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股市已連續(xù)下跌了3年多,且跌幅近千點(diǎn),上證指數(shù)實(shí)際上也已近千點(diǎn)。投資者早已紛紛離場(chǎng),更令有關(guān)方面關(guān)注和焦慮的是,股票市場(chǎng)幾乎要喪失基本的融資功能。似乎真是應(yīng)驗(yàn)了那句話:投資于股票市場(chǎng)是危險(xiǎn)的,但失去投資者的市場(chǎng)則更加危險(xiǎn)。
有人因此問道:中國(guó)股市究竟需要什么,才能止住跌勢(shì),才能重新振興?
應(yīng)該說,以往各路有識(shí)之士的分析和努力并不失合理之處,如完善市場(chǎng)的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度、改進(jìn)上市公司治理、規(guī)范交易秩序、推進(jìn)估值方式的國(guó)際化,尤其是探索股權(quán)分置的解決之道,等等。但為何沒有在市場(chǎng)中產(chǎn)生預(yù)期效果,市場(chǎng)甚至變本加厲地持續(xù)下跌呢?這可以說是市場(chǎng)依然缺乏信心,因?yàn)槭袌?chǎng)關(guān)心的關(guān)鍵問題就是得不到積極回應(yīng)；也可以說是由于市場(chǎng)期望與監(jiān)管當(dāng)局的行為總是存在差距,各種改進(jìn)政策大多已在市場(chǎng)的普遍預(yù)期之中了。
那么,究竟什么是市場(chǎng)關(guān)心的關(guān)鍵問題呢?回顧一下上證指數(shù)從2245點(diǎn)開始大幅持續(xù)走低的背景,思路便更清晰。所謂國(guó)有股減持、查處銀行違規(guī)入市資金、大規(guī)模增發(fā)新股及打擊市場(chǎng)違規(guī)行為等四大因素被廣泛認(rèn)為是導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的直接誘因。事過3年多,上述問題進(jìn)展如何呢?非流通股的問題依舊；持續(xù)增加股票發(fā)行的態(tài)勢(shì)未變,而且還面臨配合銀行改革、與境外市場(chǎng)爭(zhēng)奪發(fā)行資源等大規(guī)模股票發(fā)行的壓力；反倒是銀行資金此時(shí)就是請(qǐng)也請(qǐng)不進(jìn)股市,以往打新股的無風(fēng)險(xiǎn)收益的途徑也不復(fù)存在。二級(jí)市場(chǎng)跌跌不休,稍有理性者,都不可能入市。
幾年來,改進(jìn)公司治理,提高治理績(jī)效,規(guī)范信息披露,對(duì)券商、基金等加強(qiáng)監(jiān)管等市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度方面的努力,應(yīng)該說在形式上都有所進(jìn)步,但中國(guó)股市問題如此之多,情況如此復(fù)雜,僅僅依靠上述手段是無濟(jì)于事的。只有抓住主要矛盾,制定系統(tǒng)化的解決方案,采取協(xié)調(diào)統(tǒng)一的措施,才能重新培育市場(chǎng)信心。
迄今為止,市場(chǎng)關(guān)心的主要矛盾并未解決。首先,是股權(quán)分置在一個(gè)不適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以不適當(dāng)?shù)姆绞教岢鰜砹?從此又沒了下文,但市場(chǎng)信心已經(jīng)不再。幾年來,市場(chǎng)付出極大代價(jià)來適應(yīng)這種變動(dòng)。應(yīng)該說,單就市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)位而言,已初步形成了解決這一問題的基本條件,因?yàn)槭袌?chǎng)所理解的最壞情形已經(jīng)出現(xiàn),而且股價(jià)調(diào)整出現(xiàn)了非理性的現(xiàn)象。然而,從國(guó)有資產(chǎn)管理體制、財(cái)稅體制、社會(huì)保障體制等各項(xiàng)外圍配套條件來看,則仍不成熟,還需假以時(shí)日。雖然股權(quán)分置并不能解決市場(chǎng)的全部問題,但目前卻成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),一味回避是無濟(jì)于事的。要么立即拿出各方面接受的解決方案,要么再次明確宣布將其凍結(jié)一定時(shí)間,及早消除不確定性。同時(shí),為避免非流通股轉(zhuǎn)讓人產(chǎn)生更多的聯(lián)想,應(yīng)明確其持有期至少為12個(gè)月,并保持其規(guī)范非流通股轉(zhuǎn)讓的職能。從而保持各種政策的協(xié)調(diào)性,避免向市場(chǎng)發(fā)出模糊甚至彼此矛盾的信息。
其次,諸多論者關(guān)注的企業(yè)盈利水平、管理者誠(chéng)信問題等固然是關(guān)系市場(chǎng)效率的重要因素,但這些均非短期內(nèi)所能扭轉(zhuǎn)和改變的,與恢復(fù)市場(chǎng)參與積極性、培育信心的當(dāng)務(wù)之急相差甚遠(yuǎn)。市場(chǎng)目前更關(guān)注的是一個(gè)有效維護(hù)投資者利益的機(jī)制能否建立起來,或者說能否在投資者和融資者之間建立合理的平衡,市場(chǎng)不再是一味地單方面強(qiáng)調(diào)為某某服務(wù)的。沒有投資者參與的市場(chǎng)根本就不可想象,而A股市場(chǎng)眼下就真實(shí)地面臨這樣的危險(xiǎn)。顯然,保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)投資者與融資企業(yè)之間平衡的重要性還遠(yuǎn)未被提高到各個(gè)層面的管理層都認(rèn)知的層面上。分類表決制雖好,但畢竟只是程序上的改進(jìn)之道,眼下是無力回天的。
新年伊始,不免又是一番展望與期待,但愿市場(chǎng)今年不再失望。
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