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外資機構首度獲準發行人民幣債券
總額為40億元，放寬資本流出限制有望擺上議事日程
日前，世界銀行下屬的國際金融公司(IFC)、亞洲開發銀行(ADB)、日本協力銀行(JBIC)3家國際金融機構最終在眾多申請者中勝出，獲得了國家財政部的批準——今年第一季度，
上述3家機構將開始在我國境內發行規模總計40億元的人民幣債券。這是外資機構首次獲準在中國境內發行人民幣債券。
分析人士告訴記者，允許國外開發機構在我國境內發行人民幣債券，表現出了我國政府穩步開放資本市場的積極姿態；而國外開發機構積極參與發行人民幣債券，則表明這些機構把人民幣納入資產組合的意愿，體現了這些機構對人民幣和我國投資環境的信心。
此外，鑒于人民幣升值的壓力在未來一段時期內仍將持續存在，因而適當地引入國外發行體進入我國債券市場，使我國企業的外債結構中增加對外資機構的人民幣負債，替代部分外資的直接流入，對于減輕當前人民幣升值的壓力無疑具有極其現實的意義。
三家試點背后的國際沖動
業內人士普遍認為，此番引進國際開發機構到境內發行人民幣債，將成為除QFII、QDII之外資本雙向均衡流動的關鍵性一步。
有關人士告訴記者，允許境外金融機構在我國境內發行人民幣債券，最初的原因是由于世界銀行、亞洲開發銀行等境外非盈利性金融機構對其會員國的信貸額度實行了貸款余額控制，而某些國外金融機構在我國的信貸額度已經用滿。但也有不同的說法是，其發行人民幣債券的用意是滿足某些無法拿到外匯額度的一些項目的資金需求。
據亞洲開發銀行此前向我國政府提交的申請所表達的意向，其發行的10億元以人民幣結算的債券將主要面向我國的機構投資者，發行的全部所得都將用于其在我國的投資項目。世界銀行也有著同樣的規劃。
相比之下，日本協力銀行的投向顯得比較明確。據透露，協力銀行打算將其準備發行的人民幣債券專項用于新日鐵與寶鋼的合作上。據了解，新日鐵和寶鋼將合建大型鋼鐵合資廠，生產轎車用冷軋、熱鍍鋅鋼板。這項計劃的總投資額折合人民幣65億元。
采訪過程中記者了解到，不久前，國家外匯管理局有關官員曾表示，允許合格外資機構在中國境內發行人民幣債券，將成為2005年我國放寬外匯資金流出的重要做法之一。
分析人士就此認為，在條件成熟時，可能會有更多的國際機構包括一些高信用等級的企業或銀行等機構提出并被允許在我國境內發行各種人民幣債券。
監管層高度謹慎
按照財政部有關人士的說法，此次3家外資銀行發行人民幣債券將主要面對國內商業銀行、保險公司以及基金等機構投資者。
有分析人士認為，向國外開發機構開放人民幣債券發行，直接關系到今后我國債券市場發展、市場監管體系的建設和資本賬戶兌換的有關問題。“相對于商業性機構而言，國外開發機構的逐利動機相對較弱，但是仍要考慮未來境外商業性機構進入后的負面影響。”
此外，基于人民幣升值的預期，外資機構可以通過發行人民幣債券獲取人民幣資金，伺機進行套利。
與此同時，債券市場的開放必然加速資本的雙向流動。專家分析，對于債券發行人來說，在低利率時期發行長期債券是有益的，外資機構以較低利率發行長期固定收益債券在境外投資可以賺取利差。盡管以套利為目的的籌資行為對均衡利率的形成有積極作用，但在利率市場化形成機制不健全的情況下，套利行為將使國內長期債券的投資人面臨較大的投資風險。
事實上，雖然允許外資機構在我國發人民幣債券清楚地表明了監管層開放資本市場的決心，但監管層對于這項前所未有的工作依然保持著高度的謹慎。這種謹慎不僅表現在對發債主體的限制，也體現在對投資主體的嚴控上。
據了解，本次獲準的3家發債主體都曾跨越了兩道門檻：一是，獲得過國際評級機構兩個AA級以上的信用等級；二是，其必須在華有貸款業務，且資金用于國內的產業項目，不允許跨境使用，也不允許用于國內信貸。
謹防資本流出的負面影響
在專家們看來，隨著我國債券市場主體的增加、債券品種的增多以及資金使用機制的靈活化，將會進一步加速資本流動和金融市場的開放，在加劇國內金融競爭的同時，也會對金融監管和宏觀經濟政策協調構成新的挑戰。
在短期內，我們可以限制國外開發機構發債所籌人民幣資金的外流。但是從長期來看，是否允許發行債券籌集的資金兌換成美元或其他貨幣在境外使用，即放寬資本流出限制就必須要擺上議事日程。
專家分析，國外開發機構將所籌人民幣資金調往境外使用是一個關系資本賬戶開放的問題。發展中國家開放資本賬戶的經驗表明，資本流出的自由兌換容易引起資本大規模外逃，風險較大，應安排在資本賬戶自由化的后期進行。
因此，我國應該根據推進人民幣自由兌換的整體戰略和資本賬戶開放的總體進度，考慮是否允許國外開發機構將發債所籌資金兌換為外幣調往境外。這對我國債券市場發展、資本市場開放、人民幣自由兌換等方面具有重要的意義。
與此同時，國外開發機構發行人民幣債券可能影響國內發行主體(如國家開發銀行、中國進出口銀行等)發債的規模和效果，擠占我國政策性金融債券的市場份額，進一步影響國債和企業債的發行，加大國債籌資成本。“不僅會對非政策性債券投資產生擠出效應，而且增加財政借新債還舊債的壓力，增加財政赤字，長期可能引發通貨膨脹。”
本報駐京記者 鄭子軒（來源：南方日報）
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