投資要點(diǎn):

    ◇在股權(quán)分置問(wèn)題尚未得到根本解決之前,考慮到宏觀調(diào)控、國(guó)企大盤股集中上市、C板推出等不利因素,我們認(rèn)為2005年市場(chǎng)尚不具備發(fā)動(dòng)大行情的基礎(chǔ),市場(chǎng)仍有一個(gè)繼續(xù)探底的過(guò)程,建議投資者仍須持謹(jǐn)慎態(tài)度。

    ◇我們分析認(rèn)為,2005年上半年機(jī)會(huì)大于下半年,中期階段性底部預(yù)計(jì)在1150-1200點(diǎn)附近構(gòu)筑,其中一季度產(chǎn)生反彈性行情的機(jī)會(huì)較大。

    ◇考慮到宏觀調(diào)控大環(huán)境,空中樓閣理論有望回歸。進(jìn)取型投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的主題性投資熱點(diǎn)。價(jià)值型投資者應(yīng)采取防御性策略,選擇具有壟斷性優(yōu)勢(shì)的企業(yè),此外與A股市場(chǎng)相關(guān)的可轉(zhuǎn)債也是值得關(guān)注的中線投資品種。

    2005年市場(chǎng)投資策略:

    1、價(jià)值投資------轉(zhuǎn)向防御性策略,尋求壟斷性優(yōu)勢(shì)企業(yè)

    前期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱帶來(lái)的負(fù)面因素在2004年已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),企業(yè)的生存環(huán)境逐步收緊,預(yù)計(jì)2005年上市公司的整體盈利趨于下降。

    近兩年來(lái)在基金的大力倡導(dǎo)下,價(jià)值投資已經(jīng)成為市場(chǎng)的主流投資理念,五朵金花都曾經(jīng)有過(guò)輝煌的市場(chǎng)表現(xiàn)。然而考慮到2005年國(guó)內(nèi)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化,在2005年再次發(fā)掘整體大幅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的景氣性行業(yè)的難度越來(lái)越大。由此導(dǎo)致近來(lái)"淡化行業(yè)、精選個(gè)股"的聲音越來(lái)越大。

    在2004年的市場(chǎng)變化中,以基金為代表的主流投資機(jī)構(gòu),價(jià)值投資模式開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)明顯得變化,便是由追求高速增長(zhǎng)的積極性戰(zhàn)略,開(kāi)始轉(zhuǎn)向防御性戰(zhàn)略,下半年以東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)為代表的傳統(tǒng)中藥類上市公司再度受到基金追捧。

    我們認(rèn)為2005年在生產(chǎn)成本上升和需求增長(zhǎng)放緩的宏觀環(huán)境下,只有那些具備某一方面壟斷能力的公司,才有能力通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)創(chuàng)新等手段消化上游成本的上升壓力,或者由于擁有產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)權(quán),能夠順利地將上游成本向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,從而繼續(xù)保持較高的毛利率水平,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)性增長(zhǎng)。壟斷能力主要表現(xiàn)在資源壟斷、生產(chǎn)技術(shù)壟斷、行業(yè)管制壁壘、品牌壟斷和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面。因此,具有壟斷性優(yōu)勢(shì)的上市公司仍然是未來(lái)機(jī)構(gòu)博弈的主要對(duì)象。

    2、市場(chǎng)投機(jī)性加大,"空中樓閣"理論有望回歸

    在宏觀調(diào)控的大背景下,價(jià)值投資難度大大增加,以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者逐步轉(zhuǎn)向保守的防御性投資策略。

    滬深市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年多的市場(chǎng)調(diào)整之后,已經(jīng)處于歷史的低位,其良好的流通性必然受到投資資金的眷顧,去年QFII的發(fā)展速度,已經(jīng)從另一個(gè)側(cè)面反映了國(guó)際資金對(duì)于參與滬深股市的渴望。

    投資性資金的性質(zhì)決定了其運(yùn)作的模式,2005年市場(chǎng)的投機(jī)性強(qiáng)逐步增大,如果說(shuō)上一次行情是以五朵金花為代表的價(jià)值成長(zhǎng)理念,那末預(yù)計(jì)今后新一輪上漲中空中樓閣理論又將大行其道。

    科學(xué)的進(jìn)步推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展反過(guò)來(lái)又可以對(duì)科技的發(fā)展起到促進(jìn)作用。新階段的科技成果的推廣使用,往往會(huì)成為市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。從目前最新科技成果推廣應(yīng)用分析,3G、數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)IPv6等最新的科技成果,將在今后幾年內(nèi)得到廣泛的發(fā)展,逐步進(jìn)入我們的生活,是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

    3、日益國(guó)際化下的策略性思維------關(guān)注可轉(zhuǎn)債

    入市后,隨著以中石化為代表的H股的回歸與中興通訊(資訊 行情 論壇)的H股增發(fā),滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)日益密切。同時(shí),目前已有大量國(guó)際資本通過(guò)QFII途徑進(jìn)入滬深市場(chǎng),截至2004年12月底,共有27家QFII獲得投資額度34.25億美元,給市場(chǎng)的投資理念帶來(lái)新的國(guó)際化思路。

    從2004年前三季度股票持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,QFII持倉(cāng)按比重排序依次為信息設(shè)備、交通運(yùn)輸、黑色金屬、公用事業(yè)、食品飲料、紡織服裝、生物醫(yī)藥。品種選擇表面上看傾向于景氣行業(yè)中的大市值龍頭企業(yè)。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō),和境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者盛行的選股標(biāo)準(zhǔn)有共同之處。QFII另一類重倉(cāng)持有的品種是可轉(zhuǎn)債,例如目前市場(chǎng)上的華西、金牛、云化、復(fù)星等轉(zhuǎn)債品種,都是QFII的選擇對(duì)象,花旗環(huán)球金融持有山鷹轉(zhuǎn)債高達(dá)發(fā)行總量的21.7%,可見(jiàn)QFII資金對(duì)于可轉(zhuǎn)債情有獨(dú)鐘。

    QFII熱衷于轉(zhuǎn)債與境內(nèi)外轉(zhuǎn)債的巨大差別有關(guān),目前國(guó)際上的企業(yè)轉(zhuǎn)債往往基本面較差,而且條款較為苛刻,同時(shí)還是無(wú)息的,其受益預(yù)期主要來(lái)自轉(zhuǎn)股后的差價(jià)。境內(nèi)可轉(zhuǎn)債票面設(shè)計(jì)為遞增利率,初始轉(zhuǎn)股價(jià)的向下修正,贖回、回售及補(bǔ)償利率等條款都對(duì)投資者有利。境內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)債最大的優(yōu)勢(shì)在于:發(fā)行轉(zhuǎn)債的企業(yè)往往是無(wú)法達(dá)到增發(fā)配股要求、基本面尚佳的企業(yè),在具備國(guó)有商業(yè)銀行作擔(dān)保的前提下,可以說(shuō)幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著股價(jià)的下跌,近來(lái)修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的上市公司越來(lái)越多,這樣一來(lái),轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)險(xiǎn)已被大大化解。對(duì)于進(jìn)入A股市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值的境外投機(jī)資金來(lái)說(shuō),轉(zhuǎn)債無(wú)疑是一種流動(dòng)性好、既有保底收益又有套利機(jī)會(huì)的低風(fēng)險(xiǎn)投資品種。