基本面、政策面繼續支持市場發展,但困惑市場的不確定性因素仍然較多,對市場發展構成牽制。因此,當前的投資策略應立足于防御,而在立足于防御的同時要著眼于長遠,關注制度改良帶來的系統機會。在股票資產配置上,可著重挖掘具有持續高增長潛力的成長型公司,如生物制藥、信息技術、新材料等具有長期增長前景的行業和面臨發展機遇的紡織、傳媒、通信等行業。此外,還可關注制度改良的局部影響,如新股發行制度改革可能帶來的新股投資機會

    一、基本面、政策面：繼續支持市場發展,但困惑市場的不確定性因素仍然較多,對市場的發展構成牽制

    從基本面看,雖然2005年宏觀調控仍將持續,但多數專家預計下半年經濟會實現軟著陸,固定資產投資增長會回落到平穩增長水平,通貨膨脹也會處于平穩狀態,一些過熱的行業會降溫到正常水平,這將為下一年的經濟平穩增長奠定一定基礎。政府對宏觀調控的把握將進入新的層次與新的階段,經濟的健康、快速發展決定了資本市場的前景是正面、光明的。

    從政策面看,2005年政策環境也將會比過去的一年寬松。2004年出臺的一些創新政策,如鼓勵券商創新、提高上市公司質量、防止亂圈錢、保護中小股東的政策將使社會流通股股東地位得以提升。2005年有望全面貫徹落實“國九條”,市場制度創新步伐將加快,市場發展環境會有所改善。

    但是我們也要看到,由于2005年的市場仍舊處在體制轉換過程中,市場制度性缺陷依舊存在,政策預期依舊不明,市場短期內要有較好發展仍然困難重重。我們看到,近期所推出的系列規范市場發展的新政策大都側重于市場基礎性制度的規范和建設,而且加強市場基礎性制度建設仍將是2005年市場發展的主線,短期內對市場造成的沖擊不可忽視。尤其是新股詢價制度的頒布與實施、大盤股供給的增加都將加大新股發行的市場化,對二級市場股價走勢產生壓力并將會導致績優和績差股定價的分化,進而加劇股價的結構調整；非流通股股份在兩大交易所的轉讓,雖對重組板塊構成實質性利好,但同時也給流通股價交易提供了一個較低的可參照價,其是否會加快流通股價向下接軌非流通股價的進程,是市場所普遍擔心的。2005年執行較為穩健的財政貨幣政策,這將使那些從固定資產投資中受益較大的公司業績不可避免地受到影響。如果步入升息周期,利息的逐步提高也將對上市公司業績產生不利影響。受2004年宏觀調控的滯后影響,那些受宏觀調控影響較大的公司業績可能會出現較大下降,進而加大市場對上市公司業績下滑的擔憂,促使整體市場估值水平下移。另外,“國九條”核心內容落實難度的加大、

    Q D I I預期、稅制改革總體利好下的個股利空、券商問題的可能擴大化、

    A股市場以外的投資機會分流資金等,會給市場帶來多大的影響現在還難以預料。如果市場前景仍舊像現在一樣不明朗,至少將會導致機構等主流資金躑躅不前而徘徊觀望,使市場難有大的作為。因此,我們認為,由于制度改良和“國九條”的全面貫徹與落實仍有一個漫長而艱巨的過程,在前景尚未明晰之前,大盤難以出現大幅上漲。

    二、技術面：市場將維持弱勢盤底格局,運行于1150-1200低點至1650點間

    2004年 A股市場整體呈現沖高回落走勢,全年技術形態為一帶長上影線之光腳陰線。按年

    K線組合看,以波浪理論分析,2005年仍將持續5年的調整周期,整體行情不容樂觀。2005年探尋底部將成為其主要任務,考驗1300點下方支撐及間歇性的技術性反彈將成為全年運行的主基調。從空間上看,2004年

    K線的230點實體及290點上影線將對2005年探底空間有一定指導意義。即2005年上半年的探底幅度理論上可能達到200點深度,隨后將產生持續性反彈行情；從時間周期上看,滬深股市有17個月的大型周期,其低點代表著長期性波谷。2004年1783高點形成以來已經運行11個月,預計將在2005年中形成調整的重要低點；從技術指標上看,

    B O L L通道顯示目前運行在下軌1148點位置附近,顯示空頭氣勢很盛,月線 K D

    J已經回到相對安全的可靠底部,但能否反轉尚不可定論,中線走勢也不容樂觀。綜合來看,2005年全年走勢將維持弱勢格局,探底將是上半年的主基調,隨后的反彈力度將視基本面的具體情況而定�？臻g上我們傾向于運行在1150-1200低點至1650點(2003年反彈高點)之間。

