2004年股票市場(chǎng)極度低迷，上證指數(shù)1492點(diǎn)開盤，收盤指數(shù)1266點(diǎn)，創(chuàng)下了近5年新低。在04年最后一個(gè)交易周中，受到來年新股股發(fā)行上市影響，低價(jià)股群體加速跳水，虧損累累的投資者繼續(xù)為大型國(guó)企融資，虛弱的市場(chǎng)留下的不僅是傷痛，而是生存問題？市場(chǎng)正在面臨崩盤的考驗(yàn)。

    面對(duì)2005年市場(chǎng)的大趨勢(shì)，我們從估值水平和技術(shù)浪形兩方面進(jìn)行 分析。2004年整體A股市場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率水平超過了股權(quán)成本，A股開始創(chuàng)造價(jià)值！中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本融入世界經(jīng)濟(jì)這個(gè)大家庭，經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性將使得不同資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性也在加強(qiáng)，資本在不同市場(chǎng)的自由流動(dòng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)向國(guó)際成熟市場(chǎng)靠攏。

    首先看估值水平。股票市場(chǎng)的估值公式:PE=1÷(Ke－g)，其中PE為市場(chǎng)的平均市盈率，Ke是股權(quán)成本，g是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，根據(jù)CAPM模型，股權(quán)成本是無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，與股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP之和(Ke=Rf＋ERP)。美國(guó)的ERP為5.5%，香港的ERP為8%，制度性風(fēng)險(xiǎn)和更快的業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)Q定了A股市場(chǎng)ERP高于美國(guó)，投資者結(jié)構(gòu)的差異，決定了A股市場(chǎng)的ERP低于香港，我國(guó)的ERP應(yīng)該在兩者之間，設(shè)定為7%，中長(zhǎng)期國(guó)債的可以作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，交易最活躍的7年期國(guó)債利率在5%左右。由此推測(cè)我們A股的股權(quán)成本應(yīng)當(dāng)在12%，如果上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率為7%-8%-9%-10%，則對(duì)應(yīng)的市盈率應(yīng)該在20倍-25倍-33倍-50倍。例如美國(guó)的Rf=5%，REP=5%，通常用GDP來代替公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率g,則g=GDP=4%，則合理的市盈率PE=1÷(Ke－g)=1÷(Rf＋ERP－g)=16.7%，實(shí)際上美國(guó)股市的市盈率和理論值非常接近。

    我們的市盈率在2001年的時(shí)候達(dá)到高峰，約為50倍，而到2004年的時(shí)候動(dòng)態(tài)平均市盈率已經(jīng)達(dá)到20倍，這是假定GDP為7%時(shí)候的合理市盈率水平，顯然根據(jù)最近20年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實(shí)際，GDP在7%水平基本是一個(gè)下限，或者說20倍市盈率是A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期底部。預(yù)計(jì)未來GDP增長(zhǎng)在8%-9%水平，則市場(chǎng)的合理市盈率水平應(yīng)該在25倍-33倍之間，根據(jù)國(guó)際通行的估值標(biāo)準(zhǔn)，A股市場(chǎng)已經(jīng)處于低估水平，未來市場(chǎng)有20%-30%的升值空間。

    其次，我們從技術(shù)面來研究。目前有關(guān)05年市場(chǎng)的預(yù)測(cè)很多，如大c浪觀點(diǎn)，預(yù)測(cè)05年調(diào)整到750點(diǎn)1000點(diǎn)；溫和派觀點(diǎn)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)位于1200點(diǎn)到1500點(diǎn)區(qū)間。

    資本具有時(shí)間價(jià)值，與短期形態(tài)不同，01年的1300點(diǎn)和04年的1300點(diǎn)是截然不同的，表面上股指沒有變，實(shí)際上投資人的平均虧損幅度已經(jīng)超過30%，即指數(shù)已經(jīng)下行到1000下方，對(duì)于長(zhǎng)期走勢(shì)，平臺(tái)整理就是下跌。在一個(gè)非常低迷的市場(chǎng)，有關(guān)對(duì)未來的預(yù)測(cè)往往傾向于更為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)更傾向利空因素。根據(jù)每月上證平均指數(shù)，我們可以看到一組浪型分布:

    第一浪:從90年12月到92年5月，爆炸性的上升；

    第二浪:從92年5月到94年7月，擴(kuò)張平臺(tái)調(diào)整；

    第三浪:從94年8月到01年6月，為一組5浪上升牛市；

    第四浪:從01年6月到04年12月，為之字型調(diào)整浪。

    第四浪已經(jīng)調(diào)整到一浪起點(diǎn)和二浪低點(diǎn)連線，受到原始趨勢(shì)線支撐，時(shí)間和幅度基本調(diào)整到位。預(yù)測(cè):第四浪即將結(jié)束，05市場(chǎng)將進(jìn)入第五浪上升，這種上升浪時(shí)間上將跨越數(shù)年時(shí)間，幅度將超過2245點(diǎn)。05年市場(chǎng)也許還可以看到04年的1780點(diǎn)高位。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，股票市場(chǎng)應(yīng)該維持這種長(zhǎng)期上升通道。05年宏觀經(jīng)濟(jì)基本軟著落，資本市場(chǎng)發(fā)展背景好于宏觀緊縮的04年。現(xiàn)在市場(chǎng)“危機(jī)”重重！最“危”險(xiǎn)的時(shí)候，也許就是最有“機(jī)”會(huì)的時(shí)候！