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1997年，來自西方的國際游資應和西方政治勢力，在亞洲玩了一場“多米諾骨牌”游戲，他們聯手擊倒泰銖，引發亞洲貨幣競相貶值，導致亞洲金融危機，從中掠取巨額財富。如今，國際游資又要如法炮制，這一次他們選擇了被認為是亞洲貨幣“中流砥柱”的人民幣作為“第一塊骨牌”。若能扳倒人民幣，該地區其他國家自然無法抵御來自國際政治與市場壓力，必將紛紛被迫將本幣升值。新一輪投機人民幣升值的狂潮由此愈演愈烈。
外匯交易：國際金融投機占九成
短期投機、牟取暴利是國際游資的首要特征。而投機所依賴的前提是一個國家或一個地區乃至全球的金融動蕩，因此利用甚至有意制造動蕩已成為國際游資所追求的目標。從國際金融發展史看，在金本位制下，國際金融表現出的良好穩定性，使得游資不具備大規模形成與流動的條件。全球范圍內流動的金融資本在高峰時期也只有300億美元左右。國際游資的長足發展是在布雷頓體系解體，國際金融動蕩成為常態后。游資也因此成為國際金融市場上一種常見現象。但是，它真正引起世人普遍重視還是在二十世紀80年代，隨著金融自由化潮流興起與信息技術進步，金融工具日新月異，金融資產迅速膨脹，國際資本日益顯示出“游資”特性。
金融全球化盛行以來，國際游資呈現出許多新特征，行為主體機構化發展趨勢是其中之一。鑒于短期內即可獲取暴利的誘惑，各類基金、保險公司、證券公司(投資銀行)、商業銀行以及工商業跨國公司等機構投資者紛紛涉水。1985年，美國十大機構投資者管理的資產總價值為9690億美元，10年后(即1995年)上升到2.4萬億美元。據國際貨幣基金組織(IMF)的資料，在爆發亞洲金融危機的1997年，國際金融市場上流動的短期銀行貸款和其他短期證券至少有7.2萬億美元。國際清算銀行(BIS)2004年10月發布報告，自亞洲金融危機以來，全球外匯市場日交易量從1.5萬億美元升至目前創紀錄的1.9萬億美元。這當中九成在從事國際金融投機，而用于支付國際貿易和投資的還不到一成。BIS報告認為，專門從事外匯套利交易的對沖基金重新入市，以及貨幣作為一種資產類別再度引起人們的投機興趣，是推動全球外匯交易量驟增的主要動力。
自2002年初以來，美元兌一攬子貨幣貶值15%，而兌歐元貶值超過30%，若以美元最強勢時計算，則兌歐元貶值57%。近幾個月來，盡管美國出現諸如美聯儲加息、零售銷售數據高于預期、股市上漲、消費者信心上升等一系列有利于美元穩定或反彈的信息，但并未提振疲軟的美元。經濟學家普遍認為，布什政府已堅定實施“有序貶值”的美元政策，未來美元仍將貶值15%～20%。美元持續大幅貶值，引發國際游資的投機狂潮，導致全球以美元計價的戰略資源自2003年以來出現大幅上漲，以高點計算，黃金、石油、銅與鐵礦石的價格分別上漲了50%、48%、97%與30%以上。
人民幣：第一塊多米諾骨牌
美元持續大幅貶值，給盯住美元或貨幣籃子中美元比重過高的亞洲貨幣以巨大的升值壓力。摩根士丹利的研究顯示，2002年和2003年流入亞洲的資金高達7120億美元，遠遠超出過去22年的凈流出。2004年第四季流入亞洲的資金規模達1000億美元，預計全年資金流入可達3220億美元。巨額資金源源不斷流入亞洲，意在豪賭亞洲貨幣升值。
經濟學家認為，美國之所以不斷施壓人民幣升值，是因為如果中國不讓其貨幣兌美元升值，那么面臨中國巨大競爭壓力的亞洲其他經濟體也不會讓本幣兌美元顯著升值。有鑒于此，市場普遍預期，一旦人民幣升值，就會產生“多米諾骨牌”效應，亞洲其他國家將無法抵御來自國際政治與市場的雙重壓力，被迫將本幣升值。因此，應和國際社會向中國所施加的越來越大的政治壓力，國際游資正在發起新一輪投機人民幣升值的狂潮。其途徑主要有三。
其一，直接入境投機。由于中國實行資本項目管制，能夠流入中國內地直接炒作人民幣的國際游資應是少數。雖然官方沒有提供相關數字，但是具有官方背景的學者估計這一規模大約在200億～500億美元，海內外民間學者普遍估計在1000億美元以上。國際游資通常混雜于經常項目(如支付提前與錯后、轉讓定價等手段)、或偽裝成直接投資、或通過地下渠道等方式進入或滯留中國境內。進入中國境內的國際游資絕大部分是海外華人的游資，其中以中國臺灣地區和香港企業與個人的投機最為活躍。而對沖基金運作時效性強，通常出沒于很少有資本管制的地區。而進入中國炒作人民幣，交易成本太高，所以，進入中國境內的國際游資一般不會是對沖基金。
其二，進入香港投機。香港的國際金融中心地位以及港元與人民幣的自由兌換，使之成為國際游資賭人民幣升值的集中地。隨著人民幣升值呼聲高漲，包括對沖基金在內的國際游資大舉涌入香港，數次掀起惡賭人民幣升值的熱浪。香港金融管理局發布公告稱，去年10月底，香港銀行體系的外匯結余比正常情況激增了16倍。投機資金通常購買的資產是股票，因此與中國相關的H股(在香港上市的內地公司)和紅籌股(內地背景但總部設在香港并在香港上市的公司)，都出現了大幅度的起伏跌宕。另外，流動性較好的香港房地產市場也同樣受到對沖基金等投機資金的青睞。國際游資大舉涌入香港，給香港經濟形勢造成極大壓力。當11月11日美國宣布第四次加息時，香港利率不升反降，為1983年實施聯系匯率制以來首見。
其三，海外投機。國際游資豪賭人民幣升值，主要集中在人民幣不可交割遠期(CNY
NDF)市場(CNY NDF為一種金融衍生產品，存在于中國境外的銀行與客戶間的遠期市場，主要是幫助客戶對沖人民幣收支風險。到期時，只計算差價，不真正交割)。這是包括對沖基金在內的國際游資炒作人民幣的主要方式。但是，NDF市場是一個離岸市場，盡管對人民幣幣值并沒有實質、直接影響，但是可以顯示國際社會對人民幣升值的預期與壓力。據國際清算銀行2004年6月報告，人民幣NDF市場的規模正快速發展，重要性也迅速提高，2003年的交易金額增長了1倍，估計日交易額達到2億美元，相當于同期中國國內外匯市場交易額的1／3。據摩根士丹利亞洲首席經濟分析師謝國忠估計，如今有上萬億美元游資在豪賭人民幣升值。一些相關基金也不斷進行政治游說，以多方施壓人民幣升值，好從中漁利。
(作者為中國現代國際關系研究院世界經濟研究所副研究員、經濟學博士)
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