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南方日報
7連陰之后，本周大盤收出第一根帶長上影的小陽線。綜觀開年以來的走勢，市場似乎處在一個“恐懼有余、下跌不足”的狀態中。投資者感覺市場似乎天天有利空、天天在恐懼中。形成這一現象的原因在于悲觀情緒仍然主導市場，而這種情緒的來源在于投資者對于近期影響市場的三大焦點因素的理解。詢價制、規范“非轉”(非流通股轉讓)和存量發行三大
政策觸動了市場一些根本性的東西，從而對股市形成了巨大影響。
無論是大機構抑或是小散戶，關鍵的一點是，別在博弈政策時忘記了價格。情況已經很明顯了——即便不考慮股權分置的補償性——當前A股市場的估值水平，已經基本著陸了。
詢價制
促進股價結構調整
詢價制和規范“非轉”是2004年12月中旬出臺的政策。兩個政策出臺至今，滬綜指4.66％，股指創出了5年半以來的新低。
詢價制是國際市場通用的發行規則。A股市場實現詢價制，對一般流通股東而言，其最大的影響在于：第一，會使得發行價更加趨于合理，整體上會降低上市公司股票售價，對于流通股投資者而言，事實上是一個長期利好；第二，對于二級市場而言，詢價制會促進市場的股價結構調整，使得當前不合理的股價結構合理化。預期2005年，劇烈的股價結構調整將展開。低于1元的毛股群體將面世，垃圾股將是當前市場風險的聚集地。事實上，一般投資者手持的大多是垃圾股，因而最大的風險在這里。
規范“非轉”
弱化流通股東補償預期
為什么市場對于“非轉”如此恐懼？其根本原因在于規范“非轉”將弱化流通股東補償預期。
事實上，此前“非轉”本來就是允許的，2003年的“非轉”累計涉及金額約300億元。此次規范有兩個新要點：其一，上市公司“非轉”要在交易所進行；其二，非流通股轉讓比例由以前的5％下調至1％。
“非轉”對于市場的沖擊在于，流通股東原有的補償預期被減弱。因為規范“非轉”的同時，也再度確認了非流通股的流通權利。非流通股都可以流通了，現流通股東從何得到補償？
此外，“非轉”新規定使得“非轉”運作起來更加方便，利于流通股大戶在二級市場和“非轉”市場進行套利。值得警惕的是，如果形成大規模套利，其將顯著降低市場中樞，加劇股價結構調整。
存量發行
國有股減持的新途徑
在證監會主席尚福林最新報告中，首度提及2005年將研究存量發行的問題。存量發行也是國際通行的股票發行的主要方式。
目前我國證券市場新股發行采取的是“增量發行”，通過在資本市場上市之后，公司股份數量獲得擴容，通過新股配售方式將有流通股東加入到公司股權中來。而在海外市場則一般推行“存量發行”，公司上市之后股份數量并不會增加，只會將其中一部分股份賣給市場投資者，但公司整體股份數量并不增加。
顯然，國企上市過程中，存量股份必然是國企，這樣存量發行必然將與國有股減持聯系起來。看來政策的真實意圖在于，先從新股之中解決國有股問題，因為如果繼續按增量發行，在新股中累計下來的國有股問題和數量只會越來越多，將來解決起來會更困難。
存量發行對于市場的核心影響在于，該政策的實施相當于在非流通價格和流通股價格之間劃了一個“等號”。這是繼規范“非轉”后，進一步弱化流通股東補償預期的一項措施——如果最終成為措施的話。
目前流通A股并未顯著高估
顯然，這三大政策除了詢價制市場早有準備外，其余兩項似乎有些突然。正是其不確定性導致了機構投資者在新年前后“不作為”，進而使得市場出現了“恐懼有余、下跌不足”的局面，市場似乎快成“植物人”了。
不過，值得關注的是，盡管仍然存在顯著的結構性問題，但A股市場的估值水平已經基本接軌港股、基本著陸了。2004年年底，深圳市場動態市盈率20倍，上海市場為18倍。而根據11月底港交所的統計，香港主板市場的平均市盈率為18倍，香港創業板市場市盈率30倍。也就是說，目前A股市場流通股并未顯著高估。
值得提醒投資者的是，就盈利而言，比目前股指點位更為重要的是，當前股價結構變化的趨勢。好股票低估、差股票高估的狀況目前仍然相對顯著，未來市場的風險和機會在這方面會體現得相當充分。所以，未來市場盈利的關鍵在于如何處理好結構性的問題，把握結構調整是2005年甚至更長的時間里A股的制勝關鍵。
中證資訊 徐輝（來源：南方日報）
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