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2004年共發行轉債12只,總規模209.03億元。隨著招行轉債的上市,去年的轉債發行已經結束,但千億資金申購招行轉債的場面仍然令人記憶猶新。轉債申購究竟獲利幾何?為何眾多機構趨之若鶩?今年轉債申購收益又會是怎樣一個前景?
獲利高低取決于兩個因素
申購者的獲利高低取決于兩個因素,一個是中簽率一個是漲幅,兩者的乘積即是當次申購的收益率。通常情況下,機構網下參與申購轉債只需打40%的訂金,所以實際中簽率為公布中簽率的2.5倍。由于參與申購者多選擇上市首日賣出以賺取一、二級市場價差,所以取上市首日均價計算漲幅。
從附表看,除鋼聯轉債上市跌破面值造成虧損外,其余轉債均可帶來不同程度獲利,單只申購收益最高的是晨鳴轉債,達到0.439%,全年申購累計收益率為1.253%,如果按每只轉債申購占用資金6天計算,折合年收益率超過6%。這一收益水平遠高于回購利率、貨幣市場基金收益率和央行票據收益率。對于風險厭惡型的投資者來說,參與轉債申購可以獲得超過機會成本的商業利潤,也可理解為按現在市場上的資金借貸利率水平,融資參與轉債申購也是有利可圖的,當前市場條件下,能達到如此風險收益比的投資品種恐怕也非此莫屬了。
仍有獲利機會但風險會提高
今年參與轉債申購獲取收益將面臨新的前景,我們不妨對此作一具體分析。
從供給方面看,上市公司對發行轉債的熱情會持續高漲,但對再融資監管的更加嚴格將使轉債的供給難以出現爆發式增長,更大的可能是比2004年有一定程度的增加,平均每月一只的節奏將不會有太大突破,但單只發行規模可能會有所提高。
從需求角度分析,由于今年股市走勢較大的可能是呈現筑底特征,這種市道中轉債的防守優勢更為突出,所以總體需求仍將保持旺盛,但不同品種之間會出現較大差別。今年還有一個新的情況是IPO詢價制將推行,可能會使申購資金出現一定分流。
另外,預計今年轉債的條款設計將向不利于轉債投資人的方向發展。從2004年發行的轉債來看,條款設計上已出現較為嚴重的分化,好的很好,代表是鋼聯轉債,差的極差,典型如招行轉債。去年年底出現的轉債條款不利于轉債持有人的這種變化只是一個開始,預計今后將有更多的轉債在條款設計上更加注重保護流通股東的利益。
基于以上分析,今年轉債的供需矛盾仍然難以有效緩解,所以轉債申購仍有機會獲利,但同時風險也會提高,轉債在二級市場上的表現將更趨于分化,投資者應當有選擇地參與。一般來說,發行規模、向原股東配售比例直接決定有多少籌碼可供分配,發行者所在行業、公司經營、市場狀況和轉債條款會影響參與資金的多少和上市后的價格定位。
2004年轉債申購收益情況一覽表
中簽率 開盤價 最高價 最低價 收盤價 均價 申購收益率
(%) (元) (元) (元) (元) (元) (%)
江淮轉債 0.175 110 112 108.5 108.87 109.61 0.042
歌華轉債 0.497 109.5 110.96 109.32 110.9 110.33 0.128
營口轉債 0.981 107.3 108 106.9 107 107.24 0.178
創業轉債 0.759 106 106 101 103.77 103.97 0.075
華菱轉債 0.987 102 102.6 101.81 101.98 102.24 0.055
金牛轉債 1.048 103.1 103.58 102.5 103.31 103.02 0.079
海化轉債 0.993 107.01 109 106.53 108.99 107.5 0.186
晨鳴轉債 1.76 109.8 110.25 109.3 109.33 109.98 0.439
萬科轉債 0.936 110 110 107.77 108.8 108.82 0.206
南山轉債 0.551 107.8 107.8 104.02 105.04 105.68 0.078
招行轉債 0.609 104.5 105.12 103.95 104.01 104.37 0.067
鋼聯轉債 15.860 100 100 98.85 98.98 99.29 0.282
合計 1.253
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