中國證券市場正在進(jìn)行一場激烈的觀念對決。新一輪政策轉(zhuǎn)型使得所有投資者要用更多精力關(guān)注中國股市。

    圈錢過度股市低迷

    反思過去的一年，上證綜指跌15.4％，成交總額為7.69萬億元 人民幣；深成指跌12％，成交總額為1.59萬億元人民幣。深滬兩市流通市值縮水均超過一成。

    令2004年股市低迷的主要原因是圈錢過度，市場資金匱乏。

    首先，在沒有明確操作方案的前提下，國務(wù)院頒布了“國九條”。但由于這一重大政策的效果沒有發(fā)揮出來，最終導(dǎo)致股市投資者損失相當(dāng)慘重。

    其二，股市沒有買方利益，只有賣方利益。市場內(nèi)外交困，中小投資者屢買屢套。股票、基金市值沒譜，價值更是沒譜。

    其三，市場分割加劇。股市成為各方利益的逐利場，成為眾多機(jī)構(gòu)的博弈工具。

    其四，打通銀證進(jìn)展不大。保證金托管制度改革、新股發(fā)行制度改革、上市公司非流通股股權(quán)轉(zhuǎn)讓等等，一系列新政令市場資金狀況更趨緊張。

    第五，股市定位不明朗。投資者的利益得不到最基本的保護(hù)。上市公司很少給投資者回報(bào)。而作為連接企業(yè)與投資者的有機(jī)體，投資補(bǔ)償本是股市最基本的原則之一。

    1200億凈流通市值流失

    在現(xiàn)代社會，資本市場保證了資本密集型產(chǎn)業(yè)可以融到資金。但問題是，現(xiàn)代化企業(yè)大規(guī)模的資本投入，成本極高，而且不可能在短期內(nèi)通過一次或少數(shù)幾次產(chǎn)品的出售而收回。

    在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，為適應(yīng)這種資本密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，擺平資本要素的利益，在企業(yè)與資本市場之間，開始形成一種公共約定，這種約定，我們把它稱之為“股權(quán)融（投）資”。

    在股市融資，保證了很多上市公司的發(fā)展。但這是在外部資本注入的條件下才實(shí)現(xiàn)的發(fā)展。因此，一個不能派息、不打算逐年返還股本金的上市公司，不應(yīng)歸屬于資本市場，而應(yīng)歸屬于難民署之類慈善救濟(jì)機(jī)構(gòu)。

    上市公司必須學(xué)會妥善應(yīng)對“資本化生存”的挑戰(zhàn)。股票市場給你一個基數(shù)極大的市場，但是這并不意味著給了你一張永久性的“飯票”。這個世界不存在永久性的經(jīng)濟(jì)價值，一切歷史上已經(jīng)有過的，現(xiàn)在還在運(yùn)行中，或者未來將出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)價值，都是不長久的，也不可能長久。

    所以，與“資本化生存”相比較，2004年被市場炒熱的“價值投資”只能算是一個概念。如果世上真有“價值投資”，就不會有如此之多的投資機(jī)構(gòu)在市場逐利。從邏輯上說，只要一家就足夠了。

    事實(shí)上，很多領(lǐng)域，比如產(chǎn)品以及商品的前期研發(fā)費(fèi)用、固定資產(chǎn)投資，對于上市公司來說，數(shù)額相當(dāng)巨大，在企業(yè)層面，所有的新技術(shù)、新工藝、新材料、新產(chǎn)品的誕生，都會導(dǎo)致老技術(shù)、老產(chǎn)品、老企業(yè)過時，而令所有的投資項(xiàng)目都不再值錢－－－－這就是當(dāng)今全球性的企業(yè)困境，所謂“價值投資”的真相，不過如此而已。

    一個好的上市公司必須具有市場價值。從某種意義上說，股票價格代表上市公司的一切。

    股票如此，股票市場同樣如此。“長的丑不是你的錯”。一年、兩年，你可以跌，沒有人會責(zé)怪你。但是連跌四年，肯定有什么“不對”的地方吧？

    2004年，中國經(jīng)濟(jì)紅紅火火，全球股市漲聲一片，但我國的上證綜指，年初以1492.72點(diǎn)開盤，年末以1266.5點(diǎn)收盤，創(chuàng)下了近5年以來的新低。同期上證180指數(shù)和上證50指數(shù)，跌幅分別為16.5％和15.73％，全線超越了上證大盤。1200多億元的凈流通市值，在過去一年里，在圈錢法則大行其道的市風(fēng)中，漸漸消磨，慢慢流逝。

    機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)

    筆者希望，2005年成為中國股市的好年。眾所周知的理由，這里不再重復(fù)。只要我們能夠真正領(lǐng)會到市場的力量，只要我們把眼光放得再長遠(yuǎn)一些，就能夠理解中國股市的發(fā)展機(jī)遇，就知道現(xiàn)在的機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

    其實(shí)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，對中國股市的未來存在諸多疑問是正常的。中國股市剛剛起步的時候，我國人均生產(chǎn)能力與消費(fèi)水準(zhǔn)還不到發(fā)達(dá)國家的2％。同時，我們發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家的資本市場對于ＧＤＰ的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國。也就是說資本可以產(chǎn)生資本。資本資源不是自然資源，它可以虛擬于經(jīng)濟(jì)實(shí)體，并且推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家“制度性”的增長因素已經(jīng)趨于飽和；資本配置與可利用的合理程度已經(jīng)不可能在短期內(nèi)產(chǎn)生井噴式提高。而基于中國資本市場的發(fā)展前景與創(chuàng)新前景，中國比其他國家的資本市場具備三大有利的競爭優(yōu)勢：

    首先，中國的資本資源已被抑制得太久，只要開放市場，資本資源就會發(fā)揮應(yīng)有的效力。

    其次，中國資本市場中的結(jié)構(gòu)長期失衡：金融市場是分割的，股權(quán)形式是多樣化的。這種長期的不均衡必然導(dǎo)致邊際效應(yīng)的補(bǔ)償——只要資源過剩，就為其他資源提供了某種必然的暴富機(jī)會。

    再次，中國的資本市場曾經(jīng)是一個國家長期壟斷的封閉市場，這種狀況在今年有望破局。

    可以這樣說，在資本市場，只要配置資源的能力不斷提高，中國股市將進(jìn)入“上升市”的循環(huán)之中。