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進入2005年，由上交所、深交所、中國結算公司共同制訂頒布的《上市公司非流通股股份轉讓業務辦理規則》正式實施，規則規定上市公司非流通股份轉讓必須在證券交易所進行，由滬、深證券交易所和中國證券登記結算公司集中統一辦理，嚴禁進行場外非法股票交易活動。這個規則出臺的本意是為了規范非流通股的合法轉讓，但是由于放在交易所系統內進行，很容易就讓投資者聯想到非流通股的流通上來，也因此造成了對A股市場的沖擊。
此前非流通股的轉讓只有三種情況證券登記結算公司才可辦理過戶手續：占總股份5％以上的上市公司法人股的協議轉讓；重大資產重組所發生的法人股轉讓；司法拍賣法人股。新規則第二十條指出：“股份持有人或受讓人申請出讓或受讓的股份數量不得低于一個上市公司總股本的1%；持股數量不足1%的股份持有人提出出讓申請的，應當將其所持的全部股份轉讓給單一受讓人。上市公司總股本在10億元以上的，經證券交易所同意，前述比例可以適當降低。”顯然，現階段非流通股的轉讓已經明顯降低了數量上的限制，這是新規則下非流通股流動性增加的重要依據之一。
非流通股流動性增加必然導致非流通股股價與流通股股價的靠攏，而這種靠攏將表現為雙向性，即非流通股股價的上升和流通股股價的下跌。但是對于主板和中小板而言，其股價影響將可能明顯不同：
第一，由于主板與中小板公司在股本上的明顯區別，總股本的1％在具體數值上的差距將非常大。據筆者統計，截至1月5日，市場中全部A股的平均總股本為52313萬股，平均每股凈資產值為2.71元；中小板38家公司平均總股本只有8482萬股，平均每股凈資產值為4.49元。由于非流通股的轉讓價格將以凈資產值為主要依據，總股本的1％所對應的主板非流通股價值約為1417萬元，而對于中小板該數據僅為380萬元左右！換言之，參與中小板非流通股的交易，對于資金量的要求僅為主板股票的四分之一！
參與門檻大為降低將可能使參與流通的中小板公司非流通股的流通性大大高于主板公司，相應地，其非流通股股價將獲得更高的估值水平。對于中小板流通股而言，非流通股的轉讓造成的不利影響就可能小于主板股票。
第二，目前中小板上市公司的整體經營狀況明顯好于主板公司，如果用“因為經營狀況不佳意圖轉讓股權”為標準衡量，那么中小板公司非流通股的轉讓頻率就可能明顯低于主板公司。且由于與主板公司主要由國有企業改制上市不同，中小板公司絕大多數都是民營企業。在目前中國資本市場尚未形成“建立公司－上市－轉讓－再建立公司……”的暴利土壤前，民營企業家們對于自己的創業資本應該非常看重，轉讓非流通股的熱情可能并不高。
第三，雖然目前的中小板非流通股持有者（發起人股），都度過了《公司法》規定的“自股份公司成立三年內不得轉讓”持有期限制，但是這些上市公司完成股份制改造的時間集中在2000年和2001年，多數公司都是剛剛踏上“正途” ，企業成長前景看好，進一步減弱了股權轉讓的沖動。另外，按照《公司法》規定，“公司董事、監事、經理應當向公司申報所持有的本公司的股份，并在任職期間內不得轉讓。”而目前中小板公司高管持股現象非常普遍，且持股數量占比不小，如華邦制藥(資訊 行情 論壇)、精工科技(資訊 行情 論壇)、大族激光(資訊 行情 論壇)等等，客觀上也很大程度地限制了中小板公司非流通股的轉然總量。
由于中小板非流通股的主觀轉讓熱情較主板為低，客觀轉讓限制卻較主板更多，那么中小板非流通股的轉讓情況可能相當稀少。但是一旦有轉讓者，中小板非流通股將可能獲得更高的定價，同時流通性也將明顯優于主板非流通股。因此在分析非流通股轉讓造成的對于流通股股價沖擊問題上，筆者認為對于中小板的影響要遠遠小于主板。
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