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熊輝 王國利
德隆是一家控股六家上市公司，跨越十幾個產業的大型民營企業。隨著旗下的新疆屯河、沈陽合金和湘火炬(資訊 行情 論壇)三只股票的全面大跌，德隆這艘巨艦開始崩盤、陷于危機、倒下后，思考中國民營企業多元化的陷阱和出路卻成了中國企業界的現實憂患。
在十幾年的時間里從一家小企業成長為一個龐然大物，德隆走的是一條金融資本與產業資本結合的多元化發展道路。上市公司群和金融機構群是德隆依賴的兩大支撐體系，其實質就是兩個金融體系的孿生體，即上市公司為主體的資本市場和金融機構為主體的資金市場。
德隆出問題的根本原因在于德隆類金融控股公司的發展模式和多元化經營策略的失誤。德隆雖然規模龐大，但它并未建立起除了番茄醬外的任何所謂產業優勢，德隆的產業互補存在盲區。像德隆這樣的公司曾經是中國許多民營企業追求境界。
在國外，企業投資金融機構的目的是為了取得相應的回報，而不是借助所投資的金融機構為企業自身融資。例如，著名的通用電氣財務公司（ＧＥＣａｐｉｔａｌ）是ＧＥ（通用電氣集團）的子公司，經營的金融業務范圍很廣，構筑了一個龐大的金融“帝國”。ＧＥ對金融業的投資，從消費信貸、融資租賃到人壽保險機構，無一例外地為了投資獲利，而不是為ＧＥ的實體產業部分構建融資平臺。也就是說，ＧＥ的金融產業與實體產業之間在資金結算、融資服務上沒有必然關系，只是分屬ＧＥ集團的兩類不同產業，共同構成ＧＥ多元化經營的不同部分。這樣一來，就切斷了金融和實業在同一控制權下的關聯交易，降低由此產生的金融風險。
而德隆收購兼并，進行產業整合玩的是資本，它收購的是低市盈率的資產，它以產業和金融為兩翼，互相配合，共同前進，把其控股的金融機構作為自身的融資平臺，在其資本運作中，利用其控股的金融機構，構建從資本市場→銀行信貸→實業股權投資的循環“資金鏈”。一旦遭遇外部沖擊，將釀成很大的金融風險。因此，實業與金融畢竟性質不同，產業整合的速度，總體上說無法跟上金融發展的速度。資金鏈條的緊張是其發展模式和經營策略的必然結果，外部金融環境的變化只是德隆問題浮出的催化劑而已。從根本上來說，德隆進行多元化經營失敗的根源在于：沒有依托主業，也沒有培育主業的核心競爭優勢，盲目進行擴張所致。
德隆案例并不代表民營企業不能走多元化道路。多元化本身并不是一件壞事，核心問題是怎么多元化，有三個問題必須考慮清楚：第一，該介入的領域，企業是不是具經過了深思熟慮；第二要介入的領域，企業是不是具備所需條件；第三，多元化是否建立在專業化的基礎之上，換句話說，企業是不是能夠在每個介入的領域里都做專業化。通用電氣多元化經營戰略的成功就在于，它依托主業進行多元化經營，并且對進入的每一個領域都能夠控制得非常好。而國內很多企業多元化的失敗就在于因為并不具備條件而強行擴張所致，就像猴子掰玉米，缺乏對每個領域的控制能力，掰了這個就把那個扔了。
任何行業都會一條生命周期曲線。當所處的行業步入成熟期時，企業就必須思考下一步的發展。這時候有兩條道路可供企業選擇：專業化或者多元化。通過走專業化道路做大做強，企業必須具備三個條件：第一，企業進入的領域規模要足夠大；第二，企業要有原創性的核心技術；第三，企業要具有國際化優勢。目前中國的民營企業基本不具備上述條件。專業化道路走不通，多元化道路就成為一種選擇。德隆走擴張之路也正是基于這個道理。
企業戰略專家薩頓和格蘭特曾指出企業多元化經營有三種動機：第一是現有產品線的增長率，如果已有的產品趨于衰退，這個企業就會有動機去尋找新的快速擴張的領域；第二是企業用于“創新”的支出，包括研究開發支出和新產品的促銷開支。研究和開發會使企業發現有潛力的新產品，即使已有的產品是令人滿意的，企業也將會利用新的發展機會；第三企業將尋求多元化以降低市場風險。國內企業的多元化大多是一種生存壓力下的無賴之舉。在技術優勢上形成核心競爭力的中國企業寥若晨星，其競爭能力是最多停留在制造和營銷上，在產業鏈的末端與群狼比武，獲取的只是低附加值的利潤，但這些利潤隨著進入者的蜂擁跟進而消失殆盡，尋求進入其他產業也就是多元化成為它們的必由之舉，無論新進產業與現有的業務相距有多遠。
毋庸置疑，多元化戰略能夠給企業創造價值。但是，任何戰略創造的價值遵循經濟學中的“收益遞減規律”。收益遞減規律意味著，每一次業務的增加或多樣化所產生的邊際附加值趨向減少。另外，隨著多樣化程度的提高，總邊際管理成本趨向升高。因此，企業采用多元化戰略會有一個臨界點，在此點上，邊際附加值等于邊際管理成本，此時企業的多樣化戰略達到它的最佳狀態。
中國民營企業無論選擇專業化發展模式，還是選擇多元化發展模式，都要因地制宜，權衡利弊。中國民營企業要進行多元化經營，必須依托主業開展業務，培育主業的核心競爭優勢，同時企業必須不斷創新。創新不僅要技術上的創新，還要有制度上的創新、經營管理方面的創新。創新是企業的第一生命力，一個沒有創新的企業，選擇哪種模式都無法成功。
德隆危機應給正走多元化道路或準備走多元化道路的中國民營企業一個警示作用。
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