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2004年股票市場極度低迷，上證指數1492點開盤，收盤指數1266點，創下了近5年新低。在04年最后一個交易周中，受到來年新股股發行上市影響，低價股群體加速跳水，虧損累累的投資者繼續為大型國企融資，虛弱的市場留下的不僅是傷痛，而是生存問題？市場正在面臨崩盤的考驗。
面對2005年市場的大趨勢，我們從估值水平和技術浪形兩方面進行
分析。2004年整體A股市場的凈資產收益率水平超過了股權成本，A股開始創造價值！中國經濟已經基本融入世界經濟這個大家庭，經濟的聯動性將使得不同資本市場之間的聯動性也在加強，資本在不同市場的自由流動，推動國內證券市場的估值標準向國際成熟市場靠攏。
首先看估值水平。股票市場的估值公式:PE=1÷(Ke－g)，其中PE為市場的平均市盈率，Ke是股權成本，g是業績增長率，根據CAPM模型，股權成本是無風險利率Rf，與股票風險溢價ERP之和(Ke=Rf＋ERP)。美國的ERP為5.5%，香港的ERP為8%，制度性風險和更快的業績增速決定了A股市場ERP高于美國，投資者結構的差異，決定了A股市場的ERP低于香港，我國的ERP應該在兩者之間，設定為7%，中長期國債的可以作為無風險利率，交易最活躍的7年期國債利率在5%左右。由此推測我們A股的股權成本應當在12%，如果上市公司業績的增長率為7%-8%-9%-10%，則對應的市盈率應該在20倍-25倍-33倍-50倍。例如美國的Rf=5%，REP=5%，通常用GDP來代替公司的業績增長率g,則g=GDP=4%，則合理的市盈率PE=1÷(Ke－g)=1÷(Rf＋ERP－g)=16.7%，實際上美國股市的市盈率和理論值非常接近。
我們的市盈率在2001年的時候達到高峰，約為50倍，而到2004年的時候動態平均市盈率已經達到20倍，這是假定GDP為7%時候的合理市盈率水平，顯然根據最近20年我國經濟的發展實際，GDP在7%水平基本是一個下限，或者說20倍市盈率是A股市場的長期底部。預計未來GDP增長在8%-9%水平，則市場的合理市盈率水平應該在25倍-33倍之間，根據國際通行的估值標準，A股市場已經處于低估水平，未來市場有20%-30%的升值空間。
其次，我們從技術面來研究。目前有關05年市場的預測很多，如大c浪觀點，預測05年調整到750點1000點；溫和派觀點，預測市場位于1200點到1500點區間。
資本具有時間價值，與短期形態不同，01年的1300點和04年的1300點是截然不同的，表面上股指沒有變，實際上投資人的平均虧損幅度已經超過30%，即指數已經下行到1000下方，對于長期走勢，平臺整理就是下跌。在一個非常低迷的市場，有關對未來的預測往往傾向于更為謹慎，市場更傾向利空因素。根據每月上證平均指數，我們可以看到一組浪型分布:
第一浪:從90年12月到92年5月，爆炸性的上升；
第二浪:從92年5月到94年7月，擴張平臺調整；
第三浪:從94年8月到01年6月，為一組5浪上升牛市；
第四浪:從01年6月到04年12月，為之字型調整浪。
第四浪已經調整到一浪起點和二浪低點連線，受到原始趨勢線支撐，時間和幅度基本調整到位。預測:第四浪即將結束，05市場將進入第五浪上升，這種上升浪時間上將跨越數年時間，幅度將超過2245點。05年市場也許還可以看到04年的1780點高位。
中國經濟保持穩健高速增長態勢，股票市場應該維持這種長期上升通道。05年宏觀經濟基本軟著落，資本市場發展背景好于宏觀緊縮的04年。現在市場“危機”重重！最“危”險的時候，也許就是最有“機”會的時候！
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