2005年的第一個交易日,作為大盤藍籌股的揚子石化(資訊 行情 論壇)即以跌停板開盤,齊魯石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)也大幅低開,大盤權重股中國石化(資訊 行情 論壇)的大幅震蕩導致上證綜指一舉跌破1259點,創(chuàng)出1999年6月以來的新低。石化股何以開年大跌呢?

    誘因就在于中石化發(fā)布的一條消息：從2005年1月1日起,中石化 煉廠汽柴油出廠價各下調150元/噸,石腦油出廠價上調450元/噸。這是中石化繼去年12月5日以來,第二次對成品油批發(fā)價格作出的大幅調整,導致了大型石化股的股價大跌。

    這條消息對石化類上市公司的影響如何?本報《行業(yè)看臺》記者采訪了業(yè)內專家。

    記者：本次價格調整,有上也有下,為何石化股價格都表現為下跌?

    侯繼雄：本次價格調整,對子公司,基本都對業(yè)績構成了負面影響。對上海石化和揚子石化而言,汽柴油為其產品,價格下跌帶來收入下降。對齊魯石化而言,石腦油為其原料,價格上調導致成本增加。對中國石化銷售板塊的業(yè)績有利,但銷售板塊沒有代表性的上市公司。此外,過往調價時汽柴油和石腦油價格都是同向調整,此次調價方向相反,也使得市場擔心中國石化會刻意調節(jié)下屬公司的業(yè)績。

    殷孝東：對于出廠價格的調整,上調出廠價對煉廠有利,下調出廠價對煉廠不利。對于汽柴油價格調整,對目前的上市公司如上海石化、揚子石化、石煉化(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)等造成明顯影響。而齊魯石化由于自己生產的原材料是石腦油,則石腦油價格的調整將帶來明顯影響。具體到此次調價,對上海石化、揚子石化、石煉化、錦州石化等由于汽柴油出廠價下調而帶來負面作用。雖然石腦油價格上調會帶來一定好處,但石腦油產量比起汽柴油來產量低,況且上海石化、揚子石化基本自用,利好影響微乎其微。對于齊魯石化則因為石腦油全部外購而成本增加,帶來負面影響。

    記者：這是一種正常的價格調整嗎?這種價格的調整受國際市場影響還是中石化本身的一種市場調價行為?成品油價格調整的主體都是中石化嗎?

    殷孝東：是一種正常的價格調整,應該說,國際油價一再走低,中石油、中石化集團成品油出廠價格也相應下調。這次調整也是成品油價格返回正常態(tài)勢的表現,按照目前的作價機制,出廠價的調整由中石化、中石油集團內部說了算,而成品油零售價格調整則需要由國家發(fā)改委來定。

    記者：此次調價對中石化是利好嗎?

    侯繼雄：中國石化的業(yè)績大體上與此次調價無關,但市場有部分投資者會以為是成品油零售價格的下調,這也導致市場拋售中國石化。

    殷孝東：此次調價由于零售價并未調整,所以對中國石化的業(yè)績沒有明顯影響,只是集團內部利潤的再分配,兩大集團通過調低成品油出廠價格,將一部分利潤轉給下游流通領域的銷售企業(yè),可以藉此提高銷售企業(yè)的競爭力。需要看到的是,此次大幅提高的石腦油價格,意味著前期一直價格偏低的石腦油價格將市場化,而未來的合資乙烯工程(上海賽科和揚巴工程)的石腦油將由中石化來提供,提價對中石化帶來正面影響。

    劉禹：此次調價,對于中石化是有利的,因為,它向合資乙烯企業(yè)出售石腦油,而增加的零售和批發(fā)環(huán)節(jié)利潤是它全額擁有的。

    我們認為,中石化此舉再次印證了我們的預測：中石化對于子公司的定位只是成本中心,而不是利潤中心,油品定價機制構成了煉油業(yè)最大的不確定性。我們認為,中石化此次的動作挺大挺快,預示著它的內部重組計劃會比我們想象的快。對于上海石化等子公司的投資價值,不單單從盈利角度看,還要從它在中石化中的地位看。

    記者：本次價格調整對2005年石化股業(yè)績和估值的影響程度有多大?

