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僅僅因為美國的貿易赤字增至前所未有的高度,就說美國人已入不敷出是不對的。事實遠非如此。那種認為"美國是常年揮霍無度的國家,美國人為此向其他國家借債累累"的觀點非常荒謬。如果這種過度消費模式受到質疑,那么基于揮霍假設的各項政策補救措施看上去也不會有什么收效。
在浮動匯率制的時代,貿易赤字就等同于資本盈余。美國之所以能出
現占GDP5.6%的貿易逆差,唯一途徑就是外國人將同等數額的資金投入了美國。這是個很簡單的算術問題。不過,一旦你意識到貿易逆差實際上就是資本盈余,那么你就會發現這些資本都在國境線上焦急等待著進入美國,而非涌出美國。成長型國家就像成長型公司一樣需要融資,而美國是所有發達國家中唯一的成長型國家,因此就成了巨大的資金吸納地。
看看其他國家的情況吧。自從路德維希·艾哈德(Ludwig Erhard)上世紀六十年代擔任西德總理以來,德國經濟就沒有出現過爆發式的增長。法國仍在執行每周工作時間不超過35小時、最高所得稅率為58%、年度財富稅率1.8%以及政府開支超過GDP總額50%等政策。芬蘭,感謝上帝,他們是根據超速者的收入比例來收繳超速罰款的。瑞典、丹麥和德國也是如此,不過設定了上限。日本股市的市值與1989年的高點相比已經縮水逾70%,企業和政府的無備資負債大幅增長。加拿大的經濟政策看來古怪,而在拉丁美洲、中東、俄羅斯、東南亞和非洲國家進行投資,其安全系數就和在高峰時段蒙眼酒后駕車橫穿I-5高速公路一樣。
所以,干嗎不喜歡美國呢?不管是不是美國人,美國都是良好的投資目的地。這就是美國貿易逆差如此巨大的原因。
作為外國人,要確保能有資金投入美國的唯一辦法就是向美國多賣少買。貿易逆差擴大并非因為美國經濟結構有問題,而是美國作為全球最具成長性的自由市場、經濟活動最受法制管轄之地的不容忽視的證據。
現在,在這樣一個全球資本流動的框架內,各國吸納資金的能力迥然不同。如果某國的經濟政策改善,那么對外資的吸引力就會提高,而首當其沖的影響就是美國對外貿易條件(實際匯率)的下降,然后就是美國資本盈余(貿易逆差)的大幅減少。
最近,各國的經濟政策有了改善。法國現在比三年前好了很多。而且,最令人驚訝的是德國甚至在考慮真正的減稅。在難以勝任的杜伊森貝赫之后,特里謝展現了作為歐洲央行行長的世界級行長風范。歐盟5個新成員國------愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他和斯洛伐克──都實行統一的低稅率。日本首相小泉純一郎比前任森喜朗也有很大進步。投資者應能更樂觀地看待海外投資。
但匯率的變動并非可以完全天馬行空。在目前的情況下,美元匯率既不會低至零,也不會高至無限。如果美國國內以美元標示的價格不相應上升,當美元匯率下跌時,美國的商品和資產對于國內外人群的吸引力就會上升。總有一天,美元的匯率將降至買盤多于賣盤的水平,對美元構成支撐。目前,美元匯率仍處于歷史區間內。
外匯市場最自然、最恰當和經濟上最正確的反應是讓美國的對外貿易條件(即美元實際匯率)下降,而這正是目前已經發生的事情。就筆者看來,美元的下跌即將結束；不久我們就會看到美國的資本盈余降至相對正常的水平。
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