據(jù)報道,證券投資者保護(hù)基金設(shè)立方案已得到國務(wù)院的批準(zhǔn)。投資者保護(hù)基金的出臺,表明我國市場化金融風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制建立的步伐正呈加快之勢。

    陳麗棠:國家"買單"轉(zhuǎn)向市場化運(yùn)作

    設(shè)立證券投資者保護(hù)基金,是損失由政府"買單"轉(zhuǎn)向市場化運(yùn)作 的一大進(jìn)步,是與國際接軌的一種表現(xiàn),更是中小投資者的一大福音。當(dāng)出現(xiàn)券商破產(chǎn)、關(guān)閉或撤銷等情況時,投資者資產(chǎn)因證券公司非法動用所遭受的損失可通過該基金獲得一定的補(bǔ)償,有利于證券公司風(fēng)險防范和處置長效機(jī)制的建立,為建立完善的券商市場化退出機(jī)制打下基礎(chǔ)。

    在過去的若干年里,投資者從來沒有"資金存放在這家券商是否安全"這種概念,總是認(rèn)為券商信用=銀行信用=國家信用,自己的存款不會因券商的破產(chǎn)清算而得不到償付。的確,券商作為非銀行金融機(jī)構(gòu),在證券市場初始階段,準(zhǔn)入是非常嚴(yán)格的。券商的控股公司一般是四大國有商業(yè)銀行,人民銀行,大的股份制商業(yè)銀行,保險公司,信托投資公司等,券商規(guī)模也比較小,背靠強(qiáng)大的集團(tuán)作為信用擔(dān)保和支持,投資者根本不用擔(dān)心存款保證金的兌付問題。

    但是,隨著分業(yè)經(jīng)營體制的實施及金融控股模式的推進(jìn),銀行、保險公司等國有金融企業(yè)已經(jīng)退出證券行業(yè),而許多民企、上市公司或其他實體都被允許成立或控股專業(yè)證券公司,一時間券商隊伍有點(diǎn)魚龍混雜。有的母公司為了自身利益,往往通過控股證券公司這一平臺將客戶存款保證金挪做他用,從而使投資者的保證金產(chǎn)生了很大的風(fēng)險。

    幾年前,券商一旦出事,往往由管理層開個會,牽頭找一個實力大的券商加以兼并,如申銀證券接管萬國證券合并為申銀萬國,國泰證券接管君安證券成立國泰君安……那時由于市場規(guī)模不大,出事時金額相對有限,因此尚能平穩(wěn)過渡,未曾出現(xiàn)大的"漏子"。但是近幾年來,證券市場持續(xù)低迷,市值大幅縮水,券商原本違規(guī)操作的行為已經(jīng)紙包不住火,由于拖延時間較長,一旦暴露,形成的資金"黑洞"十分巨大,可謂觸目驚心,如南方證券近200億元,德隆系幾百個億。這一問題殃及市場各個層面,尤其是中小投資者的存款保證金的安全,受到了嚴(yán)重的威脅。在沒有建立一個規(guī)范的市場化的處置程序之前,從平穩(wěn)大局考慮,也只能由政府忍痛"買單"。但是這并非長久之計,隨著證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,市場化程度越來越高,問題券商的增加,由政府統(tǒng)包損失的操作方法已經(jīng)無法適應(yīng)新形勢的發(fā)展。

    設(shè)立證券投資者保護(hù)基金,是損失由政府"買單"轉(zhuǎn)向市場化運(yùn)作的一大進(jìn)步,是與國際接軌的一種表現(xiàn),更是中小投資者的一大福音。當(dāng)出現(xiàn)券商破產(chǎn)、關(guān)閉或撤銷等情況時,投資者資產(chǎn)因證券公司非法動用所遭受的損失可通過該基金獲得一定的補(bǔ)償,有利于證券公司風(fēng)險防范和處置長效機(jī)制的建立,為建立完善的券商市場化退出機(jī)制打下基礎(chǔ)。

    證券投資者保護(hù)基金主要來源于央行再貸款、財政撥款、新股申購凍結(jié)利差等。賠償辦法可以借鑒已經(jīng)設(shè)立的保險保障基金救濟(jì)賠償機(jī)制采用比例賠付和限額賠付相結(jié)合的方式。

    證券投資者保護(hù)基金的建立,其積極性是毋庸置疑的,但是在保護(hù)基金前面加道防火墻------加強(qiáng)對券商及證券市場的監(jiān)管是非常必要的。保護(hù)基金是一種事后補(bǔ)償機(jī)制,而事前和事中的監(jiān)管也不能有絲毫放松。只有進(jìn)入破產(chǎn)的違規(guī)券商越少,我們的證券市場才會更健康,投資者的信心才會更強(qiáng)。

