正在召開的中國人民銀行工作會議在勾勒央行2005年工作藍圖的同時,也將廣受關注的貨幣政策預期目標公諸于眾。在中央經濟工作會議已將"穩健"再次與貨幣政策緊緊相連,央行又明確公布其預期目標和工作安排的情況下,2005年的貨幣政策還有什么懸念?

    利率會否繼續上調

    由于貨幣供應與實際經濟活動的關系與往年相比發生了很大變化,因此有人斷言,2005年最難制定的宏觀政策,也許就是貨幣政策。

    中金公司首席經濟學家哈繼銘向記者表示,穩健的貨幣政策,從量上說就是不冷不熱。但是用什么標準來測量冷和熱,本身就是個問題。

    他說,去年出乎意料的反降為升的貨幣流通速度,給今年貨幣政策的制訂出了個大難題。解決這一問題的惟一途徑,就是改革過分依賴數量調整的貨幣政策,充分利用包括利率等多種貨幣參數,并且貨幣政策的目標應更多地注重控制通貨膨脹。而央行也將今年的工作重點之一,鎖定在繼續深化利率市場化改革,充分發揮利率杠桿的調控作用上。

    他認為,央行在制定2005年貨幣政策時,將不再像往年那樣僅僅依賴于貨幣供應指標,而會比過去更多地關注利率這一價格杠桿對貨幣供求的調節作用。據他推斷,鑒于目前通貨膨脹壓力依然較大,固定資產投資增速依然較快,反彈的可能性依然存在等等因素,今年我國的利率水平將跟隨美聯儲利率的進一步提高而有所上調,幅度大約為75個基點。

    匯率機制會否增大彈性

    一位權威金融人士在接受記者采訪時稱,密切關注外資流入和國際貿易情況,是央行今年制訂貨幣政策時所必須考慮的重要指標。加快發展外匯市場,保護人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定,已經納入央行今年的工作目標。

    一個眾所周知的事實是,去年人民幣經常項目順差在減少,而資本流入的量在增大,原因之一就在于外資有人民幣升值的預期。為維護人民幣匯率的穩定,中央銀行進行了大量頻繁的對沖操作,這無疑將增大操作成本,也必然會給央行帶來財務壓力,這一狀況與我國目前匯率機制不夠靈活不無關系。與此同時,目前實際上的固定匯率機制也不利于調整國際收支。如果匯率浮動的區間大一些,國際收支壓力就會減小,對沖操作也不需要那么頻繁,流入的外資也不會有那么多了。

    這位權威金融人士告訴記者,目前我國資本項下管制的有效性還存在一定問題,要解決這些矛盾,一方面要加強外匯管理,另一方面應在匯率的形成機制方面進行改革,通過外匯市場的工具和產品創新,增大匯率形成機制的彈性。

    15%會否靈活執行

    央行明確,今年 M1和 M2的預期增長目標為15%,全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。對此,國家發改委經濟研究所主任宋立博士在接受記者采訪時認為,這一預期目標在實際操作中需要被賦予一定的彈性。

    宋立說,去年貨幣供應量的預期目標是17%,最終的執行結果雖然還沒有公布,但估計也就是14%至15%的水平。今年 M1和 M2的預期目標比去年低了2個百分點,新增貸款的預期目標也較去年的2.6萬億元略低。貸款預期目標降低是必要的,但目前的貨幣供應量預期目標略顯偏緊。

    有專家認為,從歷史上看,貨幣供應量大致處于19%至20%的平均水平,最近幾年該水平略有下降,但基本上維持了一定的超額貨幣供應。

    貨幣政策的目標是穩定幣值,在防止經濟硬著陸的同時,也要防止物價過度上漲。鑒于當前的經濟形勢比較復雜,在這種情況下,貨幣政策堅持穩健的基調,十分必要。

    也有專家對此表示了擔憂:由于與去年17%的預期目標存在2個點的落差,加之宏觀調控政策落實到位所產生的"降溫"結果,在我國新一輪的經濟發展周期已經確認的情況下,貨幣政策會否顯得較為"消極",會否由于降低貨幣供應量預期目標導致再一次"降溫"?因此,他們寄希望于央行能夠靈活而不機械地執行這一指標。

    金融穩定會否有實質性動作

    當"金融穩定"高頻率地出現在周小川的講話和央行的相關報告里,已沒有人懷疑今后的貨幣政策將密切關注金融穩定。人們關心的是,今年央行在此方面是否有實質性的大動作。

    權威金融人士告訴記者,過去我國對問題金融機構的處置并不是很多,隨著市場競爭激烈程度的增加,出問題的金融機構會相應增多。而在以前,處置這些問題大量靠的是央行的再貸款,以解決自然人的資金兌付問題。隨著問題金融機構處置速度的加快,央行資金運用的財政化傾向越來越突出,央行的再貸款逐漸演變為基礎貨幣投放的一個不正常渠道,這將帶來央行不愿意看到的通脹壓力。

    他說,加快進行制度建設,推進存款保險制度、投資者賠償機制、保險保障基金等的建立,減少央行用于金融穩定的再貸款,將是央行今年在金融穩定方面的主要"看點"。

    與此同時,盡管房地產業中長期需求潛力巨大,但短期的結構性失衡已引起央行的高度警惕。因此,在關注煤電油運以及鋼鐵等行業投資是否反彈的同時,央行將更多地關注房地產業的發展動向,以防止其短期產生的泡沫給金融穩定帶來的不良影響。

    金融市場會否新品迭出

    權威金融人士告訴記者,今后貨幣政策的操作將更多地通過金融市場,特別是貨幣市場來進行。貨幣政策與金融市場的關系已越來越密切,這一點已不容置疑。他說,雖然目前資本市場并沒有成為貨幣政策的目標,但實際上,貨幣政策對資本市場的影響卻非常大,貨幣政策操作與資本市場的關聯度十分顯著。此種情況下,出臺貨幣政策時應更多地考慮對資本市場正面或負面的影響。

    這位權威金融人士說,央行已明確提出,要通過金融產品的創新,大力發展金融市場。為此應大力發展銀行間債券市場,使之成為聯接貨幣市場與資本市場的主渠道。一是要考慮在銀行間債券市場引入更多的投資主體,包括鼓勵商業銀行設立基金公司,允許非銀行金融機構和企業進場交易等,以形成合理的市場主體結構。二是要推進市場產品和工具創新,比如在該市場發行和流通以住房抵押貸款為基礎的資產證券化產品,將企業債、商業票據引入該市場流通。三是推進市場的制度創新,培養更多的合格做市商,促進市場流動性的提高。

    他透露,在目前的市場條件下,央行正考慮除了允許商業銀行發行次級債以外,還可以考慮讓銀行像證券公司一樣發行普通的金融債券,而目前只有三家政策性銀行可以發行金融債券。另外,一些大型企業除了發行公司債券外,也可以發行短期商業票據。還可考慮在銀行柜臺開放銀行間市場的交易品種等等。總之要通過大力發展金融市場,為央行貨幣政策提供功能強大的操作平臺,切實提高貨幣政策傳導的有效性。