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2005年將是平穩(wěn)中尋求突破的一年。全球經(jīng)濟(jì)走軟、中國經(jīng)濟(jì)軟著陸、企業(yè)業(yè)績增速回落構(gòu)成一幅宏觀全景。但平靜的水面下醞釀著變化的浪潮。
踏上升息的旅途，我們更加真切地感受到匯率調(diào)整的壓力；跨入 W TO后過渡期，我們很快就要徹底被卷進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化的旋渦；3G牌照的發(fā)放及又一次新經(jīng)濟(jì)的浪潮向我們迎面撲來；高油價(jià)時(shí)代的來臨、能源和資源的約束也許會促使中國經(jīng)濟(jì)提前走上一條新型工業(yè)化的
道路。有誰知道呢？作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，無論經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策、預(yù)期(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))和估值的變化，都可能引發(fā)股市的的潮汐。
消費(fèi)和服務(wù)將填補(bǔ)投資下降的空間
在固定資產(chǎn)投資回落、投資品回落的階段，投資下降的部分將被消費(fèi)與服務(wù)的增長所彌補(bǔ)。
在中國的消費(fèi)升級模式正式進(jìn)入到以汽車消費(fèi)為主導(dǎo)的階段之前，以生活、文化、健康、休閑為主題的消費(fèi)潛能將得到更進(jìn)一步的釋放。
商業(yè)、零售、旅游、金融保險(xiǎn)服務(wù)、有線與傳媒等服務(wù)門類理論上都會經(jīng)歷一番令人興奮的增長。但只有那些建立了可復(fù)制、可移植、能持續(xù)和規(guī)模化商業(yè)模式的企業(yè)能夠真正從消費(fèi)的繁榮中獲得收入和利潤。
關(guān)注大宗商品的下游
除幾個(gè)品種外，多數(shù)大宗商品2004年的高價(jià)將成為本輪經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的頂峰。
本著“美元止跌當(dāng)有時(shí)”的預(yù)期，在全球經(jīng)濟(jì)增速小幅下滑、需求回軟的同時(shí)供應(yīng)增加的前景下，預(yù)期2005年多數(shù)大宗商品價(jià)格趨于下降或穩(wěn)定，而下游資本品和消費(fèi)品可能出現(xiàn)顯著的業(yè)績改善。以有色金屬冶煉行業(yè)和下游企業(yè)為例，原料成本下降有利于下游企業(yè)恢復(fù)獲得正常的加工利潤。因此，我們將重點(diǎn)關(guān)注上游大宗商品原料價(jià)格下降、下游對產(chǎn)品價(jià)格相對不敏感、毛利率得到改善的行業(yè)和企業(yè)。
長期看好資源、自然壟斷類股票短期謹(jǐn)慎區(qū)別看待煤電油運(yùn)
盡管油價(jià)已經(jīng)自前期高位回落，但石油、煤炭資源、天然氣的不可再生性及長期供不應(yīng)求的根本矛盾仍將支撐能源價(jià)格2005年高位運(yùn)行或僅在2004年底基礎(chǔ)上小幅回落，期待市場均衡價(jià)格再回到本輪周期啟動前的水平的可能性已經(jīng)越來越小。盡管短期波動會引發(fā)調(diào)整，但長期來看、能源類股票仍具有業(yè)績提升的潛力。
資源類企業(yè)包括獨(dú)特的礦產(chǎn)資源、森林、水資源、土地資源等，如2005年仍將享受行業(yè)景氣的礦產(chǎn)資源：鉀肥資源、政府價(jià)格管制可能放松的水務(wù)公司等。
從樞紐機(jī)場的獨(dú)特性地位來看，機(jī)場也是一個(gè)長期看好的自然壟斷性資源品種。港口受到2005年全球經(jīng)濟(jì)增速下降的影響，吞吐量的變化還有待觀察。
對于煤電油運(yùn)的前景，首先在基本面方面可能有一些細(xì)微的差異。
長期看，“煤和油”將比“電和運(yùn)”維持更長時(shí)期的緊缺性，“煤和油”的短期價(jià)格調(diào)整只是長期上升趨勢中的小波動；
中短期看，“煤和運(yùn)”將比“電和油”延續(xù)更長的景氣階段，因?yàn)椤懊汉瓦\(yùn)”最集中地反映了中國當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)中最主要的矛盾，即煤、運(yùn)與電之間的矛盾。
其次，在估值方面，我們擔(dān)心：隨著景氣周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)的來臨，市場對于業(yè)績的提升逐漸麻木；市場對于業(yè)績的下沉卻高度敏感。
因此，我們將高度戒備有關(guān)的價(jià)格信息和企業(yè)業(yè)績變化，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下持有和交易相關(guān)的品種。
重化工業(yè)繼續(xù)演繹尋找產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中正在形成核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)龍頭
