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2004年10月以來，中國外匯儲備開始加速上升，10-12月分別比上月多增加239億美元、315億美元和360億美元。外匯儲備主要來源于國內居民賣出外匯、經常項目（主要部分是貿易項目）順差、資本項目順差和游資或熱錢。2004年，中國貿易順差320億美元，實際使用外資606億美元，兩項合計約938億美元。但2004年底的外匯儲備比2003年底（包括注入中行、建行的450億美元）多出1617億美元。市場普遍相信其中有相當大的部分來源于游資。
外匯儲備迅速增加已經極大地擾亂了中國的貨幣政策，且未來仍將如此。對沖這種影響的工具主要靠提高法定準備率。2003年8月和2004年4月，中國分兩次提高法定準備率主要的目的就在于此。截至2004年12月末，全部金融機構超額儲備率為5.25%。這一水平，較此前三個季度末4.28%、3.75%、3.64%的超額準備率，明顯偏高。這意味著商業銀行的支付能力較為充足，時刻有擴張貨幣、信貸的可能。基于控制貨幣增長的考慮，從貨幣政策運行角度看，央行仍有繼續提高法定準備率的可能。如果2005年外匯儲備增長再接再厲，則提高法定準備率幾乎成為必然，而且幅度應不低于1個百分點。
另外一個工具是大量發行中央銀行票據。2003年下半年以來，中央銀行票據發行數量屢創新高，2004年以來票據發行期限記錄也不斷被刷新。但發行票據是有成本的，簡單估算，2004年平均票據存量約7000億元（11月底9551億元），按利率2.5%計算，其利息支出約175億元，該利息支出最終是財政的負擔。
此外，很可能再度對商業銀行發放貸款進行管制。提高法定準備率和發行票據屬于中央銀行貨幣政策工具，當這些措施難以抵消外匯儲備沖擊時，決策部門很可能會恢復或強化信貸管制。2004年以來，對經濟的行政控制受到廣泛的批評，市場化調控將成為宏觀調控的主要形式。在此背景下，直接管制商業銀行的貸款行為未必可取。
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