商業銀行重回交易所債市意義重大

    "以商業銀行恢復在交易所的債券交易為重要,積極推動建立統一互聯的債券市場。"

    日前,中國證監會主席尚福林在2005年證券期貨監管工作會議上 表示,將以商業銀行恢復在交易所的債券交易為重點,積極推動建立統一互聯的債券市場。業內人士認為,這項舉措的推出,將對于推動資本市場發展、拓展合規融資渠道意義重大。

    在今年證券期貨監管工作會議上,中國證監會2005年工作重點的第二項即為建立多層次市場體系建設,完善市場功能。而恢復商業銀行在交易所債券市場交易,便是其中的一項重要內容。從中足見這項措施對資本市場的"含金量"。

    毫無疑問,推動商業銀行進入交易所債券市場,將加速中國債券市場的統一進程,有效提高整體社會資源配置的效率。

    1997年,在金融業分業管理的政策背景下,商業銀行根據規定撤離了交易所債券市場,并另行組建了銀行間債券市場。目前,國內債券市場主要由銀行間市場和交易所市場兩部分組成。銀行間市場基本上覆蓋了所有交易主體；交易所市場則是獨缺商業銀行。

    應該看到,交易主體的人為分割,降低了兩個債券市場的流動性,而為了彌補債券流動性損失,市場不得不以提高債券收益率作為補償,從而使整個債券市場資源配置的效率大打折扣。

    同時,不同的交易主體通常有不同的投資偏好,由于在債券市場上最具有話語權的商業銀行一直無法進入交易所債券市場,使兩個市場產生巨大投資差異,即使是同時發行的跨市場國債在上市后也存在明顯差距。目前,兩個市場各形成一套收益率曲線,難以形成統一、合理市收益率曲線結構,這在一定程度上還影響到了今后利率市場化的進程,減緩了金融市場改革步伐。

    因此,從以上兩個方面看,恢復商業銀行進入交易所債券市場交易的迫切性已越來越強烈。

    事實上,盡管有明文法規阻隔,但商業銀行進入交易所債券市場的動力并沒有因此減弱。近期,由于跨市場債券的大量發行和券商等證券機構陸續進入銀行間債券市場,已有部分商業銀行曲線進入了交易所市場交易。最常用的手法就是商業銀行通過券商等跨市場機構在交易所市場買、賣國債,進而對交易所債券市場施加影響力。

    然而,由于商業銀行無法直接進入交易所市場,對交易所債券市場的影響力仍然較為有限。同時,也無法發揮交易所債券市場相對靈活的定價機制和交易機制。

    業內人士認為,無論是從發展資本市場,還是從金融市場的改革大局出發,今年在政策層面上放開商業銀行進入交易所債券市場的可能性極大。從目前情況看,商業銀行進入交易所債券市場可能有兩種方式,一是直接進入,二是通過組建基金管理公司的模式進入。其中,通過基金管理公司進入的模式最為可行。因為,在去年下半年,央行和銀監會均已明確表示將支持商業銀行組建基金管理公司,而商業銀行發起成立基金的主攻方向即為貨幣市場基金和債券市場基金。

    同時,對資本市場而言,商業銀行進入交易所債券市場交易,又將是拓展資本市場合規融資渠道一項重大利好政策。自1997年商業銀行退出交易所債券市場后,資本市場在資金供給上一直處于背動局面。在分業管理的前提下,商業銀行重返交易所債券市場,開展資金正回購、逆回購等融資業務,將實現資金在兩個市場間的正常流動,降低了資本市場的融資成本,提高了資本市場資金的穩定性和持續性。(記者 秦宏)

    設立證券投資者保護基金十分必要

    "在維護穩定的前提下,進一步改進完善風險處置的政策和方法。爭取在上半年完成證券投資者保護基金的設立工作。"

    日前召開的全國證券期貨監管工作會議傳出消息,證券投資者保護基金設立方案已得到國務院的批準,相關部門將爭取在今年上半年完成該基金的設立工作。對此,專家們表示,設立證券投資者保護基金正逢其時,此舉有利于化解證券市場風險,保障投資者權益。

    啟動證券投資者保護機制

    專家指出,當面臨券商破產、關閉或撤銷等情形時,投資者資產因證券公司非法動用所遭受的損失可通過該基金獲得一定的補償,這將有利于證券公司風險防范和處置長效機制的建立,化解金融風險,維護金融穩定,同時也為建立完善的券商市場化退出機制打下基礎。