    三、投資策略：立足防御,著眼長遠,關注制度改良進展

    目前我國證券市場的制度性缺陷正處于集中凸現時期,市場的走向主要取決于制度改革的進展,而經濟發展的態勢對市場的影響則處于次要位置。由于制度性缺陷積存已久,制度改革需要一個相對較長的過程,預計在相當長一段時間內將以改良為主,因此,我們認為目前的市場還不具備形成強牛市的基礎。但是,鑒于投融資雙方博弈日益加劇,當前的市場已經到了亟需加大力度改良的時候,否則對投融資雙方都極為不利。前期新股頻繁跌破發行價的1300點左右位置應是融資出現困難的基準點,市場越往下探,制度改良的要求越大。因此,市場向下的空間也比較有限。

    我們認為,未來市場將主要圍繞制度改良和投融資雙方的博弈情況逐漸展開,而具體的行業板塊相對于整個市場的表現,則取決于宏觀調控情況和各行業發展態勢的變化。投資策略應基于對制度改良趨勢的判斷,尤其需要注意的是,在制度改良過程中,融資方很可能以各種形式延緩投資方權益改善的落實或進一步推進,市場震蕩不可避免。

    鑒于當前我國經濟發展仍處于宏觀調控階段,利率剛剛走出降息周期,人民幣也面臨較大的升值壓力,種種因素使得我國未來經濟存在較大的不確定性。再加上目前市場政策面不確定因素較多,因此,當前的投資策略應立足于防御。首先在政策不明朗之前應降低股票資產配置比例,規避系統風險。其次在股票資產上,應減少對宏觀調控影響較大,或對加息較為敏感,以及受人民幣可能升值不利影響較大的行業的投資,如汽車、石化、房地產等行業。增加對防御性投資品種的投資,如消費品、傳統中藥、交通運輸等行業。

    立足于防御的同時,應著眼長遠,關注制度改良帶來的系統機會。當制度性缺陷得到較大改善時,應適時提高股票資產比例,著重挖掘具有持續高增長潛力的成長型公司,特別是在一些細分行業中具有競爭優勢的企業。對于生物制藥、信息技術、新材料等具有長期增長前景的行業和面臨發展機遇的紡織、傳媒、通信等行業可重點關注。此外,還應關注制度改良的局部影響,如新股發行制度改革可能帶來的新股投資機會。

    四、可重點關注的行業及公司

    考慮未來投資方向時應該避開那些與固定資產投資密切相關,受宏觀調控影響較大的行業,重點選擇那些受宏觀調控影響較小的防御性行業和成長性較好的行業。此外,目前人民幣升值的預期比較高,選擇行業時要考慮避開那些以出口收入為主,受人民幣升值不利影響較大的行業。

    1、3 G板塊

    目前來看,全球3 G業務已從網絡建設期進入到市場啟動階段。從我國來看,雖然政府對3 G政策目前仍然比較謹慎,有關3

    G牌照的發放時間以及3 G標準都還沒有定論,但是我們認為3 G是未來通信業發展的一個必然趨勢。由于3 G業務需要巨額投資,如果3

    G牌照發放,必然給眾多相關公司帶來巨大利益。

    目前滬深兩市中從3 G業務中受惠比較大的有兩家上市公司：一是設備制造商中興通訊(資訊 行情 論壇),3

    G的3種標準中該公司在其中兩種(WCDMA和TD-SCDMA)上都保持了非常進取的姿態,具有較大技術優勢。一旦3

    G業務啟動,公司業績預計也會持續增長。另一家是大唐電信(資訊 行情 論壇)。嚴格來說,大唐移動才是3

    G國產標準TD-SCDMA的持有者,它才是TD-SCDMA產業商用化后的最大贏家,這一收益能否傳送到大唐電信還有很大的不確定性。因此,對于大唐電信而言,風險和機遇是并存的,投資者需要謹慎。

    2、數字電視行業

    數字電視行業是我國今后幾年準備大力發展的另一個行業。去年11月21日世界電視日,廣電總局舉辦了“二十一世紀廣電傳媒高峰論壇”,宣布中國廣播電視數字化進程將實施“三步走”戰略。第一步是目前正在進行的有線電視數字化；第二步是2005年開展數字衛星直播業務,開始地面數字電視試驗；第三步是在2008年全面推廣地面數字電視。這一計劃也就意味著今后幾年將是我國數字電視產業加速發展的幾年。

    數字電視產業鏈包括網絡運營、內容提供、終端提供、系統及其它設備提供等,各個環節上的上市公司從中獲得的利益各有大小。目前來看,首先獲益的是網絡運營商,由于他們擁有壟斷的有線網絡,市場穩定增長,并且有一定的定價優勢,業績增長能夠得到保障,而新的數字電視增值業務將會給他們帶來新的利潤增長點,上市公司中可重點關注歌華有線(資訊 行情 論壇)和東方明珠(資訊 行情 論壇)。

