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業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以鄭州日產(chǎn)目前的資產(chǎn)狀況和產(chǎn)品銷售前景來講，溢價(jià)5倍以上的協(xié)議收購(gòu)價(jià)實(shí)在有點(diǎn)看不懂，短期內(nèi)會(huì)對(duì)東風(fēng)汽車的盈利能力造成壓力
東風(fēng)汽車(600006)對(duì)鄭州日產(chǎn)51%股權(quán)的收購(gòu)案獲批，公司終以3.52億元的代價(jià)將鄭州日產(chǎn)收于囊中。在認(rèn)可此次收購(gòu)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意圖的同時(shí)，市場(chǎng)中的不同聲音頗多，在目前乘用車市場(chǎng)持續(xù)不景氣的情況下，公司以525%的高溢價(jià)購(gòu)入鄭州日產(chǎn)到底值不值？
評(píng)估方法有爭(zhēng)議
一家券商的研究員對(duì)記者直言，以鄭州日產(chǎn)目前的資產(chǎn)狀況和產(chǎn)品銷售前景來講，溢價(jià)5倍以上的協(xié)議收購(gòu)價(jià)實(shí)在有點(diǎn)看不懂，短期內(nèi)必然會(huì)對(duì)東風(fēng)汽車的盈利能力造成壓力。東風(fēng)汽車披露的《重大資產(chǎn)收購(gòu)報(bào)告書》顯示，本次收購(gòu)按收益現(xiàn)值法對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，這也是最終收購(gòu)協(xié)議價(jià)的定價(jià)依據(jù)。
會(huì)計(jì)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于對(duì)未來的預(yù)期較難把握，在目前對(duì)上市公司的評(píng)估實(shí)踐中收益現(xiàn)值法采用的不多，實(shí)際上證監(jiān)會(huì)也曾專門下文嚴(yán)格規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估中收益現(xiàn)值法的使用問題。從東風(fēng)汽車披露的相關(guān)信息來看，評(píng)估過程對(duì)鄭州日產(chǎn)的商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)的考慮較多。而鄭州日產(chǎn)目前的財(cái)務(wù)狀況并不那么樂觀，公告顯示，鄭州日產(chǎn)是一家成立較早的合資企業(yè)，歷史包袱較多，歷史虧損尚未完全彌補(bǔ)。公司在審計(jì)后的凈資產(chǎn)值為1.11億元，而負(fù)債率則高達(dá)95.3%。同時(shí)鄭州日產(chǎn)在2004年上半年和2003年全年取得了8283.93萬元和2億元的可觀利潤(rùn)，但公司在2002年、2001年的虧損額也達(dá)8583.09萬元和9916.26萬元。
該注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)記者表示，不論鄭州日產(chǎn)之前虧損的原因何在，這至少反映了公司經(jīng)營(yíng)狀況的不穩(wěn)定性。從公告來看，東風(fēng)汽車在進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)時(shí)，很大程度上是以鄭州日產(chǎn)2003年以來的高額利潤(rùn)為基點(diǎn)的，并且總體上對(duì)公司今后業(yè)績(jī)保持了一個(gè)逐年增長(zhǎng)的預(yù)期。單從這一點(diǎn)看來，評(píng)估價(jià)值是否能真正反映鄭州日產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量還值得商榷。
行業(yè)遠(yuǎn)景存疑問
申銀萬國(guó)的分析師告訴記者，鄭州日產(chǎn)目前主要生產(chǎn)中高檔SUV和皮卡，2002年來得益于國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)整體的爆發(fā)式增長(zhǎng)，SUV和皮卡市場(chǎng)也呈現(xiàn)出非常良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，刺激了行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但自去年起，汽車行業(yè)景氣下滑，特別是包括SUV、皮卡在內(nèi)的乘用車領(lǐng)域降價(jià)接連不斷，產(chǎn)銷增幅回落明顯。行業(yè)何時(shí)會(huì)回暖尚難預(yù)計(jì)，但長(zhǎng)期來說乘用車領(lǐng)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，行業(yè)利潤(rùn)率呈下滑趨勢(shì)。而由于能耗、適用性等問題，SUV、皮卡的發(fā)展空間也比不上轎車。在此次資產(chǎn)評(píng)估中，公司以近期的行業(yè)增長(zhǎng)率為依據(jù)，并在單獨(dú)認(rèn)定收購(gòu)前五年盈利狀況的同時(shí)，將2008年的盈利預(yù)測(cè)向后推而廣之，這會(huì)在一定程度上推高鄭州日產(chǎn)的評(píng)估價(jià)。
整合效應(yīng)明顯
雖然對(duì)收購(gòu)鄭州日產(chǎn)的對(duì)價(jià)存在疑問，但記者訪問的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次收購(gòu)令日產(chǎn)理順了合資伙伴關(guān)系，全面整合了其在中國(guó)的戰(zhàn)略布局。同時(shí)，東風(fēng)汽車通過此次收購(gòu)打造完整產(chǎn)品鏈，整合內(nèi)部資源的意圖也非常明顯。
長(zhǎng)江證券研究員認(rèn)為，東風(fēng)與日產(chǎn)全面合資后，股份公司的戰(zhàn)略定位是輕型商用車和汽車動(dòng)力制造中心，其產(chǎn)品規(guī)劃除現(xiàn)有的輕卡、發(fā)動(dòng)機(jī)、客車底盤及客車外，還包括皮卡、SUV和MPV。
該研究員認(rèn)為，鄭州日產(chǎn)現(xiàn)有年產(chǎn)6萬輛的生產(chǎn)能力，是目前國(guó)內(nèi)主要的越野車廠家，收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑬|風(fēng)汽車的輕型車業(yè)務(wù)順利拓展至SUV和皮卡領(lǐng)域。這不僅讓東風(fēng)汽車少了一個(gè)潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)也使其商用車產(chǎn)品鏈的完整得以基本實(shí)現(xiàn)。上海證券報(bào)記者張喜玉
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