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新年伊始，香港股市遭遇當頭一棒。短短三個交易日內，恒生指數已跌破萬四關口，不僅創下數周新低，下跌速度之快亦令人咋舌。相比恒生指數，H股指數和紅籌股指數的跌勢毫不遜色，分別以3.72%和5.10%的累積跌幅雙雙跑輸恒指。
因何急速下跌
近期市場急速下跌的原因，筆者看來，主要在以下幾個方面：
首先，外圍環境表現欠佳。美國公布一系列不佳的經濟數據令道瓊斯指數持續遭遇重創，不利影響波及到香港股市。這種負面影響的范圍之大，非常罕見，也是構成港股全面暴跌的根本原因。從以往經驗來看，盡管香港經濟對美國經濟的依賴程度已逐年下降，但因主要藍籌股業務受美國經濟制約及其ADR在美國的交易情況，美股表現對港股影響還是非常之大。
其次，國際投資者重燃對內地宏觀調控可能影響中資股業績的擔憂。在2001年創下低點后，雖然中資股業績已逐年回升，但在去年內地實施宏觀調控以來，有關業績見頂的說法不絕于耳，這也是導致了去年中資股市場表現低迷。近期，國家發改委官員再度提出“宏觀調控仍處在關鍵時期”的說法，令投資者的擔心明顯增加。
第三，有關國際游資可能撤離香港股市的說法也構成利空預期。繼港股市場規模最大的外資基金摩根大通史無前例地全面減持中資股之后，市場傳言，隨著美國不斷加息，因憧憬人民幣升值而涌入香港的國際游資可能逐漸撤離。若果真如此，不僅對于大市值的藍籌股非常不利，澳門博彩概念股等一些被短線炒作的概念板塊也岌岌可危。
后市有無機會
幸運的是，摩根大通等主流資金的減持并無法影響市場信心。一方面，摩根大通的減持及相關信息披露在去年12月中上旬就已經完成，市場已有足夠時間充分消化；另一方面，在香港股，摩根大通增增減減早已成為平常之事。此輪減持的規模和力度雖然較為罕見，但并不能由此看出其全面退出的意向。此外，除摩根大通之外，摩根士丹利、惠理基金以及美資基金The CapitalpuorgCompanies等，近期增持了不少中資股公司股權，我們有理由相信，其對相關股份的前景較為看好。
市場上有觀點認為，港股此輪跌勢可能意味著一輪中期調整行情的起始點。是否如此尚待觀察，不過可以明確的是，近期的市場調整將是一個逢低介入的重要時機。
筆者之見，港股新一輪的上漲指日可待。原因在于：其一，從藍籌股業績看，去年上半年匯豐控股（0005）、長江實業（0001）、和記黃埔（0013）等藍籌股公司的盈利狀況出現少有的高速增長，全年業績增長并沒有太大變數。藍籌股的業績將為其股價，乃至恒生指數的表現提供有力支撐；其二，從技術層面上看，恒生指數目前位置與2001年3月上旬、2004年2月下旬的高位基本持平，但由于藍籌股業績持續上漲，目前其平均市盈率卻遠較前面兩個高點為低，因此恒指下跌空間將相對有限。
H股將何去何從
此輪跌勢之后，H股板塊將何去何從是投資者最為關心的問題之一。不過，H股市場的投資價值不容太多置疑的，市場前景依然極為看好。
目前，H股市場的股價結構顯得頗為奇怪。一方面，雖然經過2003年前所未有的暴漲行情，H股市場上的大市值股份，如中石油（0857）、中石化（0386）以及中國電信（0728）等市盈率依然非常低，和香港其它板塊的差別極大；另一方面，由于H股市場的價值已被越來越多的投資者所認可，多數新股、次新股的市盈率已與其它同類板塊的股份基本接軌。長遠來看，國企大盤股的估值還是逐漸向港股平均水平靠攏，這意味著這些股份的股價及H股指數都將有較大的上升空間。
未來數月內，H股公司將陸續披露年度業績報告，這將是H股市場掀起中期上漲行情的一個重要契機。從此前H股公司的季度報告看，雖然宏觀調控影響頗多，但多數公司的業績增長已成定局。從這種意義上說，H股市場的回調是投資者逢低介入的好機會。比如，昨日因金屬期貨價格下跌而遭遇拋售的金屬股中國鋁業（2600）和江西銅業(資訊 行情 論壇)（0358），盈利結構極為簡單，全年業績增長勝券在握。筆者認為，股份被集中拋售屬投資者過于恐慌所致，在基本面沒有太大利空出現時，這種股份值得投資者介入。
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