    此外,隨著數字電視產業的推進,內容提供商的增長空間可能會急劇增大,可以關注電廣傳媒(資訊 行情 論壇)和中視傳媒(資訊 行情 論壇)的進一步發展；終端設備如機頂盒等,重點關注有一定技術優勢的公司,如TCL、海信電器(資訊 行情 論壇)等；系統及其它設備的提供商也會有一定機會,重點關注清華同方(資訊 行情 論壇)、青鳥華光(資訊 行情 論壇)。

    3、下一代互聯網IPv6板塊

    去年12月25日國家發改會、教育部等8部委聯合宣布,中國第一個下一代互聯網、中國下一代互聯網示范工程(CNGI)核心網CERNET2主干網正式開通,這是世界上規模最大的純IPv6互聯網。此舉標志著我國下一代互聯網建設全面拉開序幕,在世界下一代互聯網發展上取得了先機。中國信息產業部官員表示,到2005年底中國將建成覆蓋全國主要城市的IPv6(互聯網協議第6版)網絡,屆時中國將擁有世界上規模最大的下一代互聯網絡。目前來看,2004年將成為中國IPv6的商用元年,從2005年到2006年底是發展初期,2006年以后則是大規模商用期。專家預計,在今后5年內我國電信運營商僅僅在IPv6路由器上的投資就將累計達到150億元,因而IPv6未來發展前景廣闊。上市公司中可以重點關注清華紫光(資訊 行情 論壇)和道博股份(資訊 行情 論壇)。

    4、品牌中藥行業

    中藥在我國有著悠久歷史,但是作為世界植物藥的一部分,我國中藥所占的比重還很小,遠遠沒有表現出它應有的優勢。目前正是發展中藥的一個重要時期,中藥行業的風險和機遇并存,我們認為可以重點關注那些具有一定品牌的傳統優勢中藥上市公司,比如同仁堂(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、片仔癀(資訊 行情 論壇)、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、天士力(資訊 行情 論壇)等。在化學藥價格持續下跌情況下,前一段時間這些中藥優勢企業反而利用其定價權提高了部分產品的價格,從而也提高了收益。我們認為相對于化學藥的激勵競爭,這些具有自主知識產權的優勢中藥企業抵抗降價競爭的能力更強,發展前景也更好。

    5、氮肥行業

    新一屆政府對農業非常關注,再加上我國由于糧食連續減產出現的糧食短缺,導致糧食價格大幅上漲。糧價上漲刺激了農民對糧食種植的熱情,也直接帶動了對氮肥的需求,促使氮肥價格一路上揚。目前國家出于保護農民收入的需要將氮肥出廠價中準價限定在1500元/噸,上浮幅度為10%,但實際上市場價格早已突破了這一價格。氮肥價格的上漲,再加上國家對氮肥生產企業實現優惠電價和優惠運費,以及增值稅實行先征后返50%的政策,預計2005年氮肥均價仍將高于2004年,氮肥生產企業效益預計仍將繼續增長�？梢灾攸c關注云天化(資訊 行情 論壇)、四川美豐(資訊 行情 論壇)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)、柳化股份(資訊 行情 論壇)等。

    6、人民幣一旦升值受益較大的行業

    如果人民幣出現升值,必然對上市公司效益產生影響,那些收入以出口外匯為主,成本以人民幣支付為主的行業將受到較大的不利影響；而那些收入主要來源于國內,原材料等成本主要用外匯支付的公司將受益較大。此外,那些有較多美元債務的公司也將受益較大。從以上這兩個思路來考慮,我們認為可以重點關注造紙行業。造紙業的銷售收入主要來源于國內市場,而原材料如紙漿等由于國內嚴重供應不足,每年都需要大量進口。今年以來,由于國際紙漿價格大幅上漲,造紙行業上市公司的毛利大都出現了下降,如果人民幣升值,這些公司的原料成本有望下降,毛利率勢必出現上升,上市公司受益明顯。由于造紙行業上市公司業績差別較大,建議重點關注行業內的龍頭公司,如晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)、華泰股份(資訊 行情 論壇)和博匯紙業(資訊 行情 論壇)等。

    7、詢價制實行后新發行的上市公司

    新股發行詢價制度實施后,預期新股發行價將更為合理,從而在二級市場上可能會有一定表現。同時隨著當前要求將優質公司留在滬深市場上市呼聲的日益高漲以及滬深市場規模的擴大,2005年可能會有一批優質大型藍籌公司,如中石油、交行等上市�？紤]到它們的基本面較好,上市后這些個股將是基金等機構投資者的首選。在當前的弱勢市場中,預計投資這類公司的收益可能會相對較好。

    (金通證券研究所 石正華 高勇進 王穎 吳磊)