2004年度上市公司年報(bào)披露在市場(chǎng)的“隆冬”拉開(kāi)序幕，人們?cè)谑袌?chǎng)低迷中將目光再度投向上市公司年度報(bào)告，而2005年前四個(gè)月的報(bào)表披露期間，究竟有多少“年報(bào)行情”可以期待，其與往年的行情會(huì)有什么不同？

    筆者以為，在行情的異同方面，從股市本身以及其所依據(jù)的政策與上市公司基本面各個(gè)層面進(jìn)行考察，今年的行情應(yīng)該既會(huì)有往年特點(diǎn)的延續(xù)，也將會(huì)有 更多的差異，而差異的原因及進(jìn)一步的演變動(dòng)向無(wú)疑更值得密切關(guān)注。

    在行情的相同點(diǎn)方面，上市公司業(yè)績(jī)歷來(lái)是其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的最基本決定因素，而年報(bào)是上市公司最近一年業(yè)績(jī)的具體展示，而且，人們也可以從公司的“既往業(yè)績(jī)”的演變趨勢(shì)、公司所處的行業(yè)特點(diǎn)與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)與管理水平等各個(gè)層面，對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)行推測(cè)，因而在行情走向方面，市場(chǎng)的各類投資者圍繞上市公司的既往業(yè)績(jī)預(yù)期與真實(shí)水平差異，以及依據(jù)現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)與公司各種內(nèi)外因素的演變情況而建立新的預(yù)期，進(jìn)而進(jìn)行持股結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而構(gòu)成二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)。從投資者結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，近年以來(lái)，隨著證券投資基金規(guī)模的日益擴(kuò)大，基金主導(dǎo)市場(chǎng)的地位日益鞏固，由其所倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”的基本理念被市場(chǎng)接受后也日益得以強(qiáng)化，今年市場(chǎng)中這一現(xiàn)狀當(dāng)不會(huì)有根本性的改變。這是年報(bào)期間的行情特點(diǎn)與往年將保持相同的地方。

    從差異角度進(jìn)行考察，當(dāng)前市場(chǎng)與往年相比，股市依托的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了許多深刻的變化，從而也決定著今年的年報(bào)行情與往年相比具有許多差異與不同。

    首先，2004年度市場(chǎng)的回落使股市的內(nèi)在問(wèn)題更進(jìn)一步由“隱性”趨于“顯性”，從“股權(quán)分置”到估值方法的“國(guó)際接軌”，人們對(duì)問(wèn)題的反思從未像今天這樣全面與深刻；而且，人們對(duì)股市自身矛盾的認(rèn)識(shí)更多地將視野拓展到整個(gè)社會(huì)的各個(gè)相關(guān)層面，其范疇甚至超越了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這一轉(zhuǎn)變使得人們對(duì)年報(bào)的關(guān)注更加審慎，對(duì)年報(bào)的真實(shí)性要求更高，也將促使其在操作上更加慎重，這將在大環(huán)境上制約年報(bào)行情的展開(kāi)。

    其次，2004年上市公司信息披露規(guī)范程度進(jìn)一步加強(qiáng)，管理層對(duì)信息造假、信息隱瞞以及披露過(guò)程度中的不規(guī)范行為的監(jiān)管與制裁更加嚴(yán)厲，使得上市公司的業(yè)績(jī)信息透明度不斷提高，最終促成上市公司的“現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)”與“市場(chǎng)預(yù)期”的差距日益縮小，年報(bào)變得更加可以預(yù)測(cè)，相應(yīng)地也就減少了報(bào)表公布前后的由預(yù)期與現(xiàn)實(shí)差距所造成的“突發(fā)性”效果；換言之，業(yè)績(jī)信息的透明使得市場(chǎng)有充分的時(shí)間進(jìn)行“反映”，而無(wú)需一定要在年報(bào)披露前后。

    其三，國(guó)家一系宏觀政策措施對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻的影響，宏觀調(diào)控使得煤、電、油、運(yùn)等熱門行業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張勢(shì)頭得以有效遏制，由于政策滯后效應(yīng)的影響，上述行業(yè)中的上市公司業(yè)績(jī)?cè)?004年度雖然有較大幅度的增長(zhǎng)，但由于人們擔(dān)心2005年度增長(zhǎng)難以為繼，因而對(duì)這些行業(yè)中的股票保持謹(jǐn)慎。

