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“無(wú)論對(duì)新規(guī)程怎么解讀，該等規(guī)程都是制度錯(cuò)位”，在研讀了中國(guó)外匯交易中心、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心日前發(fā)布的《證券公司短期融資券交易操作規(guī)程》和《證券公司短期融資券信息披露操作規(guī)程》及此前發(fā)布的管理辦法后，一個(gè)證券法律界同行如是說(shuō)。
兩個(gè)新規(guī)程和此前的《短期融資券管理辦法》的頒布，對(duì)監(jiān)管者來(lái)
說(shuō)，無(wú)非是要拓展證券公司的融資渠道，從而盤活其存量資產(chǎn)，并優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)然也肯定希望借此加強(qiáng)對(duì)證券公司發(fā)行短期融資券的流程性和透明度進(jìn)行監(jiān)管。但可惜的是，其立規(guī)方向上的錯(cuò)位，使新規(guī)程制訂者并沒有很好地抓住證券公司短期資金短缺的癥結(jié)所在，自然其所立之規(guī)也就缺乏治本的基石。換句話說(shuō)，因證券公司根本治理缺陷所帶來(lái)的短期融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并沒有因《辦法》和《新規(guī)程》的發(fā)布有所減輕。甚至，在管理辦法和新規(guī)程發(fā)布后，由于券商原來(lái)躲躲藏藏的潛在融資風(fēng)險(xiǎn)可以公然放至臺(tái)面，其風(fēng)險(xiǎn)范圍反而被放大了。
目前我國(guó)的證券公司問題較多，被查處的問題券商僅是證券公司群體中一小部分。大部分證券公司多多少少都存在治理不健全、風(fēng)險(xiǎn)控制虛化、管理層道德風(fēng)險(xiǎn)難以抑制等問題。在這種背景下，管理辦法和新規(guī)程的橫空出世并不能從根本上降低券商的融資風(fēng)險(xiǎn)。
在證券公司“沒有打掃干凈屋子”的情況下，任何融資行為（包括長(zhǎng)期和短期）結(jié)果都一樣，不管你融資的過程多么規(guī)范、設(shè)計(jì)的還債計(jì)劃多么完美，所融資金最終的用途，很可能不是用來(lái)緩解其日常經(jīng)營(yíng)中的資金緊張和優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，而是被用來(lái)填補(bǔ)證券公司各種各樣的“窟窿”。
很難想像證券公司（即使是符合發(fā)行短期融資券條件的證券公司）在管理層道德風(fēng)險(xiǎn)沒有消除的情況下，特別是在證券公司自身存有“黑洞”的情況下，會(huì)真正按市場(chǎng)原則和新《規(guī)程》的要求進(jìn)行信息披露。按照新《規(guī)程》的要求，交易中心僅為短期融資券交易的參與者提供報(bào)價(jià)、交易和信息服務(wù)，其自身仍要接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)管，因而缺少制約證券公司的現(xiàn)實(shí)強(qiáng)制力。更為重要的是，由于證券公司多是國(guó)有企業(yè)，迫于政府壓力，即使證券公司真的遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，交易中心甚至人民銀行也必須考慮政府立場(chǎng)，因此很難對(duì)證券公司采取什么有效措施。（作者供職于北京市賽德天勤律師事務(wù)所）
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