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節后市場出現連續快速上漲,上證國債指數已經創出2004年4月底反彈以來的新高,但成交量萎縮明顯。各債券品種出現普漲:5年債408漲幅居前,浮息債相對漲幅較落后。
我們認為,推動本次市場反彈的主要原因是資金面的寬松。上周央行3個月票據招標利率比上周降低了8bp,導致短期資金推動型行情。其次,本月沒有新的國
債和金融債發行,也對市場產生了正面影響。其三,回購新規定并沒有如期執行,市場傳聞該規定將被延遲。這一消息也在一定程度上打消了短期市場風險,刺激市場上漲。其四,2004年12月份CPI數據向好,加上央行公開市場回籠力度不減,并使用遠期交款方式回收節后流動性,某種程度上降低了節前加息的可能性,對市場產生鼓舞。
我們認為,近期最有可能影響市場走勢,且影響較大的主要來自以下四個方面的因素:1、回購新規是否在近期仍會出臺；2、取決于央行公開市場貨幣回籠力度。近期由于市場資金供給較多,央行公開市場操作依然維持較高回籠量,從歷史情況看,在節前央行一般不會大幅度進行回籠操作；3、資金面是否維持當前的寬松水平,從當前情況來看,我們預期由于央行節前不太可能大幅回籠,市場資金面應較平穩；4、宏觀基本面的變化是影響債市的重大因素。12月份物價、貨幣供應量、信貸等相關數據依然較敏感。
以上這些方面都可能是影響近期債市表現的風險因素。我們認為短期內市場仍將小幅攀升。但同時我們認為本次反彈的技術性成分要大于基本面成分,市場認同度較弱,同時也缺乏資金的參與,因此存在較大的不確定性。
節前收益率曲線依然將圍繞中部運動,5年期和7年期將是主要的反彈品種。由于本次反彈并不是由于基本面根本反轉引起的,因此7年期以上品種將以平移為主,并不會出現超過中年期品種的大幅度下移。同時5年以下曲線的斜率依然將維持陡峭狀態,并不會出現明顯平坦化。我們建議短期投資人仍以3年期以下品種為主,進行息差套利操作。同時也可選擇浮息債進行短期息差套利。對于風險偏好較高的投資人可以適當進行3到5年期品種操作。此外,投資者仍需關注交易所回購制度變動的進一步市場信息。
我們依然認為,目前控制利率風險仍是最重要的考慮。
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