    其四，從市場(chǎng)角度來(lái)看，2005年初行情的差異主要還體現(xiàn)在市場(chǎng)起步以及所處的具體位置不同。股指持續(xù)的下跌中伴隨著上市公司業(yè)績(jī)的大幅提升，泡沫的壓縮使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放。

    目前，深滬兩市已有相當(dāng)一批個(gè)股的現(xiàn)實(shí)市盈率水平降至10倍以下，僅從市盈率水平進(jìn)行比較，有人將當(dāng)前的現(xiàn)狀與1996年初上一輪大牛市行情啟動(dòng)初期的市場(chǎng)相提并論（如當(dāng)時(shí)的績(jī)優(yōu)股深發(fā)展、深科技、四川長(zhǎng)虹(資訊 行情 論壇)等的市盈率均曾處于10倍以下），當(dāng)然，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境無(wú)論是規(guī)模還是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)理念等各個(gè)層面與當(dāng)時(shí)對(duì)香港回歸充滿熱切預(yù)期相比已不可同日而語(yǔ)，但從僅以現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)因素進(jìn)行考察，當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)處于中長(zhǎng)期底部的判斷，應(yīng)該說(shuō)是理性而理由充分的。

    總結(jié)以上的分析，我們可以對(duì)2004年報(bào)披露期間的市場(chǎng)做出一些基本的判斷，這些判斷將有助于我們對(duì)行情可能呈現(xiàn)的新特點(diǎn)進(jìn)行把握：

    一、從業(yè)績(jī)水平與現(xiàn)實(shí)市盈率水平角度出發(fā)，當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)處于中長(zhǎng)期的相對(duì)底部區(qū)域，一批個(gè)股已經(jīng)具備了長(zhǎng)期持股價(jià)值，新行情在業(yè)績(jī)方面已經(jīng)具備展開(kāi)基礎(chǔ)；當(dāng)然，行情能否真正展開(kāi)需要其他各種因素主要是機(jī)構(gòu)資金方面的具體配合。

    二、與往年相比，年報(bào)行情如能產(chǎn)生，預(yù)計(jì)仍將遵循基金近年所一直倡導(dǎo)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”與“價(jià)值成長(zhǎng)”的基本理念。與此同時(shí)，由于市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)的新的變化，在這一理念主導(dǎo)市場(chǎng)的同時(shí)，基于對(duì)2005年已經(jīng)明確的政策導(dǎo)向的變化以及可能出現(xiàn)的行業(yè)環(huán)境變化的判斷，一些行業(yè)個(gè)股股價(jià)具備防御性再挖掘的機(jī)會(huì)，如鋼鐵股，以當(dāng)前價(jià)位與業(yè)績(jī)水平，一些股票即使持股等待分紅也已經(jīng)具備持股價(jià)值，而煤炭行業(yè)2005年即使繼續(xù)被看好，但因股價(jià)漲升已多而面臨基金調(diào)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，石化、汽車、機(jī)械等重化工行業(yè)2005年機(jī)會(huì)也不會(huì)太多；但一些行業(yè)將促使市場(chǎng)在對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)判斷上做出新的取舍，如消費(fèi)類行業(yè)，2005年也是基于政策環(huán)境的改變而正在可以被所看好。

    三、在市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，2005年市場(chǎng)中，我們特別看好旅游、商貿(mào)等消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。具體理由是2005年的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向已由最近召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)行“定調(diào)”，即財(cái)政與貨幣實(shí)行“雙穩(wěn)健”的政策，重點(diǎn)支持“三農(nóng)”問(wèn)題的解決、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)體制改革，在繼續(xù)實(shí)行宏觀調(diào)控、控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)的同時(shí)，提高城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)能力，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。由此可以得出結(jié)論，在經(jīng)歷持續(xù)的投資高擴(kuò)長(zhǎng)之后，適時(shí)關(guān)注并啟動(dòng)剌激消費(fèi)的政策，已經(jīng)被國(guó)家提上議事日程。事實(shí)上，前幾年的市場(chǎng)之所以出現(xiàn)基金主導(dǎo)的大盤(pán)藍(lán)籌股行情，主要原因就是這些股票受惠于投資擴(kuò)長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策，如今，在國(guó)家政策更多注目于“消費(fèi)導(dǎo)向”的時(shí)候，對(duì)這類股票進(jìn)行關(guān)注也應(yīng)該是“正當(dāng)其時(shí)”；而在個(gè)股表現(xiàn)方面，一些消費(fèi)類股票似乎正在預(yù)先做出反應(yīng)。