汽柴油、石腦油價(jià)格反向調(diào)節(jié) | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年01月10日 10:00 國研網(wǎng) | |||||||||
1月4日,中國石化(資訊 行情 論壇)(600028)宣布再度調(diào)整旗下成品油出廠價(jià)格,其中汽油每噸下調(diào)150元,柴油每噸下調(diào)150元,石腦油每噸上調(diào)450元。這是中石化繼去年12月5日以來,第二次對成品油批發(fā)價(jià)格作出的大幅調(diào)整。受此消息影響,2005年開盤第一天,中國石化、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)均大幅度跳空低開,揚(yáng)子石化、上海石化、齊魯石化均瞬間被打到跌停板。
我們認(rèn)為,無論此行為是基金還是其他機(jī)構(gòu)所為,都有非理性的成分。雖然此消息對石化板塊都有重要影響,但我們還應(yīng)仔細(xì)分析,區(qū)別對待. 調(diào)價(jià)對估值形成一定壓力 此次油品調(diào)價(jià)_改往日同向調(diào)價(jià)的慣例,一方面調(diào)低成品油出廠價(jià)格,另﹁方面調(diào)高石腦油出廠價(jià)格。同時(shí),中石化有關(guān)負(fù)責(zé)人指出,目前的調(diào)價(jià)僅是煉廠根據(jù)市場作出的內(nèi)部調(diào)整,并不意味著其零售價(jià)隨之調(diào)整。成品油零售價(jià)格的調(diào)整最終還需由國家發(fā)改委決定。到目前為止,該公司還沒有接到任何有關(guān)調(diào)整成品油零售價(jià)的通知。 我們分析,由于2004年第四季度國際原油(WTI)價(jià)格下跌了16.4%,汽柴油每噸下調(diào)150元是很正常的事,但石腦油每噸上調(diào)450元應(yīng)該有其他原因。 石腦油又稱為“輕油”,多指沸點(diǎn)高于汽油而低于煤油的餾份,但沸點(diǎn)較此為低或較此為高者,也常稱為石腦油,是石化工業(yè)的主要原料。石腦油的價(jià)格關(guān)系到整個(gè)石化行業(yè)的生產(chǎn)成本,特別是聚乙烯、聚丙烯等聚烯烴產(chǎn)品毛利直接與石腦油價(jià)格相關(guān)。石腦油同汽柴油一樣作為煉廠常減壓裝置的主要產(chǎn)品,其定價(jià)理應(yīng)與汽柴油及原油同步。一方面調(diào)低成品油出廠價(jià)格,另一方面調(diào)高石腦油出廠價(jià)格,很可能會(huì)引起煉廠提高石腦油出率,減少汽柴油出率。事實(shí)上,這一點(diǎn)在技術(shù)上是很容易辦到的。中石化下一步很可能會(huì)限制煉油廠汽柴油和石腦油出率比,如不限制,國內(nèi)汽柴油將再次面臨緊張的局面,給本來就是“煤電油運(yùn)”四大難題之一的油帶來更大的問題。 另外,雖然中石油曾在去年12月28日對煉廠成品油價(jià)格作出調(diào)整,其中汽柴油價(jià)格每噸下調(diào)160元,但并沒有同步提高石腦油價(jià)格。況且去年12月5日,中石化已對下屬煉廠汽油價(jià)格每噸下調(diào)250元,柴油每噸下調(diào)150元。此次調(diào)價(jià)使兩大集團(tuán)同種產(chǎn)品出現(xiàn)更大的價(jià)差,為有“權(quán)力和實(shí)力”的中間商人為造成了更為豐厚的利潤。 目前,國際石腦油到岸完稅價(jià)在4100元左右,國內(nèi)石腦油價(jià)格僅為3570元。此次大幅上調(diào)石腦油價(jià)格450元/噸后,國內(nèi)石腦油價(jià)格已達(dá)4020元/噸,基本與國際接軌,這也許是調(diào)高石腦油價(jià)格的一種理由。 此次調(diào)價(jià)或是提高了揚(yáng)子石化、上海石化、齊魯石化的生產(chǎn)成本,或是降低了其產(chǎn)成品價(jià)格,壓縮了以上三大石化公司的利潤空間。對于揚(yáng)子石化和上海石化,因不需外購石腦油,影響主要來自成品油出廠價(jià)的下調(diào);齊魯石化因成品油所占比重較小,主要影響在石腦油價(jià)格的提高;對中國石化來說,只相當(dāng)于左口袋里的錢放到了右口袋,基本沒有影響。