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綜合考慮,預計今年CPI仍將上漲3%左右,與去年相比大漲大跌的可能性都不大。從月度指標預測的情況看,與去年相反,今年CPI漲幅基本上呈現兩頭高中間低的 U形走勢
由于2004年居民消費價格(CPI)漲幅基本上呈現出大起大落的特征,各家機構對2005年度CPI漲幅的預測也呈現了前所未有的差異。根據我們所追蹤的10家國內外
機構的預測,預測最高的為5%,預測最低的只有2%。之所以出現這么大的差別,原因在于各個機構所倚重的因素不同,一些機構過于看重導致CPI漲幅回落的力量,而另外一些機構則過于看重導致CPI漲幅提高的因素。我們認為,要對反映整體經濟冷熱的CPI及其走勢做出較為準確的判斷,必須對其影響因素做一個全面的分析。
國內外環境有利于物價漲幅回落
從宏觀經濟環境來看,2005年物價漲幅會有所回落。
一是從國際環境來看,根據主要國際組織的預測,2005年世界經濟增長速度將比去年回落1/5左右。受此影響,重要的能源原材料價格指數漲幅將放緩或者明顯回落,這將減輕輸入型通貨膨脹的壓力。
二是從國內經濟形勢看,預計2005年投資增速將繼續回落,出口增速也會向下調整,整體經濟增長速度將回落到8.7%左右,過熱的程度會進一步緩解。
三是金融領域的通貨膨脹壓力明顯減輕。2004年的物價上漲很大程度上和過去幾年貨幣的過多投放有關,而從2005年的情況來看,這種情況已經發生了明顯的改變。貨幣的過度投放是決定物價漲幅的重要因素之一,信貸緊縮大大降低了金融領域潛在的通貨膨脹壓力。
從主導因素看今年物價漲幅
按照決定因素的不同,CPI的影響因素可以分為食品和非食品兩大類,前者在CPI中所占的比重約為33.6%,后者在CPI中所占的比重約為66.4%。兩者的變化將決定2005年CPI漲幅的高低。
食品價格上漲對CPI的貢獻將明顯降低。從歷史數據來看,食品價格走勢主要取決于糧食價格走勢。從兩個方面看,糧食價格再次出現大幅度上漲的可能性不大。一是在國家政策扶持和糧食價格上漲的帶動下,糧食生產正在恢復,2005年產需缺口將進一步縮小。供求的變化不支持糧食價格的大幅度上漲；二是經過兩次漲價之后,目前的糧食價格已經接近1996年的最高水平,部分糧食產品價格已經高于國際市場價格,價格上漲的空間不大。實際上5月份以來月度之間糧食價格的波動幅度基本上不超過1%,已經恢復到正常的水平。預計2005年糧食價格漲幅是很困難的事情,不過以1%的月度漲幅上限折年率估計,2005年糧食價格漲幅將在13%以內,將比今年回落14個百分點。以估計的13%的漲幅計算,食品價格將上漲5%,對CPI上漲的貢獻為1.7個百分點。而2004年1-11月份食品價格上漲10.4%,對CPI上漲的貢獻為3.5個百分點。
非食品價格上漲對CPI的貢獻將明顯提高。盡管與1998年以前的短缺經濟情況相比,上下游價格傳導的難度增加、時滯延長、幅度降低,但是由于生產資料價格上漲已經持續了兩年,其對下游價格的影響已經開始顯現。不過值得指出的是,上游價格的傳導在服務領域和一般工業消費品領域表現形式有所不同,不過,在推動CPI上漲方面兩者的作用是一致的。根據我們對近幾年數據的分析,當年生產資料價格上漲的12%可以傳導到下一年的非食品價格中。預計2004年生產資料價格漲幅為15%左右,這將推動2005年非食品價格上漲1.8%,漲幅比去年提高近1個百分點。以2/3的權重計算,非食品價格的上漲將推動CPI上漲1.2個百分點。
綜合考慮,預計2005年CPI仍將上漲3%左右,與2004年相比大幅度上漲和大幅度下跌的可能性都不大。從月度指標預測的情況看,與2004年的倒 U形走勢相反,2005年CPI漲幅基本上呈現兩頭高中間低的 U形走勢。
從CPI走勢看升息的時間和空間
以往的經驗表明,利率政策的調整主要取決于物價水平尤其是CPI的變化。恢復中性利率(保持一定的實際利率水平),并以此保證居民儲蓄的穩定增長和信貸資金的配置效率的提高是央行調整利率的根本目的,這也為我們判斷央行的利率政策取向提供了一個參照。在2004年10月底央行9年來首次提高存貸款利率之后,一年期存款利率水平為2.25%,而預計2005年CPI漲幅會在3%左右,實際存款利率仍然為負值。在這種情況下,再次調整利率仍有其必要性。不過由于物價漲幅仍算溫和,央行大幅度提高利率的可能性不大。
2005年央行會繼續其小幅度多頻率的糾偏策略,利率會提高50個基點左右。在調整的時間上,由于一季度CPI漲幅仍然較高,兩會前后第一次升息的可能性較大。考慮到政策的時滯和CPI漲幅再次擴大,四季度第二次升息的可能性較大。
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