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2005年1月6日,上證綜指最低1234.24點,創下5年半來的新低。看起來,形勢似乎很嚴峻了。但如果仔細分析,我們會發現,上證綜指即將創下近8年來的新低。
1997年9月23日,上證綜指經過連續大跌探底1025點后形成轉折低點,其后1998年8月18日探1043點、1999年5月17日探1047點,由此在1025-1043-1047點的小范圍內構筑了"三重底"。在此期間,深證綜指也同步見底,位置分別是309.79-310.83-308.3點
。上證綜指與深證綜指"三重底"的對應比值分別是3.309-3.355-3.398,基本處于3.3-3.4之間。
2000年10月開始深市停止發行新股,但這種對應關系一直延續到2002年的"6·24"行情。當時上證綜指最高1748.89點,深證綜指最高523.38點,比值關系為3.349。重大轉折出現在2002年9月23日,從這一天起上證所規定所有上市新股以發行價為基準,按照上市當日開盤價計算市值計入指數。這意味著,新股上市當天,就可能造成指數虛漲。如2002年10月9日,超級大盤股中國聯通(資訊 行情 論壇)上市當日,深綜指低開0.22點,基本與前一交易日收盤相仿。但上證綜指居然高開7.66點。這意味著中國聯通上市當日就造成上證指數虛增了近8個點。這種現象很快蔓延開來。到2003年1月,上證綜指最低1339點,與1999年12月的最低1341點基本相等,但深綜指則從1999年12月的394.46點下跌到了366.84點,指數對比關系也從3.4變成了3.65。
從下表中我們可以看出,到2004年9月,兩指數的對應關系已經調整到接近4:1,這意味著上證指數已經虛漲了近20%。而從下圖中還可以看出,在2002年9月前,兩指數的比值關系穩定于3.2-3.4之間,平均值是3.3；但從2002年9月開始,這個比值就一路走高,2003年12月達到了3.95；2004年滬市新發大盤股比較少,指數比值相對穩定在3.92-4.03之間；2004年9月后停止發行新股,兩指數的比值就基本穩定于3.92-3.97之間。
從這個角度說,以目前的指數計算方式滬深綜指的對應關系應可以穩定于3.3-3.4之間。以此對應深綜指2005年1月4日的最低點310點,則上證指數應為1023-1054點,中間值是1038點,而當日上證綜指的最低點恰好是1238點。二者相比,指數虛漲200點。由此看來,如果按照真實水平計算,當前的上證綜指數已經接近1997年9月的1025點。再向下跌10點,就意味著將創下近8年新低。這一點,深綜指可以很好說明問題:1997年9月,該指數最低309.79點,如今的最低點為310點,二者何其相近。
指數虛漲掩蓋了投資者的真正損失。深綜指的歷史最高點是667點,跌到310點,跌幅53.5%；上證綜指最高2245點,跌到1035點(1月6日的最低點,扣除虛漲指數200點),跌幅53.8%,二者跌幅基本接近。按照這個跌幅,意味著投資者自2001年6月到現在,在3年半時間里平均損失是53.5%。2001年6月,兩市流通市值為18866億元,按照53.5%的水平計算,投資者損失10093億元,恰好為1萬億元。
這個結果跟我們用另外一種方式的計算也基本吻合:2001年6月到2004年11月,滬深市場新增上市公司145家,募集資金3767億元,但股票流通市值卻從18866億元下降到12774億元,這意味著流通股股東的實際損失為9859億元。而從去年11月到現在,上證綜指從1340點下跌到1235點,跌幅7.83%,對應流通市值12774億元,這一個月多一點的損失正好是1000億元。加上此前的9859億元,共損失10859億元,也有1萬億元。
這才是證券市場投資者的真實損失:3年半損失1萬億元,平均虧損幅度53%。而在此期間,我國GDP總量從2000年底的8.8萬億元增長到13萬億元,增長幅度47%。兩個數字加在一起,恰好是100%,這是證券市場投資者損失的機會成本。
的確,如果2000年不買股票而買房產,很多大城市的房價4年來漲幅大都超過了50%。如果用來投資實業,回報率即使與GDP的幅度相似,收益率也應該接近50%。但是,介入證券市場買股票的投資者卻虧損了50%,不免令人唏噓不已。
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