    王東 曹勇:謹(jǐn)防投資者保護(hù)基金帶來道德風(fēng)險

    從海外證券市場的實踐來看,投資者保護(hù)基金的設(shè)立雖然能夠有效地穩(wěn)定證券市場和維護(hù)投資者的合法權(quán)益,但也不可避免地帶來了一定的道德風(fēng)險,而這可能違背設(shè)立者的初衷。具體來說主要表現(xiàn)在兩方面:

    一方面是有可能誘發(fā)部分券商從事更多的高風(fēng)險活動。設(shè)立投資者保護(hù)基金,實質(zhì)上是將以前由暫時性的政府買單變成了一個進(jìn)行市場運(yùn)作的基金理賠,避免了行政的直接干預(yù),是規(guī)范化的表現(xiàn)和比較成熟的做法。但是也給券商們提供了一個長期的、穩(wěn)定的"預(yù)期",即"我出了問題有基金買單,而不會擔(dān)心其他問題",就這樣,道德風(fēng)險不可避免地會出現(xiàn)。確實,一旦給了券商一個有了長期買單者的預(yù)期,他們?yōu)榱私鉀Q自身的流動性問題,違規(guī)行為不可避免。

    另一方面,對于中小投資者來說,既然已經(jīng)有補(bǔ)償基金存在,那么中小投資者便不會擔(dān)心"贏了官司賠了錢"的情況,進(jìn)而放棄了對券商進(jìn)行仔細(xì)的挑選。市場一旦放棄了這種監(jiān)管權(quán),券商違規(guī)行為的窟窿便越捅越大。

    所以,要使投資者保護(hù)基金能夠真正有效的保護(hù)二級市場的中小投資者,還需要采取多方面配套措施。筆者認(rèn)為落實保護(hù)基金的保護(hù)功能,首先在于防范券商的道德風(fēng)險,而有效防范券商的道德風(fēng)險必須真正的解決他們的流動性問題,否則難保不會出現(xiàn)動用保證金這樣的違規(guī)問題。其次,必須認(rèn)真處理問題券商并追究主要當(dāng)事人的責(zé)任,這樣才能達(dá)到懲戒的目的。最后,要建立有效的券商風(fēng)險管理和預(yù)警體系,及時預(yù)防和化解各類風(fēng)險以將損失減到最少。只有通過這些配套措施,投資者保護(hù)基金才不致于流于形式,投資者對市場才有信心,券商才有出路,股市才有希望。

    李季先:對待保護(hù)基金 投資者應(yīng)信而不迷

    根據(jù)已公布的方案,"當(dāng)券商破產(chǎn)和被行政關(guān)閉時,證券投資者保護(hù)基金應(yīng)立即啟動投資者賠付預(yù)案,并盡快予以賠付",這可以在一定程度上保護(hù)中小投資者,避免因部分券商發(fā)生危機(jī)后導(dǎo)致投資者對股市失去信心,并進(jìn)而引發(fā)股市動蕩和金融系統(tǒng)風(fēng)險的發(fā)生。

    長期以來,中國的證券投資者不僅要承擔(dān)市場風(fēng)險,而且與外國投資者相比,還要額外承擔(dān)證券公司倒閉或被行政關(guān)閉的風(fēng)險,廣大投資者在券商退市危機(jī)面前顯得比較被動,利益很難獲得保障。尤其在券商高管忽略道德風(fēng)險,人為制造券商退市情況下,讓投資者為券商的自身問題承擔(dān)風(fēng)險,就更像是"兔子吃草,卻由園丁埋單"一樣"滑天下之大稽"。證券投資者保護(hù)基金制度將有效改變這一現(xiàn)狀,通過設(shè)立利益預(yù)先計提候補(bǔ)的"保護(hù)性"基金方式,有利于投資者獲得更便捷、更安全的投資保障。

    由于證券投資者保障基金制度具有這些優(yōu)點(diǎn),因此,一些投資者認(rèn)為基金為他們撐開了"保護(hù)傘",甚至可以穩(wěn)準(zhǔn)地操控股市風(fēng)險、控制損失了。一些業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為新方案切實可行,可以最大限度保護(hù)投資者利益。但筆者以為:投資者可以"信"保護(hù)基金,但不可過度"迷信"這種保護(hù)基金。