附表是我們根據(jù)調(diào)價(jià)幅度調(diào)整后的盈利預(yù)測。 周期性高點(diǎn)比通常看法要來得晚 石化行業(yè)由于供需結(jié)構(gòu)變化,進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)周期變化:由于石化裝置具有規(guī)模大、資金投入多、建設(shè)周期長的特點(diǎn),裝置的建設(shè)集中在世界可數(shù)的幾大公司中。單一裝置產(chǎn)能大、建設(shè)周期長使行業(yè)總產(chǎn)量呈階梯式增長,每當(dāng)有新裝置投產(chǎn)時(shí),產(chǎn)量大增,出現(xiàn)供大于求,以后隨著需求增長,產(chǎn)能基本不變的情況延續(xù),又會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。因此受新增裝置影響,石化行業(yè)需求和產(chǎn)能增長經(jīng)常出現(xiàn)背離并不斷地周期性運(yùn)動(dòng)。 由于我們可預(yù)見的2003-2006年間,世界范圍內(nèi)新增石化裝置相對較少,而需求隨著經(jīng)濟(jì)的增長而不斷增長,故此期間多數(shù)石化產(chǎn)品價(jià)格更有利于供應(yīng)方,石化行業(yè)在上升周期內(nèi)運(yùn)行。2006年以后世界新裝置的預(yù)期主要是沙特和伊朗的乙烯裝置投產(chǎn),但由于占世界40%石油消費(fèi)的美國經(jīng)濟(jì)在2005-2008年處于世界公認(rèn)的比較好的時(shí)期,其對石油產(chǎn)品消費(fèi)需求的增長完全可以消化中東地區(qū)新增石化裝置的投產(chǎn),再加之中國等發(fā)展中國家乙烯的自有裝置滿足率仍然不到50%,2005-2008年世界石化產(chǎn)品需求增速仍會(huì)大于供給,其價(jià)格自然會(huì)繼續(xù)保持堅(jiān)挺,因此,我們判斷石化行業(yè)的周期性高點(diǎn)會(huì)比大家通常認(rèn)為的2006年要來得晚。 中石油登陸A股影響應(yīng)細(xì)分 對于石化板塊而言,近期的另一個(gè)擔(dān)憂來自中石油的A股上市。但根據(jù)金信研究資料,我國A股石化板塊估值水平與國際相當(dāng)。作為在香港和美國同時(shí)上市的中國石油,其國際估值水平是非常合理的(8倍動(dòng)態(tài)市盈率)。但也應(yīng)該承認(rèn),對于低迷的中國股市,超級(jí)大盤股的發(fā)行需要大量的資金。而如果中石油發(fā)行詢價(jià)區(qū)間在中石化附近,其估值勢必造成對石化板塊乃至大盤的不利影響。 中石油海外上市時(shí)資產(chǎn)剝離的情況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中石化,對于低效率盈利能力差的資產(chǎn)剝離比較干凈(如省會(huì)城市日加油50噸以上的才能進(jìn)入核心企業(yè)即后來的上市公司),因而其盈利能力要好于中石化。由于中石油預(yù)期EPS也比中石化高(2005年中石油0.5元,中石化0.45元),中石油詢價(jià)區(qū)間也應(yīng)高于中石化。但中石油已在香港有了世界平均水平的估值,4港元的股價(jià)代表著合理的世界石油企業(yè)平均市盈率。如考慮我國市場與國際接軌的情況,中石油定價(jià)應(yīng)在4.25元人民幣左右,這勢必對整個(gè)石化板塊仍至大盤產(chǎn)生不利影響。 但如果我們按國際標(biāo)準(zhǔn)8倍動(dòng)態(tài)市盈率細(xì)分,即使考慮此次調(diào)價(jià)影響,揚(yáng)子石化仍然低于此國際水平。因此,建議積極關(guān)注揚(yáng)子石化,不受調(diào)價(jià)影響的中國石化短期也應(yīng)有較好的投資機(jī)會(huì)。
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