中國證監(jiān)會(huì)14日宣布自即日起恢復(fù)新股發(fā)行，華電國際作為2005年第一只新發(fā)行的股票正式登臺(tái)。按照部署今年春節(jié)前將安排兩只新股發(fā)行，雖然發(fā)行節(jié)奏來看相對(duì)比較平穩(wěn)。但是周一市場(chǎng)仍以大幅跳空低開方迎接新股詢價(jià)第一股的到來。居于跌幅前列的股票中均是電力板塊的股票，郴電國際(資訊 行情 論壇)(－10.06%)、涪陵電力(資訊 行情 論壇)(－9.98%)、皖能電力(資訊 行情 論壇)(－9%)均處于跌幅前列，甚至上海電力(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、上海電力 等績優(yōu)股也難以幸免。目前市場(chǎng)所擔(dān)憂的在于因素在于，新股擴(kuò)容是否由慢到快、以及新股詢價(jià)制是否進(jìn)一步牽累股指和股價(jià)。從華電國際的招股說明書來看，其發(fā)行市盈率大概會(huì)在10－12 倍之間，上市首日市盈率大概為12－15 倍左右。而目前場(chǎng)內(nèi)的純火電公司的市盈率水平也大致在14－17 倍之間，若考慮到機(jī)構(gòu)投資者為保持電力資產(chǎn)配置水平不變，那么華電國際的上市將對(duì)一些市盈率偏高的火電公司造成估值壓力，促使其股價(jià)進(jìn)行調(diào)整。如果按目前市場(chǎng)猜測(cè)的價(jià)格每股2.30 元來發(fā)行，其攤薄后市盈率在13 倍左右，而目前二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)的電力公司市盈率最高在15 倍，最低在12 倍，平均市盈率在13 倍左右。那么華電國際的二級(jí)市場(chǎng)獲利空間大大被壓縮，甚至?xí)�出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的可能，那么將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的心理壓力。

    股票發(fā)行詢價(jià)制度的推出，是我國新股發(fā)行定價(jià)邁向市場(chǎng)化、與國際接軌的一項(xiàng)重要舉措，是我國證券市場(chǎng)走向規(guī)范成熟的必由之路和重要標(biāo)志。從目前盤面的走勢(shì)來看，市場(chǎng)前期預(yù)期的兩個(gè)方面的影響均已經(jīng)現(xiàn)實(shí)地體現(xiàn)到了盤面走勢(shì)中，一是資金分流形成的壓力，新股相對(duì)的相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)收益將會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)資金產(chǎn)生分流作用。二是估值形成的壓力。新股詢價(jià)發(fā)行將帶來場(chǎng)內(nèi)股價(jià)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步化。

    由于參與新股詢價(jià)將成為一種較為有效的盈利模式，現(xiàn)階段大量市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將主動(dòng)降低股票倉位并屯積足夠的資金或債券頭寸，近期藍(lán)籌品種的持續(xù)走弱也反映了機(jī)構(gòu)在積極調(diào)整持倉。一般來說，當(dāng)一只新股發(fā)行時(shí)，參與申購的年度低風(fēng)險(xiǎn)收益率大致為2％－4％左右，機(jī)構(gòu)投資者為參與申購就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上調(diào)整倉位以獲取相當(dāng)數(shù)量的申購資金，這就給二級(jí)市場(chǎng)的資金供給帶來一定的壓力。若參考香港和美國的經(jīng)驗(yàn)，在未來幾年內(nèi)中國A 股的IPO 抑價(jià)會(huì)降到15％－20％的水平。而根據(jù)歷史上中國A 股一級(jí)市場(chǎng)以及法人配售所參與的資金和收益率作為參考指標(biāo)，我們估計(jì)參與申購可以獲得的年度低風(fēng)險(xiǎn)收益率將在2%－4%之間。

    新股詢價(jià)所帶來了新股股價(jià)結(jié)構(gòu)的分化，也將會(huì)影射上二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)上。發(fā)展前景良好新股將會(huì)被賦予較好市盈率，前景一般的新股將會(huì)被賦予較低的市盈率水平。雖然經(jīng)過近4年的熊市行情，A股市場(chǎng)的目前股價(jià)水平已經(jīng)大幅回落，整體市盈率水平也基本與國際接軌，但是目前國內(nèi)股價(jià)結(jié)構(gòu)仍與國外較大差距，香港市場(chǎng)中有有50%的股票，近500上市公司的股價(jià)在1元以下，而在100元港元以上的股票也只幾十家，反觀國內(nèi)市場(chǎng)，目前的市場(chǎng)中仙股只有幾只，而且股價(jià)最高的股票也只集中20－30元附近，可以認(rèn)為國內(nèi)整體股價(jià)結(jié)構(gòu)分化并不明顯，可以預(yù)期新股詢價(jià)將會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)股價(jià)結(jié)構(gòu)分化的加劇。整個(gè)A 股市場(chǎng)平均市盈率水平也已將至18倍的水平(剔除微利股和虧損股)，從估值的角度來看新股發(fā)行對(duì)低市盈率、業(yè)績優(yōu)良的公司股價(jià)壓力幾乎不存在，而對(duì)估值水平偏高的股票壓力明顯。機(jī)構(gòu)投資者將調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)配置，購買估值水平更為合理的新股，而減持估值水平偏高的舊資產(chǎn)，將加速市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

    此外，對(duì)于超大盤股的發(fā)行，我們也認(rèn)為不應(yīng)該過分夸大其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。從最近3 年大盤股發(fā)行的情況來看，如果市場(chǎng)對(duì)這些大盤股的投資價(jià)值達(dá)成較高的共識(shí)，并在投資策略上做出相應(yīng)的調(diào)整，那么市場(chǎng)走勢(shì)也不會(huì)像想象中的那樣出現(xiàn)大幅下跌，相反，優(yōu)質(zhì)大盤股資產(chǎn)的上市會(huì)給市場(chǎng)帶來相當(dāng)好的投資機(jī)會(huì)，一旦其平穩(wěn)上市，市場(chǎng)甚至?xí)�出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。同時(shí)，新股詢價(jià)制度也將為超級(jí)大盤股順利發(fā)行鋪路開道。在新的定價(jià)方式下，基本無須擔(dān)心超級(jí)大盤股發(fā)行受阻，即便市場(chǎng)異常低迷，定價(jià)只要滿足多數(shù)參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者的愿望，自然就會(huì)有機(jī)構(gòu)資金承接。可以預(yù)計(jì)的是，在這項(xiàng)制度實(shí)施之下，交通銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、中國石油、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等將因此而受益，未來實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)著陸滬深市場(chǎng)，而優(yōu)質(zhì)低價(jià)的籌碼也機(jī)構(gòu)做多提供了可能。

    大盤前期在經(jīng)歷七周陰跌之后，上周只是迎來了技術(shù)性反抽，在1300 點(diǎn)被有效擊穿后，這一強(qiáng)心理支撐正在轉(zhuǎn)化為壓力。滬綜指的短中長期均線系統(tǒng)，仍呈現(xiàn)空頭排列；股市的成交量繼續(xù)保持在較低的水平上，沒有明顯的有說服力的行業(yè)板塊浮出水面并吸引場(chǎng)外的增量資金介入跡象，我們認(rèn)為大盤后市的走勢(shì)不容樂觀。新股發(fā)行大幕拉開，短線意味著供求關(guān)系的失衡，中線則意味著市場(chǎng)僵局被打破，市場(chǎng)仍然需要一個(gè)消化短期供求關(guān)系失衡過程。