    國外的證券投資者保護(hù)基金制度都是由相應(yīng)的法律法規(guī)配套措施聯(lián)動出臺的,尤其是《破產(chǎn)法》和具有綱領(lǐng)性意義的《證券投資者保護(hù)法》就更是不可缺少；反觀我國的投資者保護(hù)立法,不僅綱領(lǐng)性的投資者保護(hù)統(tǒng)一立法缺失,而且作為保護(hù)性基金實施的前奏------證券公司退出機(jī)制也尚處于無法可依的境地,與之相關(guān)的《破產(chǎn)法》遲遲不能出臺。如果在這些配套措施還未出臺就盲目實施投資者保護(hù)基金制度的話,就會出現(xiàn)這樣一種奇怪的情況:投資者將坐擁紙面上的種種權(quán)利,但卻只能在憤激的廣場上無助地泣哭,企求上蒼。

    這還不是問題的關(guān)鍵,關(guān)鍵在于方案中投資者保護(hù)基金的資金來源渠道不符合國際慣例,不利于建立券商的處置長效機(jī)制。綜觀方案中的資金來源構(gòu)成:新股申購凍結(jié)利差資金、問題券商處置所剩下的資產(chǎn)、央行再貸款和財政撥款占了其中的主要部分,這其中除了問題券商處置所剩下的資產(chǎn)屬于國際通常意義上的證券投資者保護(hù)基金資金來源外(其他的還包括券商一定比例的經(jīng)營利潤計提、會員費(fèi)、上市公司提前計提的風(fēng)險補(bǔ)償金等),其余的實際上仍由國家埋單或作為基金主要賠付義務(wù)的承擔(dān)者。但是,這種責(zé)任倒置的情況將非常不利于券商的風(fēng)險防范和金融風(fēng)險的進(jìn)一步化解,甚至有可能使證券投資者保護(hù)基金徒有其名,從而與建立保護(hù)基金的初衷背道而馳。

    當(dāng)然,就投資者而言,其最關(guān)心的是能否獲得"證券投資者保護(hù)基金"補(bǔ)償和獲得多大程度補(bǔ)償,而不是由誰出資來補(bǔ)償。但從長遠(yuǎn)來說,一個依舊在政府羽翼護(hù)佑下孱弱的股市,一個充斥金融風(fēng)險的金融運(yùn)行模式,其不符合投資者利益顯而易見。

    另外,就證券投資者保護(hù)基金自身而言,它本質(zhì)上仍是一種類似于存款保險的事后機(jī)制安排,其并不能從根本上防止券商破產(chǎn)或被行政關(guān)閉。證券投資者仍應(yīng)按照選擇理性的要求挑選券商,從這個意義上說,投資者與其迷信投資者保護(hù)基金對其的保護(hù)作用,還不如精心選擇券商,沒有什么比自己選擇的券商不出事更有利于保護(hù)投資者利益的了。

    何為:建立保護(hù)基金不能"一勞永逸"

    眾望所歸的投資者保護(hù)基金能否擔(dān)負(fù)起市場各方對它的殷殷厚望?能否承載市場體制缺陷所造成各種弊端之重?我們在欣喜之余仍然要對投資者保護(hù)基金的設(shè)立保持一份冷思考。

    中國股市人稱"政策市",像前幾年國有股減持等重大政策利空曾令股市狂瀉千里,至今尚未見底,也令虧損券商數(shù)量大增。2001年券商的虧損面為28%,2002年超過50%,2003年券商的虧損額達(dá)到10多億元,2004年上半年虧損面為30%左右,很多券商的每股凈資產(chǎn)都在面值以下�？梢哉f,眼下有這樣或那樣問題的、資不抵債瀕臨破產(chǎn)的,或嚴(yán)重違規(guī)的券商數(shù)量之多,是歷年少有的。相對于投資者巨大的保證金等資產(chǎn),保證基金的規(guī)模是很小的,它對付不了券商大量破產(chǎn)所出現(xiàn)的保證金窟窿。

    以往每有券商"關(guān)門",總是央行"買單",僅一個鞍山證券關(guān)閉,就讓央行通過再貸款為其墊付了10多億元。偌大的央行"買單"都有困難,投資者保護(hù)基金又能賠幾個10億呢?因此可以毫不夸張地說,投資者保護(hù)基金今后運(yùn)作的最大風(fēng)險仍然來自于政策風(fēng)險,它也有自己的"不能承受之重"。

    從這個意義上講,管理層在推出各項政策之際必須全面考慮市場的承受力,特別是中小股民的承受力,建立健全各項法律與機(jī)制,維護(hù)市場運(yùn)行平穩(wěn)、提高券商的盈利能力,這才是保護(hù)投資者的根本大計。

