|
詢價發行新股雖然是預期中的事，但從周一滬深股市的表現看，它還是對市場構成了直接打擊。按理說，預期中的利空消息明朗后會形成“利空出盡”的效果，但為什么沒有出現呢？我們認為，市場所擔憂的問題已不僅僅是新股發行方式的改變。
首先，詢價制的實際效果驗證還需要時間。按華電國際招股說明書，從1月17日至1月19日，由IPO保薦人及主承銷商中國國際金融有限公司組織發行初步詢
價工作，隨后通過網下配售對象累計投標詢價，確定發行價格，申購、配號，然后上市，全過程約需20天左右。真正驗證效果的時間，應該是該股上市后的股價表現，也就是說，“利空出盡”的效果可能要在春節假期之后。
其次，可能偏低的詢價結果會造成同板塊的比價效應。華電國際的A股詢價如果以H股為標準的話，其發行價可能就在2.5元至2.8元區間。而目前滬深兩市的電力板塊平均股價仍然在5.5元附近，從絕對比價上看，調整空間顯而易見。雖然這種比價是不合理的，但在弱勢環境下將會成為必然。從上周開始，長江電力(資訊 行情 論壇)持續出現拋壓，以及本周一電力板塊的全面殺跌，實際上正是這種比較的結果。
有一種說法是，合理的詢價價格應該是充分反映企業內在價值的價格，同時能夠反映二級市場買賣雙方的供需關系。但是我們也注意到，實際運行情況可能會更加復雜。大家都明白，與經過長時間市場運作的境外資本市場相比較，我國二級市場的股價泡沫成因不僅僅是二級市場所致，其中股權分置所造成的非流通股與流通股的割裂可以說是最為重要的因素，問題的關鍵是，在這個前提還沒有發生任何變化的時候推出新股詢價制度，詢價“參照”的又是深滬二級市場或其他市場（如H股）股價，特別是在以H股為主導進行“參照”的情況下，勢必造成二級市場的價值中樞再次模糊并繼續下移。也就是說，此次由華電國際引發電力板塊“比較”，今后還會有其他股票發行，引發其他板塊的“比較”，最終對股價中樞構成整體性沖擊。而這個過程是漫長的，尤其是在股價分置仍然存在的前提下，其變數更大。
另外，新的盈利模式再次分流了二級市場的資金。相對于二級市場而言，參與新股詢價與配售的風險明顯較低，也為一批詢價機構提供了新的盈利模式，特別是對于厭惡風險的增量機構資金如社保、保險、企業年金等更有吸引力，而這些機構資金正是市場預期中的二級市場增量資金。當然，詢價制度最終會使一、二級市場形成互動，但短期而言，一級市場的優勢更為明顯。
不過，股市總是有其自身的運行規律，跌多了自然會有反彈。從指數上看，深綜指周一已跌穿了1999年5·19行情啟動前的整理平臺（最低點308點），創出了1997年1月以來的新低，在技術上打開了新的下跌空間。如考慮上證指數的新股上市虛增因素（簡單估算相對于深綜指虛增約20%），上證指數實際上也已跌穿5·19前整理平臺。需要注意的是，目前一批權重較大的大盤股以及重要板塊（如石化、能源、銀行等）又明顯受到詢價發行新股的比較壓力，而這些板塊前兩年的出色表現又加大了獲利回吐，它們的調整壓力仍然沒有完全得到消化，短期看，“虛胖”的上證指數仍有進一步向下調整的空間與動力。
從形態上觀察，上證指數自2004年12月13日以跳空缺口（1316-1314點）形式跌穿9·14以來所形成的大型對稱三角形形態下邊線后，調整速度明顯加快，按照上述三角形形態的簡單跌幅量度，理論調整目標應是1089點，考慮到虛增等因素，在1100-1200點區間尋找真正的底部支持的機會較大；從缺口理論角度看，本周一的缺口如看作是中繼性缺口的話，下跌目標應在1150點附近，下跌空間相對有限，對于中長線資金來說，可能是一次機會。
| 
