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近期,全國證券期貨監管工作會議召開。根據會議精神,今年管理層的政策重點主要圍繞繼續落實"國九條"；繼續推進多層次市場體系建設；深化發行制度改革；推動上市公司法人治理,維護公眾股東合法權益；促進證券公司規范發展；大力發展機構投資者,加快投資者結構改善步伐等十個方面展開。應該說,對于當前市場價值中樞不斷下移的境況,股市仍然能感受到政策暖風,但市場能否就此止跌企穩,并在短期之內逐步走出底部,則仍需要除了積極股市政策之外的其它條件的進一步配合。
政策再吹暖風
在業績增長減速和估值水平接軌的負面力量下,管理層積極的股市政策有可能成為今年市場博弈的主線。去年,管理層已經從產品創新、大力發展機構投資者、切實保護中小投資者權益等方面作出了積極的嘗試,尤其是去年年初"國九條"的出臺,證券市場的中長期發展方向更加明確。按照管理層的部署,上述積極的政策改革將會繼續得到加強,并且還將在改善機構投資者結構、促進證券公司發展、改善公司法人治理結構、提高市場融資效率等方面積極推進,這意味著年內極有可能出臺一系列的政策利好措施,這對市場持續下跌無疑將起到明顯的抑制作用。
股價有效支撐
而從市場估值水平來看,如果以上證指數為衡量標準,以9-10%為股市中長期要求投資回報率進行計算,從1996年至今(包括2005年)10年股市自然合理累計增長對應的上證指數在1300-1420點附近,當前綜合指數1250點區域所對應的10年合理要求回報率為8.5%,與業內公認的國內資本成本率相比,已經略有偏低。而從個股價格來看,當前大部分上市公司的股價逐步接近于歷史底部區域,對于那些經歷過多個經濟短周期的大型上市公司來說,如果其當前股價水平已經處于歷史底部,則當前這種價格支撐應該基本上可以看作是有效支撐。
投資重新布局
然而,在目前基金重倉持有的績優藍籌股所創造的"羊群效應"正在消退,而"囚徒困境"效應日益明顯的大背景下,市場持續走強并進入階段性反轉的機率仍然不大。
機構投資者在1300點區域殺跌是市場難以立即階段性反轉的重要原因。機構殺跌藍籌股主要與基金等機構投資者調整倉位有關。2005年是經濟增長減速年,以"業績增長推動"為主導的機構策略在今年將面臨重新布局的考驗。多數周期性股票的反彈明顯缺乏持續性,而對于那些股價高企的非周期性股票來說,伊利事件、兗煤事件已經初步暴露出這部分藍籌股所存在的"公司治理困境",這類股票繼續大幅走強的難度也很大。在藍籌股板塊仍需重新布局的背景下,整個市場仍將面臨較大的向下調整壓力。與此同時,由于新股詢價必然帶來題材股投機價值的進一步下降,因此盡管當前綜合指數已經處于階段性低位,但整體市場環境轉暖可能仍需時日。
新奶酪來自何方
從目前情況來看,政策暖風可能僅僅起到下跌減振器的作用,市場階段性反轉仍需要投資者進一步等待。在經歷了對周期性行業的重新認識,以及對價值投資理念的深刻反思后,機構新一輪建倉的對象將主要來自于對價值認識的進一步深化,以及通過政策預期所進行的時機選擇。筆者建議投資者可以重點關注2月至3月,來自于政策預期下的建倉時機,并從如下三個方面進行個股選擇:
首先,對周期性高增長的恐懼將使得防御性行業中的上市公司更加受到青睞。其次,對價值概念的新判斷將使得具備優良公司治理能力的上市公司獲得更高的溢價。第三,新股詢價將使得具備研究實力的基金公司逐步勝出。
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