    北京師范大學金融研究中心主任鐘偉博士指出,在2002年初,中國證監會《客戶交易結算資金管理辦法》和《關于執行〈客戶交易結算資金管理辦法〉若干意見的通知》及《證券公司管理辦法》相繼出臺后,表明目前證券交易所風險基金和結算風險基金均已建立,證券公司交易風險準備金也在按規定由各公司自行提取。但還是缺乏對投資者的賠償基金,從國內券商所面臨的生存環境看,建立賠償基金已經顯得尤其迫切了。尤其是近段時間以來,證券管理部門加大了對證券市場的監管力度,如新股發行由審批制度轉變為核準制,建立退市機制及擬成立打擊證券犯罪的專門組織等一系列措施,這顯示著我國的證券監管正日趨成熟,啟動證券投資者保護機制已有堅實基礎。

    鐘偉博士認為,與美國等發達國家相比,我國機構投資者較少,持股在5萬股以上的交易賬戶數量相當少,絕大部分的投資者是中小散戶。在這種情況下,中國尤其應注重對中小投資者的保護。

    這位專家還指出,目前我國對投資者提供保護的司法途徑相當不順暢,對于因證券公司的經營不善、或者惡意的股價操縱,投資者還無法通過通暢的訴訟程序用法律的武器維護自身的合法權益。在中國投資者通過司法等其他渠道獲得補償的機制相對匱乏時,建立證券投資者保護基金的意義顯得尤其突出。

    完善投資者賠償基金運作模式

    證券投資者保護基金采用何種模式、基金如何運作等是市場關注的焦點。對此,鐘偉博士介紹說,目前證券投資者保護制度已成為許多國家或地區證券市場體制中不可缺少的重要環節。總體來看,投資者賠償基金的運作模式可分為兩種:一種是獨立模式,即成立獨立的投資者賠償(或保護)公司,由其負責投資者賠償基金的日常運作,美國、英國、愛爾蘭、德國等證券市場采用了這種模式；另一種是附屬模式,即由證券交易所或證券商協會等自律性組織發起成立賠償基金,并負責基金的日常運作,加拿大、澳大利亞、中國香港、中國臺灣、新加坡等市場采用了此種模式。

    所謂美國證券投資者保護基金 (Securities Investor Protection Corporation,簡稱SIPC)是1970年,在美國國會的要求下成立的一個證券業的非營利性會員組織,它強制性要求所有符合美國《1934證券交易法》第15(b)條,依法注冊的證券經紀商、自營商、全國性證券交易所的會員成為自己的會員,并按照經營毛利的5‰交納會費,以建立投資者保護基金。其成立的目的是為符合條件的證券經紀商和自營商的顧客提供保險保護,使這些顧客在其證券商因破產或陷入財政危機而失去償付能力時能得到賠償。

    建立證券投資者保護基金

    目前國際上通常運用市場手段來實現法律救濟,即建立投資者保護機制,由教育機制、訴訟機制、賠償機制組成。鐘偉博士建議,我國可以借鑒美國的經驗,建立起證券投資者保護基金,這就等同于證券公司提前為投資者買保險,是有效分散風險的較好選擇。這種市場手段比起國家救助有效得多,同時又避免了國家救助的道德風險。成熟市場的經驗證明,投資者賠償機制是運用市場手段實現法律救助的有效形式。在中國可以考慮采取獨立的、會員制的、不以盈利為目的的投資者保護公司的模式,由中國證監會和中國證券業協會認可并監管,甚至像證券投資者保護基金這類的公司在運作過程中也可添入市場化的因素,并由證券公司和期貨公司加入成為會員。在證券公司因經營不善破產或重組時,投資人的利益便可以得到有效的保證。

    這位專家還建議,可以效仿SIPC機制,將和券商倒閉密切相關的股東、董事、經理等過失方排除在受償對象之外,以降低道德風險。此外還可以吸收美國以及其他發達國家的水平,比如,建立獎勵機制,鼓勵揭發內幕交易、莊家的暗箱操作行為；盡力訴訟費支援制度,由證券投資者保護基金來負責中小投資者的訴訟費用,勝訴則和中小投資者分享收益,若敗訴則訴訟費由保險公司承擔等。

    鐘偉博士最后指出,應該意識到,證券投資者保護機制是一種類似存款保險的事后保護機制,它并不能避免券商的倒閉和破產,僅僅能夠在券商破產時避免這種風險在券商之間的蔓延,或者說引導券商有序破產,并使中小投資者在此過程中利益得到保護。

