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食品飲料行業繼續關注龍頭企業

http://whmsebhyy.com 2005年01月18日 14:31 上海證券報

投資要點:

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國內食品飲料行業目前運行在一個較高的景氣水平,2004年有望實現銷售收入與利潤總額"雙30%"的增長。驅動行業快速增長的主要因素包括:國民經濟增長

及人們收入水平的持續提高、居民飲食消費結構升級、食品價格上漲、去年"非典"影響使得同比基數相對較低。不利因素則包括:基礎農產品(資訊行情論壇)原料價格大幅度上漲、水電油運費用增加。

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從主要子行業的運行情況來看,制糖業、飼料加工業、白酒制造業、葡萄酒制造業、啤酒制造業景氣度要好于上年,屠宰與肉制品加工業及乳制品制造業景氣度有所下滑。

◇ 考慮到國內食品飲料行業需求增長的穩定性及2004 年運行在較高景氣水平有食品價格上漲、2003

年"非典"影響基數較低等短期因素影響,我們預測2005 年行業景氣度略有下降,但銷售收入與利潤總額仍可保持20%

以上的增長水平,行業整體評級為"中性"。

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綜合不同子行業的供求關系、產業結構、產品的可差異化,我們給予屠宰與肉制品加工業、白酒制造業、葡萄酒制造業以"優異"投資評級,給予啤酒制造業、液態乳及乳制品制造業以"中性"評級。

◇ 利率提高對主要上市公司盈利影響不大,對張裕A、五糧液(資訊行情論壇)、貴州茅臺(資訊行情論壇)三家資金富余型企業則成為利好；人民幣若升值對豐原生化(資訊行情論壇)、ST

大江、國投中魯(資訊行情論壇)等出口依賴型企業會構成壓力,但主要啤酒企業將因進口啤麥價格降低而構成利好。

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在緊縮背景下食品飲料上市公司防御性特征突出,同時已經建立競爭優勢的龍頭企業又兼具市場份額成長與行業成長的雙重屬性,建議繼續關注各個細分子行業的龍頭企業。

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經過股價的大幅度上漲,目前多數食品飲料上市公司已進入合理估值區間,投資價值已大大減弱。綜合考慮目前股價及成長性,我們給予雙匯發展(資訊行情論壇)、貴州茅臺以"優異"評級。

投資策略與股票選擇:

自下而上與關注龍頭

從國際市場來看,由于食品飲料消費需求具備很強的穩定性,周期性特征不明顯,為此投資具備較好的防御功能；就國內市場而言,目前階段食品飲料行業又具備比較明顯的穩定增長特征,同時產業結構調整空間巨大,為此其中又孕育了成長性投資機會。為此,我們認為國內食品飲料行業上市公司兼具防御性與成長性的雙重特征,具備"進可攻退可守"的較好投資價值。

具體而言,我們認為,食品飲料行業的投資策略與選股思路應主要遵循如下原則:

1、自下而上原則。主要由于食品飲料企業兩極分化十分明顯,很多企業并無法分享行業穩定增長的成長機會。為此,立足行業,精選個股為主要思路,食品飲料行業整體難有所謂的"板塊效應"。

2、重點投資于龍頭企業。我們認為龍頭企業更有機會分享行業的成長機會,并同時具備市場份額成長性的基本特征。目前國內食品飲料行業的龍頭企業成長具備相當的可持續性,主要由于:龍頭企業在激烈的市場競爭中產生,相比對手已經建立起了一定的比較競爭優勢；食品行業的特點決定了龍頭企業在品牌、渠道、規模等方面日積月累建立的領先優勢短期內很難被競爭對手超越；從"溫飽"走向"小康"更利于具備品牌優勢的龍頭企業成長；國際經驗也表明食品飲料行業龍頭企業成長具備相當的穩定性與可持續性。我們在2003年年末與2004年年中的投資策略報告上都一再表明"投資食品飲料行業應主要關注龍頭企業"的基本觀點,這一結論也得到了市場的有力驗證。2005年我們將繼續重點挖掘食品飲料各個細分子行業龍頭企業的投資價值。

3、關注業績拐點公司及具有新項目產生效益的企業。這需要我們更多地留意公司從管理層到經營策略等方面的積極變化,并對新股、次新股公司的募集資金項目進展密切關注。

多數公司已進入合理估值區間

在2004年年初,尤其是4

月份以來國內股票市場價格大幅度向下調整的背景之下,食品飲料行業龍頭企業不僅表現了很好的防御性特征,表現明顯強于大盤,而且絕對收益也非常可觀,貴州茅臺、張裕A更是連創新高。就我們重點關注的8 家龍頭企業以2004 年預測EPS 計算的動態市盈率來看,目前除伊利股份(資訊行情論壇)外,均在20倍以上。根據國際市場可比行業與國內市場的整體估值水平,我們認為食品飲料企業PE 值處于22～25 倍之間是基本合理的。

好公司不等于好股票。由于股價大幅度上漲,我們認為目前階段國內食品飲料龍頭企業的最好投資機會已經過去,部分股票的投資價值已大大減弱,許多企業已進入比較合理的估值區間,未來股價上漲一方面有賴于業績持續增長超出市場預期,另一方面在于市場對穩定增長型龍頭企業的估值提升,股價風險則存在于公司穩定增長能力的喪失及機構在二級市場的投資博弈。

給予雙匯發展、貴州茅臺以"優異"評級

綜合考慮幾家重點公司的估值水平、成長性及綜合競爭能力,我們給予雙匯發展、貴州茅臺以"優異"投資評級。看好雙匯發展一方面由于我們認為市場對公司目前估值偏低,沒有充分反映其未來良好的成長性,另一方面預期2005年屠宰與肉制品加工子行業會因生豬收購價格下降景氣度明顯提升,公司盈利會快速增長,股價也會相應提高；貴州茅臺作為今年行業板塊的領頭羊,股價已漲幅巨大,但我們認為目前20倍的PE值并沒有高估,加上公司財務狀況十分穩健,資源壟斷與品牌優勢突出,未來幾年業績仍會有較大的增長空間,為此我們認為隨著公司盈利增長未來股價仍有上升空間。

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