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2004年12月30日，工銀亞洲(0349)與工商銀行及中信嘉華訂立收購協(xié)議，同意受讓華商銀行全部100%的股權(quán)。華商銀行是注冊于深圳的中外合資銀行，主要在深圳從事非人民幣銀行業(yè)務(wù)，注冊資本為8530萬美元。2002年、2003年，華商銀行的除稅及非經(jīng)常項目之前的純利分別為29.6萬美元及15.2萬美元；除稅及非經(jīng)常項目之后的純利分別為15.2萬美元及12.8萬美元。收購?fù)瓿珊螅居媱澊偈谷A商銀行申請人民幣業(yè)務(wù)牌照，在深圳展開經(jīng)營人民幣銀行業(yè)務(wù)。
收購價相當(dāng)于凈資產(chǎn)值1.1倍，作價合理。支付工商銀行代價，相等于華商銀行在完成日期的經(jīng)審核資產(chǎn)凈值1.1倍。以2004年11月30日為基準，未經(jīng)審核的收購代價為9600萬美元（相等于約7.49億港元）。公司將向工商銀行以每股11.058港元價格發(fā)行總計6776萬股為收購成本，新發(fā)行的代價股份相當(dāng)于公司現(xiàn)有已發(fā)行股本約6.5%，及發(fā)行擴大后已發(fā)行股本約6.1%（假設(shè)反攤薄權(quán)不獲行使）。
公司2005年股東權(quán)益回報率將有所下降。因華商銀行的凈資產(chǎn)報酬率較低（2003年只有不到1%），我們估計，收購會暫時降低工銀亞洲的股東權(quán)益回報率，預(yù)期將從2004年的9.9%降低到2005年的8.9%。不過，長遠而言，收購華商銀行可以更快在內(nèi)地開展人民幣業(yè)務(wù)，對工銀亞洲業(yè)務(wù)發(fā)展有正面作用。同時，也表明控股股東工商銀行對公司的支持，工銀亞洲將成為工商銀行海外業(yè)務(wù)的旗艦。
維持“收集”評級，目標價提高至12.70港元。我們預(yù)測，工銀亞洲2004及2005年每股基本收益分別為0.76及0.75港元。工銀亞洲上周末收盤價11.1港元，對應(yīng)2004年預(yù)測市盈率（P/E）為14.7,2004年預(yù)測市凈率（P/B）為1.4,息率為3.7%。我們認為，依靠母公司的支持，工銀亞洲正處于收購擴張期間，未來成長仍然可以期待。其每股估值提高到11.6港元，建議投資者繼續(xù)“收集”，12個月目標價由12.3港元提高至12.70港元，相當(dāng)于2005年預(yù)測市盈率（P/E）為16.7,2005年預(yù)測市凈率（P/B）為1.4。
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