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重點板塊點評

http://whmsebhyy.com 2004年12月30日 16:00 證券時報

電力行業：毛利回升投資價值難升

在全國電力緊缺背景下，電力股2004年平均表現不如人意，其主要原因在電煤價格上漲導致公司毛利率迅速下降。根據統計，2003年59家“電力、煤氣及水”（按照交易所行業分類標準分類）加權平均毛利率為46.93%，今年中期下降到42.46%，前三季度則降到了40.65%。顯然，電力股在2005年的投資價值仍將取決于毛利率走向情況。

根據國家發改委于12月15日印發的《關于建立煤電聯動機制的意見的通知》，電力價格與電煤價格將實現聯動。按照聯動方案：以不少于六個月為一個煤電價格聯動周期，周期內平均煤價比上一周期變化幅度達到或超過5%，則相應調整電價；如果煤炭變化幅度低于5%，則下一周期累計計算，直到累計變化幅度達到或超過5%，進行電價調整。聯動方案實施后，盡管電價調整只能抵消70%的煤價上升成本，但火電上市公司毛利率下降趨勢得到扭轉是必然的。由此看，2005年電力行業的投資價值能夠得到提升。

不過，電力行業目前出現的局部投資過熱現象更值得關注。12月上旬，國務院批轉國家發改委《關于堅決制止電站項目無序建設意見的緊急通知》，要求對在建和擬建的電站項目進行清查。隨著電力緊缺的加劇，國內電力投資進入一個新的高潮。盡管目前對未來幾年電力供求關系還存在分歧，但比較普遍的觀點是到2006年，國內電力緊張局面將得到緩解。一旦電力出現供求平衡甚至供過于求局面，則電力行業的投資價值將大大降低。

綜合分析

除了極少數估值偏低的電力股因價值回歸而可能出現比較好的投資機會外，大部分電力上市公司在2005年難有出色表現。

鋼鐵行業風雨過后迎彩虹

近期，在冷板、冷卷、鍍鋅板等品種大幅上揚的刺激下，除螺紋鋼、高線等少數幾個品種價格走勢依然低迷外，國內鋼材市場全面回暖，鋼鐵股的投資價值明顯得到提升。體現在二級市場上，鞍鋼新軋(資訊行情論壇)、武鋼股份(資訊行情論壇)、本鋼板材(資訊行情論壇)等個股的強勢也是有目共睹。

與2004年的大起大落相比，2005年鋼鐵行業可能進入新的平穩運行階段，并且這個平穩運行的過程將是一個高位運行過程。11月23日，寶鋼出臺2005年一季度價格政策，明年第一季度的產品價格將平均上調6%。公司主打產品冷、熱軋板價格將在今年第四季度提價7%的基礎上每噸再上調300元至400元。在國際市場上，美國和亞洲鋼鐵生產商已宣布，將在明年第一季度把現貨鋼鐵價格提高2%至7%。歐洲同行們甚至在謀劃，決心在明年年初推動鋼鐵期貨合約價格大漲20%。這意味著，屆時美國的冷軋鋼價格將達到每噸800美元，較第四季度上漲50美元，較上年同期上漲380美元。鋼材價格的上漲動力來自需求拉動與成本推動兩個方面。

需求方面，盡管國內所采取的嚴厲調控政策導致固定投資增長迅速下降，但國內重工業化過程仍處于中期階段，無論是從短期還是從中期看，需求仍將保持穩定增長；國際上，日本、印度兩地對于鋼鐵的需求量仍然十分巨大，日本日產汽車公司11月還因鋼鐵短缺宣布大幅減少在日本國內的生產量。有分析家預測，明年一季度國際板材市場將出現供應嚴重不足局面。

綜合分析

在國內重工業化及國際需求旺盛的雙重推動下，鋼鐵行業在2005年將再次迎來投資機會。

石化行業景氣周期可能提前見頂

2004年，在國際原油價格暴漲帶動下，石化中間產品價格大幅度上揚，石化行業上市公司盈利能力繼續保持高速增長。石化行業自2003年二季度開始進入新的景氣周期，按照普遍的預測，石化行業景氣周期將持續到2006年。但真實的結果可能并非如此，種種跡象表明，石化行業的景氣周期可能提前見頂。

國際原油價格迅速回落將對目前處于高位的化學中間產品價格產生巨大抑制作用。12月28日，紐約商品交易所輕質原油價格收盤41.77美元/桶，與10月下旬的高峰相比下降25%。據有關預測，國際原油價格仍有下降空間，明年可能進入30美元至35美元之間運行。國際原油價格的下跌將拖累計石化中間產品價格，11月份國內主要石化產品價格小幅回落即緣于此。由于石化中間產品屬于成本消化能力較強甚至有能力從成本消化中獲取更高利潤的產品，因此國際原油價格的回落有可能使石化行業景氣周期提前結束。其次，由于近年石化中間產品利潤豐厚，石化投資迅猛增加，石化中間產品產能將在2005年得到大幅提升。從國內看，揚子石化(資訊行情論壇)-巴斯夫有限責任公司年產60萬噸乙烯的蒸汽裂解裝置和9套下游裝置將于2005年實現商業運營，每年為中國市場提供170萬噸高質量的化學品及聚合物。上海石化(資訊行情論壇)90萬噸乙烯工程也將于明年投產。中海殼牌年產80萬噸乙烯項目計劃在明年11月前后投產。

綜合分析

國際原油價格見頂回落將牽引石化產品價格向下運行，而產能的擴大將改變市場供求關系。本來有能力將景氣周期持續到2006年的石化行業，可能在2005年提前見頂。

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