    這種事后機制的安排,根據SIPC的經驗,應該考慮兩方面的問題。

    一是證券監管當局事先的融資安排協議,鑒于證監會并不具有信用創造功能,故應該聯手央行和財政部締結融資協議,以在證券保護基金耗竭時有額外的流動性補充；二是證券當局應該盡可能地將事后防范的缺陷通過多重基金設置向前延伸,第一層次是將面臨破產的券商所代理的顧客賬戶轉移到監管當局設立的特別清算賬戶中,使得券商應當破產此部分資產能得到保護,第二層次監管當局在條件適宜時應該促使券商建立專門的緩沖基金賬戶,作為投資者賠償的備付金,第三層次才是動用證券投資保護者基金本身。(記者 高山)

    保險行業涉足基金管理公司將成為現實

    "進一步拓寬合規資金進入股市渠道……研究保險資產管理公司設立基金管理公司試點。"

    據了解,保險業通過保險集團(控股)公司以及保險資產管理公司涉足基金行業,如果進展順利,有望搭乘商業銀行設立基金管理公司的快車,進入基金領域。

    在剛剛閉幕的全國證券監管會議上,中國證券監管委員會主席尚福林明確表示,推進商業銀行設立基金管理公司的試點工作,研究保險資產管理公司設立基金管理公司的試點。

    中國人保資產管理公司的梅君對此表示,這表明中國證監會積極致力于為拓展合規資金進入股市創造了良好的環境和有利條件,是貫徹落實國九條的具體表現。

    那么,保險行業是單獨進入基金市場還是與銀行聯手涉足基金發起呢?

    中國保監會資金運用部副主任曾于瑾曾經表示,保險業也在探索設立基金管理公司事宜,如通過保險資產管理公司下設基金管理公司,促進保險資產投資多元化。也可以探索保險公司與商業銀行共同發起設立新的基金管理公司。

    業內人士表示,這表明保險業可以自己或者是與其他金融機構聯手進入基金行業。

    目前,為保證商業銀行設立基金管理公司試點工作順利進行,明確相關部門監管職責和試點原則,銀行監管部門日前出臺了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》(征求意見稿),并在商業銀行、基金管理公司等范圍內廣泛征求意見,以進一步修改完善。一旦試點管理辦法正式出臺后,"銀行系"基金管理公司就將正式駛入資本市場。

    由此看來,如果保險公司能夠搭乘銀行設立基金管理公司的快車,那么,保險機構市場進入的時間將大大節省。

    據了解,有關監管方面正在協商,能否將正在征求意見的《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》修改為《金融機構設立基金管理公司試點管理辦法》,即該辦法涵蓋了保險行業機構。保險機構、銀行機構和境外機構共同發起設立基金管理公司是一種現實可行的方式。

    除此以外,業內人士提醒,應該將單一的保險資產管理公司進入基金行業擴大為保險集團(控股)公司及保險資產管理公司共同涉足基金行業,那么保險機構就有可能作為基金的主發起人進入基金市場,保險機構進入基金市場的面會擴大。

    經濟學家曹鳳岐對此一直持有積極態度。他表示,保險公司涉足基金行業是今后的一個發展方向。因為商業銀行設立基金管理公司的放開,實際上是設立了自己的資金管理公司,是銀行業務的一個重大的突破,打破了嚴格的分業經營和分業管理。既然商業銀行可以這樣做,保險基金公司應該也可以這樣做。在內部分業經營,分業管理的前提下,保險公司可以下設基金管理公司,但它和保險的其他業務要嚴格分開,要做到資金分開、賬戶分開。(記者 盧曉平)

    IPO公司存量發行試點關注價格和比例

    "研究推出首次發行股票公司存量發行試點。推動大型優質企業在境內發行上市,優化上市公司的市場組織結構。"

    就尚福林主席講話中提到"首次發行股票公司存量發行試點",西南證券研究中心高級研究員周到認為,這一試點有幾個問題值得關注。

    他提出,現在發行機制逐步與市場接軌,首發價格與存量發行價格一致,有可能發生變化的就是兩點。

    一個是存量發行比例,以前一般是10%,這次試點是否會有新的比例值得關注。

    另外一個是"首次發行股票公司存量發行試點",這就意味著增發、配股不能進行存量發行,這與以前不一樣。

    周到認為,首次發行股票公司存量發行是否與流通股一樣也是一個重要問題。存量發行后的股票能否流通,什么時間限制后才能流通,并沒有明確,如果還有相關限制,那么存量發行與流通股股價會有區別,因為流通需要溢價。一旦存量發行還有限制,導致存量發行價格與流通股價不一樣,這次試點的意義就打折扣了。

