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上證指數(shù)在2005年的第一個交易周繼續(xù)收出7連陰，并創(chuàng)出1234點的4年新低，終于在本周有了些許反彈。
我們認為，造成股指大幅下挫的原因主要是《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理規(guī)則》的出臺，打破了流通股東對所謂 “A股含權(quán)”的一廂情愿的期待。A股市場還處于釋放系統(tǒng)性風險的過程中，這一過程要持續(xù)多久、持續(xù)到什么程度，目前還
難以判斷。已經(jīng)過去的2004年和即將展開的2005年都會是載入中國證券市場史冊的重要年份，這兩年間證券市場的制度性建設、結(jié)構(gòu)性變革將深遠地影響中國證券市場的未來走向，我們對A股市場的長期走勢非常樂觀，然而“C股”的出現(xiàn)告訴我們，化蛹成蝶的過程將十分痛苦。
根據(jù)某研究機構(gòu)的測算，并參照目前市場的合理定價看來，上證指數(shù)的極限定價在1100點。然而“合理定價”是否就足以吸引場外資金進入呢？就現(xiàn)在的信息看來，現(xiàn)在我們更有理由相信逐利的資金會流向風險更小、定價更低的C股市場。
統(tǒng)計表明，180成份股中，有色金屬和能源板塊在本輪下跌中跌幅最大；房地產(chǎn)、高速公路、航空、有線電視等板塊逆市上漲。面對分化的市場，一方面投資者的組合構(gòu)建水平、尤其是個股精選能力受到考驗；是投資者要學會針對風險個股的“躲避球”游戲。
在品種選擇上，我們在2005年繼續(xù)關(guān)注行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，關(guān)注企業(yè)長期競爭力。在2004年上半年，“價值投資”理念是幾乎所有機構(gòu)投資者的“通行證”，到下半年似乎又變成了“墓志銘”。我們認為，價值投資是從屬于特定的歷史階段的，2004年的“價值投資”很大程度上是重估和回歸的過程，由于定價效率較高，市場上能夠吸引結(jié)構(gòu)調(diào)整的存量資金流入的估值洼地越來越少；2005年 “資產(chǎn)類”股票在風險調(diào)整后收益將高于“商品類”股票，尋找有成長的“資產(chǎn)類”品種將是我們今年價值投資的重點。
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