    侯繼雄：靜態(tài)看,若全年石腦油成本增加450元/噸,調價增加齊魯石化成本支出約10億元,影響業(yè)績約0.30元/股。此次調價對揚子石化、上海石化的煉油業(yè)務也構成負面影響。靜態(tài)看,150元/噸的汽柴油價格下調分別影響業(yè)績約0.14元/股和0.06元/股；石腦油主要在內部消化,價格變動的影響不大。但原油、成品油、化工產品的價格都是動態(tài)變化的,靜態(tài)假設并不盡然。

    殷孝東：中國石化全年加工原油11626萬噸,汽油產量2174萬噸,柴油產量4167萬噸。上海石化全年加工原油861萬噸,生產汽油89.48萬噸,生產柴油248.76萬噸,煤油產量為57.56萬噸。揚子石化全年加工原油625.88萬噸,全年生產汽油33.98萬噸,柴油143.70萬噸,煤油產量為19.70萬噸。按照以上的產量數據,此次調價將對上海石化

    E P S影響-0.06元,對揚子石化 E P S影響-0.096元。而對于齊魯石化來講,擴能后約需消耗石腦油280萬噸,提價對 E P

    S影響-0.43元。此次調價對于上海石化和揚子石化來講,負面作用并不明顯,而對齊魯石化則影響非常大,可謂是“所得稅”調整之后的雪上加霜。

    記者：具體來看,對各石化股的影響程度如何?

    殷孝東：調價最大程度地改變了對石化公司業(yè)績預期,對于處于行業(yè)景氣頂峰的石化行業(yè)來說,今年注定是一個“多事之秋”,業(yè)績的爆發(fā)性增長在2004年已充分顯現,任何利好消息都已讓投資者“疲憊”,真正令大家擔心的是一些“潛在“的威脅,產品價格的下跌和調整,需求縮減帶來開工率的下降,國際化背景下如何“價值重估”等等,低迷的市場顯然要放大這些風險,成為股價運行的最大風險。行業(yè)目前正處于大增長周期中的小緊縮期,依賴行業(yè)景氣做資產配置獲得收益的能力下降,應該淡化行業(yè)配置,而重視自下而上的選擇壟斷型的公司作為我們的投資重點。

    我們認為,對于揚子石化和齊魯石化將逐漸從我們的投資視野中淡出,其面臨的如“調價”或“稅率”調整的政策性風險成為市場無法規(guī)避的風險,作為長期的資產配置風險較高。可能帶來的投資機會是中石化的“資產整合”,但這是可遇不可求的,在目前的投資環(huán)境下其實施的可能性很低。

    記者：石腦油是一種什么產品?此次價格上調為何對齊魯石化的沖擊巨大?

    侯繼雄：石腦油為原油經過煉油裝置之后產生出的一種輕組分油品,主要用于乙烯裂解裝置以生產乙烯、丙烯等產品,最終再聚合為聚乙烯、聚丙烯等通用樹脂、乙二醇等合成纖維原料和合成橡膠。齊魯石化的原料主要是石腦油,因此受到的沖擊最大。

    殷孝東：石腦油裂解制得乙烯等才可以做我們通常意義上的合成樹脂和合成橡膠。石腦油的提價將直接導致公司生產成本的上升。

    記者：預期今年還有出現類似的價格調整嗎?

    侯繼雄：價格調整在過去兩年也是經常出現的,主要與國際原油、成品油價格走勢有關。

    殷孝東：我們認為這種調整日后還會有,其實按照以前的統(tǒng)計,中國石化內部調整出廠價格是比較頻繁的,2004年12月5日就曾經調整過一次。由于大家主要關注零售價格的調整,所以對出廠價格的調整忽略了,市場對此次調價反應如此劇烈,更多是對未來預期的擔心。現在市場處于低位,任何負面的擔心都會引發(fā)恐慌性的拋盤,而從另一層面來看,不斷下滑的原油價格也是成品油價格下調的動因。

    (國泰君安證券研究所 侯繼雄 中信證券(資訊 行情 論壇)研究咨詢部 殷孝東光大證券研究所 劉禹)