    光大證券研究所所長李勇認為,這是證券市場的進步,以前吃虎狼之藥,現在改吃中藥調養。但是股市慘烈的下跌有非理性的因素,也反映了制度上存在深層次的缺陷。這次"首次發行股票公司存量發行試點"還是要關注背后的指導思想,是圈錢還是向市場化過渡,如果是后者,可以看作是制度的漸進改善。現在這個試點的具體內容還沒有出臺,值得進一步關注。但是中國證券市場長期以來"輕改制重籌資"的問題一直存在,國有企業圈錢之風越來越甚,結果市場既做不深也做不大。還是希望管理層通過制度建設,既建設市場也保護市場,形成良性循環。

    也有業內人士認為,首次發行股票公司存量發行的試點,對于抑制未流通國有股增幅的上升勢頭,降低未流通國有股比重,將起到一定的作用。

    但是現在只有首次股票發行才有存量發行,針對的只是首次發行,這個比例雖然沒有確定,但是站在減持的角度,新股中原有的國有股成份對于該公司來說是存量,但對于證券市場來說則屬于增量,非流通股的數量仍在增加,還是增加以后改革的難度。此外首次發行股票公司存量發行的股價采取隨發行新股統一定價,難免會出現定價過高的可能性。這部分國有股以較高的價格出售,固然有利于增加國資套現收入,但如果與國有股原持有成本之間的差距過于懸殊,對投資者有失公平。(記者 李小寧)

    開展期權交易試點用新機制管理市場風險

    "強化期貨市場風險防范和化解工作。年內完成期貨保證金安全監管系統建設……擇機推出防范期貨風險的商品期權交易。"

    自1995年始,中國期權市場發展已歷經10年。十年來,中國期權市場研究從三方面邁出堅實步伐,即期權制度體系建設、期權市場需求開發和期權技術系統設計。目前,期權交易試運行已經具備基本條件。

    盡早開展期權交易試點,對中國期貨市場具有重要意義。首先,我們已經對期權進行了長期研究,做了一些必要的上市準備,積累了一些經驗和結論。第二,期貨市場運行環境較為穩定,期權交易有一個較好的試點基礎。第三,中國加入WTO后,面臨日趨激烈的國際競爭,需要期權進一步完善期貨市場結構,提高期貨市場運行質量。

    期權可以用"新"機制"管理"期貨市場風險。目前,我們采用的多數風險控制措施都出自"堵"的理念,而期權理念以"疏"的方式對中國期貨市場進行系統風險控制。

    所謂"管理風險",即我們以往過多地強調"控制風險",而現在我們要不斷擴大和完善市場機制、采用多種交易策略和組合為市場風險提供"疏"的管道,期貨市場與"市場風險"和諧發展,用"科學管理觀"管理風險。期貨、期權市場功能為世界農產品(資訊 行情 論壇)市場上百年、金融市場數十年的成功實踐所證明。

    期權市場的重要作用,在于它對期貨市場的穩定作用、促進作用和保險作用等。

    1985年,美國聯邦儲備系統管理委員會、財政部、證券交易委員會和商品期貨交易委員會共同發布的研究報告認為,"金融期貨及期權由于提供了管理風險更有效的途徑,在經濟上是有益的；現貨市場的流動性由于期貨、期權的存在而得到改善,期貨業對美國經濟是舉足輕重、大有用途的"。

    而我們的重要任務就是如何進一步深入研究,為期權市場功能發揮創造良好的現實環境。(鄭州商品交易所期權部 王學勤)

    "委托證券投資資產管理"將豐富基金管理業務

    "研究推出基金管理公司開展受托證券投資資產管理業務的相關規則。積極推動基金評價體系的建立。研究建立基金管理公司風險準備金制度。"

    日前召開的全國證券期貨監管工作會議傳出消息,我國將在2005年"研究推出基金管理公司開展委托證券投資資產管理業務的相關規則"。

    對此,中銀國際基金管理公司認為這將規范基金管理公司向特定對象募集資金或者特定對象資產委托從事證券投資活動,保護特定證券投資資產管理業務各方當事人的合法權益,從而促進我國證券市場的健康發展。

    在我國,允許基金管理公司以特定客戶為資產委托人,通過非公開形式向資產委托人募集資金或者接受資產委托人資產委托,由基金公司擔任資產委托人,商業銀行擔任資產托管人,為資產委托人的利益或者特定目的,管理、運用特定客戶資產進行證券投資活動,極大地豐富了基金管理公司的業務內容,是我國基金業向國際化發展的重要一步。

    比如中銀國際基金管理公司的外方股東美林投資管理就在代客理財方面有著近百年的成功經驗,我國基金業此時進入這個已在國際上運行的很成熟的新業務領域,正逢其時。

    從事特定客戶證券投資資產管理業務,基金管理公司應當牢牢遵循自愿、公平、公正的原則,誠實守信,勤勉盡責,避免利益沖突,禁止欺詐行為,維護各方當事人的合法權益。(中銀國際)