    皮海洲:投資者需要怎樣的"保護(hù)基金"

    投資者保護(hù)基金的設(shè)立,對于在股市里飽受各種損害、承受了巨大經(jīng)濟(jì)損失的廣大投資者來說,無疑是一大福音。不過,對于將要設(shè)立的這個"投資者保護(hù)基金",難免會讓廣大的中小投資者大失所望。因為這個基金雖然名義上稱為"投資者保護(hù)基金",但它實質(zhì)上卻只是一種券商風(fēng)險處置基金,并不能給廣大的投資者特別是中小投資者帶來更多的保護(hù)。

    當(dāng)然,能在處置券商風(fēng)險過程中保護(hù)投資者保證金的安全也是對投資者利益的一種保護(hù)。不過,這種保護(hù)應(yīng)該是對股市最起碼的要求了,也是股市最基本的信用所在。否則如果連投資者的保證金安全都得不到保證,那么,這股市又怎么能發(fā)展下去呢。因此,有沒有這個"投資者保護(hù)基金",對廣大的中小投資者來說意義不大。倒是國家政府部門因為有了這個投資者保護(hù)基金的設(shè)立,因此而減少了一個"包袱"�？磥�,這個"投資者保護(hù)基金"顯然不是廣大投資者所期盼的"保護(hù)基金"。

    那么,投資者需要的"保護(hù)基金"是一種怎樣的基金呢?筆者以為,這種"保護(hù)基金"應(yīng)該是能夠?qū)ν顿Y者在投資過程中所遭遇到的"非正常損失"予以補(bǔ)償?shù)幕�金。由于股市有風(fēng)險,因此,投資者在投資過程中所出現(xiàn)的正常的投資損失是不應(yīng)該向誰來尋求補(bǔ)償?shù)�。但關(guān)鍵是中國股市的投資者在投資股票的過程中所遭遇的損失并非都是正常損失,而是一些非正常損失,是一種由于制度的弊端所造成的損失。因此,這種非正常損失就應(yīng)該得到保護(hù)基金的補(bǔ)償。比如,上市公司的信息欺詐所造成的損失,對于這種損失,目前投資者往往都得不到賠償,即便把官司打到法院去了,但最后還是贏了官司贏不了錢,如果能由保護(hù)基金適當(dāng)進(jìn)行補(bǔ)償,對投資者也是一種安慰。

    因此,對于管理層設(shè)立"投資者保護(hù)基金"筆者是熱烈歡迎的,但筆者更希望這"保護(hù)基金"是投資者所需要的那種"保護(hù)基金",能給廣大投資者在利益上提供實實在在的保護(hù)。

    胡飛雪:要把好經(jīng)念好

    設(shè)立證券投資者保護(hù)基金,是落實"國九條"的重要舉措,應(yīng)該肯定,應(yīng)該叫好。但是,也應(yīng)看到,這與保護(hù)投資者利益、建設(shè)以"三公"為原則的證券市場仍有很大的距離,市場參與各方仍需努力才有可能把好經(jīng)念好。

    那么,該如何努力把好經(jīng)念好呢?筆者認(rèn)為要點(diǎn)有三:一是要拓寬基金的資金籌集來源渠道,二是要擴(kuò)大基金對投資者的補(bǔ)償范圍,三是要把對投資者的保護(hù)與對侵害投資者利益的人和事的懲罰相掛鉤。應(yīng)該說,這三點(diǎn)是密切相關(guān)聯(lián)的,在建立健全證券投資者保護(hù)基金的過程中需要整體規(guī)劃。

    擬設(shè)立的證券投資者保護(hù)基金的資金來源主要是新股申購凍結(jié)利差資金,這顯然太少,建議證監(jiān)會把對上市公司高管的行政罰沒資金也放入基金,上市公司的侵害對象主要也就是證券投資者,懲罰風(fēng)險制造者,補(bǔ)償風(fēng)險受害者,用他們繳納的罰沒資金來補(bǔ)償投資者的損失可謂天經(jīng)地義、名正言順。還有,證監(jiān)會向上市公司收取的審核費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)以及稅務(wù)部門征收的印花稅也不妨拿出一部分注入這個基金。補(bǔ)償投資者,也不能僅限于補(bǔ)償,不妨發(fā)揮一些法律救濟(jì)的作用,幫助投資者進(jìn)行維權(quán)訴訟。

    筆者衷心希望有關(guān)部門能夠積極吸收海外的先進(jìn)經(jīng)驗,向成功者看齊,力爭把好經(jīng)念好,使這個基金在保護(hù)投資者利益方面發(fā)揮到位的作用。