已經(jīng)掌握部分或多數(shù)核心技術(shù)的細(xì)分品種，如初步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的細(xì)分行業(yè)和產(chǎn)品，包括 M D I、 TDI、季戊四醇、單晶硅等化學(xué)品種，其中的龍頭公司將隨著 G D P增長繼續(xù)高速增長；
已經(jīng)發(fā)展到出口或部分出口產(chǎn)品階段的重型制造業(yè)，如造紙、尿素等。
已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分設(shè)備國產(chǎn)化、甚至輸出技術(shù)的部分重型制造業(yè)，如水泥裝備與工程安裝企業(yè)的中材國際等。
對石化產(chǎn)業(yè)而言，在預(yù)期2005年全球油價(jià)有所回落、從而全球尤其亞洲的石化需求得以維持的情況下，煉油企業(yè)將獲得顯著的業(yè)績改善，而石化行業(yè)的景氣周期會向后順延。對于煉油業(yè)務(wù)比重較大而進(jìn)口原油較多的中石化，將享受最大的好處。
轎車、重卡和大客的分化仍將繼續(xù)，隨著時(shí)間推移，我們需要高度關(guān)注產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的變化，以判斷轎車和重卡的銷售增長能否維持，而后配額時(shí)代轎車的需求是否會得到較大的釋放。
3 G發(fā)放將催生科技股的投資熱情
首先是運(yùn)營商建網(wǎng)帶來的巨額投資，但效益主要體現(xiàn)在設(shè)備商、系統(tǒng)集成商、電子元器件、軟件和應(yīng)用平臺啟動。其次與運(yùn)營相關(guān)的測試設(shè)備、內(nèi)容與應(yīng)用提供商、運(yùn)營支持系統(tǒng)等；最后是與消費(fèi)終端相適應(yīng)的個(gè)人電子消費(fèi)品、數(shù)字消費(fèi)品。
估值方法和心理的改變帶來機(jī)會
估值國際化或本土化的爭辯很快就會過時(shí)。新股詢價(jià)制的推行將加速國內(nèi)估值實(shí)踐的演化。以往簡單地以20倍市盈率進(jìn)行估值的方法會發(fā)生改變，DC F、 E V A、 E V/ E B I T D A、 E V/ N O P LAT等基于公司回報(bào)的估值方法將得到廣泛認(rèn)同。
看好機(jī)場和高速公路業(yè)
機(jī)場業(yè)：持續(xù)看好的壟斷資源
機(jī)場作為航空運(yùn)輸業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，具有一定的地域壟斷性，因而保證了行業(yè)較高的毛利率。機(jī)場收入與飛機(jī)起降的架次密切相關(guān)，在航空業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，更具有收益的穩(wěn)定性，具備長期投資價(jià)值。其中，上海機(jī)場更受益于中國不斷開放的航權(quán)，不斷增加的國際航線帶來更高的收益。需要提示的風(fēng)險(xiǎn)是一旦人民幣升值，給機(jī)場將帶來直接的影響。因?yàn)橥夂斤w機(jī)的起降費(fèi)和旅客過港費(fèi)是按美元計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算，所以收入將有一定幅度的降低。
高速公路業(yè)：坐地收銀，穩(wěn)定增長
據(jù)交通部數(shù)據(jù)，整個(gè)行業(yè)跟隨國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的勢頭良好。2004年1-10月全國公路累計(jì)運(yùn)輸完成客運(yùn)量135.4億人，旅客周轉(zhuǎn)7319.5億人公里，貨運(yùn)量98.6億噸，貨物周轉(zhuǎn)量6196.4億噸公里，分別比2003年同期增長15.4%、18.2%、12.1%和12.6%。得益于運(yùn)輸行業(yè)的穩(wěn)定增長，2004年前三季度高速公路公司的主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤分別比2003年同期增長30%和33%，每股收益和凈資產(chǎn)收益率比2003年同期增長約9%，其中福建高速、現(xiàn)代投資、皖通高速、中原高速和贛粵高速盈利能力和增長速度居行業(yè)前列。
預(yù)期：中國經(jīng)濟(jì)的快速增長、路網(wǎng)效應(yīng)、汽車保有量的上升將刺激高速公路車流量的快速增長，治理超載有利于高速公路降低養(yǎng)護(hù)成本。從長遠(yuǎn)看，高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有下降的趨勢，甚至不排除收費(fèi)被取消的政策風(fēng)險(xiǎn)，但后者可能性極小。但從中短期甚至比較長的時(shí)期來看，高速公路類公司業(yè)績保持較快增長，仍是可以期待的。上海證券報(bào)廣發(fā)小盤成長基金基金經(jīng)理陳仕德
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