是供應鏈的重組和市場份額的重新分配，因此貿易摩擦在所難免。歐美將利用特保條款以及各種技術、環保壁壘制約我國紡織品出口。如美國2004年初對我國3種紡織品重新設限后，最近又醞釀對我10類產品設限；歐盟最近宣布取消對中國紡織品和服裝的普惠制待遇；區域自由貿易的擴大也阻礙了全球貿易自由化的進程；“非市場經濟國家”的待遇使我們在反傾銷應訴中處于不利地位。因此配額取消后我國紡織業出口還將受到種種貿易壁壘的阻礙。但從另＿角度看，各類限制措施是針對出口數量而不是金額，因此有利于抑制國內企業的削價競爭，促使企業提高對環保、員工福利的投入。從長遠發展看，發達國家限制我國出口也會損害其消費者、貿易商的利益，“要素秉賦優勢的發揮有利于全球福利的提高”這一基本原理，決定了全球貿易﹁體化是大勢所趨。近日美國政府受理了業界關于對中國的棉制和人造纖維制褲子、襯衫（含針織襯衫）、內衣和精梳棉紗等7類產品采取特別限制措施的申請。從設限申請、受理到最終實施，要經過一系列復雜的程序，時間上至少需要4個月以上。我們判斷，美國政府最終不會通過對7類產品全部設限，但對一部分設限的可能性很大。7類產品中，對上市公司影響較大的是襯衫，如魯泰、雅戈爾(資訊 行情 論壇)、凱諾科技(資訊 行情 論壇)、紅豆股份(資訊 行情 論壇)等均有擴大襯衫出口的計劃。綜合上述因素判斷，2005年配額取消將帶來巨大市場空間，但我國紡織品出口難以在短期內填補。