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到目前為止,中國經濟的高速增長讓人驚喜不已,但極具諷刺意味的是,中國經濟的出色表現絲毫沒有提升中國股市的景氣度,至今中國股市仍強烈地背離著中國宏觀經濟。新年伊始,中國股市破位下行并創下近5年來新低。這一奇異的市場現象,再次讓人們對神秘的中國股市產生了一種難以言語的敬畏之情。
為什么中國股市會走到今天的地步?要想揭開中國股市的神秘面
紗,我們不妨從分析中國股市的兩種經濟學方法說起。一種經濟學分析方法更注重對中國股市的形式主義分析。例如,我們常常會從媒體上閱讀到一些統計數據,這些經過抽象過的統計數據被經常用來描繪中國股市的全景畫面,比如運用洋標準來存疑中國股市的估值問題,借用上市公司和券商的“失信”行為來說明中國股市是如何危機四伏的,等等,不一而論。
問題是中國股市并不是一種抽象的市場活動,而是被嵌入到了中國人的具體生活和中國各種制度和文化之中的市場,是無法按照所謂“放之四海而皆準”的普遍規律來加以解釋的。這就引出了我們分析中國股市的第二種經濟學方法,即更注重對中國股市的實質分析。對中國股市的實質分析,向我們提供了要將中國股市納入到中國政治、經濟和社會過程中的一些分析元素,不僅要求我們要關注在這一制度安排下市場活動者的意愿與期待,而且還不能忽視將中國股市的市場活動與經濟關系連接在一起的制度條件,以此來活生生而不是抽象地描繪和分析中國股市。縱觀中國股市的發展歷程,我們發現有一個“原罪”一直困擾著我們,即在上市公司股權結構中,約70%的股份是非流通的國有股和法人股,約30%的股份是流通的社會公眾股。當初這種特殊的股權設計,是反映當時中國政治與社會制度的一種產物,由此也引起了至今仍爭議不斷的一些不合理和不協調的市場特征。例如,大股東挪用上市公司巨額資金、上市公司過度圈錢、忽視中小股東權益等。還有,因為有近三分之二股份無法流通,導致中國股市整體市盈率高過發達股市。這足以說明一點,中國股市現存的一系列問題都是有歷史淵源的,是很難運用形式主義的那套分析方法來解釋這些問題的。但是,目前有一種傾向值得關注,那就是試圖用中國股市中存在的不完善的現實性問題去替代其歷史性問題,這確實是一件令人不安的事情。當我們看到了目前中國股市所存在的一系列問題大都源自于一些制度性安排時,我們就不應該再糾纏于一些形式問題,而要更多地關心制度安排的變革。其實,“國九條”已經觸及了這一要害環節。但是,涉及中國股市非市場化“根基”核心的“股權分置”問題暫時還難以解決,涉及諸多制度性安排變革的改革成本應由誰承擔,如何注重對市場參與者的倫理關懷等,仍然是相當棘手的問題。
一個與諸多制度條件相連接的中國股市,從一開始就注定了它的非市場化根基,這就是為什么中國股市會與發達股市如此不同的原因。中國股市之所以會嚴重背離宏觀經濟,也就完全可以理解了。同樣,要變革中國股市,還要相應地去變革相關的制度條件與制度安排,這實在是一項系統工程。但是,問題是中國股市還能等多久?
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