電信業3G影響深遠

    全球3G發展趨勢向好，已有超過50個國家、約100個運營商開通CDMA1X、CD－MA2000EV-DO或WCDMA服務，用戶初具規模，其中CDMA 1X用戶達到約1億戶。從國內3G設備第二輪測試結果看，華為、中興3G設備已成熟，TD-SCDMA產業化進程較好。由此判斷，國內3G牌照發放條件漸趨成熟，預計2005年下半年將可能發放3G牌照。鑒于國內現有GSM 、CDMA網絡并存及國家對TD-SCDMA標準的支持，未來中國3G將是三個標準共存。為避免形成寡頭壟斷或競爭過于激烈，3G牌照發放數量可能為3-4張，獲得牌照的運營商為中國移動、中國聯通(資訊 行情 論壇)、中國電信、中國網通(存在兩家合拿一張牌照的可能)。

    系統設備廠商首先受益

    3G牌照發放后，移動電信運營商將分別在全國投巨資布局3G網絡：中國移動、中國聯通在現有移動網絡基礎上升級為3G網絡，中國電信、中國網通均需新建覆蓋全國的3G移動網，預計建設3G移動網絡的系統設備年投資額將超過1500億元。2005年3G網絡可能會啟動 ，預計大規模建設在2006年。

    公司層面，華為、中興、大唐將成為國內設備廠商主要受益者。中國移動擁有全球最大的GSM網，未來將平滑升級為WCDMA網，國內設備領先廠商華為將成為最大的受益者，中興也將獲得一定的市場份額。作為GSM、CDMA兩網并存的中國聯通，未來過渡方向為CDMA2000。中興作為國內CD－MA2000設備領先廠商，在中國聯通CDMA網中有“跑馬占地”的優勢，將成為CD－MA2000市場最大受益者。大唐電信(資訊 行情 論壇)系統設備被邊緣化，3G的發展無疑成為擁有三個3G標準之一 TD-SCDMA的大唐電信集團整體翻身的契機。不過，TD-SCDMA標準為大唐電信集團所有，由大唐移動進行商用化方面的研發，未來會否注入大唐電信股份不得而知，可以肯定的是，大唐電信股份擁有銷售服務網絡，可通過銷售服務未來集團3G業務獲利。

    伴隨著3G網絡建成，包括網管、計費在內的電信增值業務需求也將大幅上升，在移動增值業務中居于領先地位的億陽信通(資訊 行情 論壇)也將成為重要的受益者。

    移動終端設備廠商重新洗牌

    隨著3G時代到來，技術含量更高的3G手機對研發的依賴性更高，研發能力強的國外品牌廠商及國內研發能力極強的中興、華為的優勢將進一步凸顯。國外運營商往往采取捆綁銷售手機的方式推動新業務發展，未來隨著國內運營商更多地采用這種方式推動新業務，手機銷售對渠道的依賴性將有所減弱，從而削弱渠道優勢廠商的競爭力。未來國內手機市場將會重新洗牌，實力較弱的手機廠商可能退出市場競爭。對于并購阿爾卡特的TCL集團(資訊 行情 論壇)，研發能力有了較大幅度提高，如果公司能成功整合，順利走出并購帶來的虧損，未來仍有再現輝煌的可能。

    電信運營商短期競爭加劇

    運營商是3G推動的主導環節。3G牌照發放后，移動運營業從雙寡頭邁向競爭更為激烈的三或四巨頭競爭格局。同時，運營商建設3G網絡需投入巨資，而3G發展初期用戶數量增長緩慢，短期內運營商盈利增長面臨壓力。長期來看，3G用戶達到一定規模后，視頻、數據業務收入將大幅提升，改變2G時代語音業務為絕對主導的格局，前景值得期待。

    3G商用化發展中，產業鏈受益從先至后順序為：系統設備商———增值業務商———終端廠商———運營商。

數字電視大規模商用浪潮將在2006年

    市場尚需培育

    數字電視是電視發展史上又一次重大的革命性技術跨越，數字電視商用化發展將形成巨大的產業。目前國內電視用戶保有量規模巨大，約為4億，長期而言，數字電視取代模擬電視將形成巨大的產業。

    根據國家數字電視發展進程表，我國將分四個階段，即2005、2008、2010、2015逐步完成模擬電視向數字電視過度。不過，國內數字電視發展依然緩慢，一系列制約因素沒有根本消除，行業發展仍然處于導入期。國內目前發展數字電視有兩種方式：用戶選擇或整體平移。采用前者的城市普遍遇到2萬戶瓶頸，而后者機頂盒免費贈送需要運營商較大的資本支出及政府的資金支持。國內電視用戶已習慣了近乎免費的收看方式，在內容沒有根本改善的情況下，整體平移這一帶有一定強制性的措施似乎是更為可行的發展途徑。數字電視發展需要政府的支持和推動，預計2005年數字電視會在政府支持下加快發展，2006年將獲得規模化發展。

    關注上游子行業

    數字電視產業鏈中，包括制作、播出設備、機頂盒、傳輸設備、終端設備在內的數字電視設備市場將率先啟動。下游終端、機頂盒等設備因競爭激烈，受益較小。我們更看好競爭激烈程度相對較低的上游芯片、平板顯示器件子行業。

    我們認為，2005年數字電視行業可能再次成為市場熱點，作為最先受益但競爭激烈的設備廠商，在二級市場超跌時值得關注，對于長期發展趨勢向好的平板顯示器件公司，如京東方，可在液晶面板價格回升時予以關注。具有規模優勢的運營商長期看好，重點關注歌華有線(資訊 行情 論壇)。

    有線電視網長期看好

    我國網絡與傳媒行業政策管制嚴格，阻礙了外部資本的流入及公司間的并購整合，未來該行業的最大機會在于政策性松動下，吸引外部資本流入、行業內優勢企業通過并購擴張并形成航母級的網絡與傳媒企業。

    就有線電視網而言，我國仍實行“一地一網”政策，處于行政壟斷經營、區域分割狀態。相比發達國家，國內有限電視資費僅10-20元，處于明顯偏低水平，未來沒有下降空間，只有上升空間。該行業的特點是現金流入穩定、風險較小，但短期內成長性不足。就當前而言，國內數字電視發展尚處于導入期，數字電視發展緩慢，而數字電視前期存在網絡雙向改造、相當部分機頂盒免費贈送的資本支出壓力。長期來看，數字電視用戶達到一定規模后，業績將會迅速上升。作為壟斷性環節，有線電視網將會在未來數字電視利益分配中處于最為有利的環節。

    公司層面，我們最看好地處經濟發達、居民收入水平高、人口密集、文化程度高的北京，具有區位優勢的歌華有線，其次為參股上海有線網的東方明珠(資訊 行情 論壇)。

計算機軟硬件盈利能力下降

    軟件與服務 關注3G

    隨著硬件設備普及程度的提高、互聯網的發展，信息化向各行業、各領域深化滲透、以及國家對軟件產業政策上的扶持，我國軟件及服務行業依然保持較高的增長速度，預計未來三年銷售額年增長率約為20%。

    軟件行業各層次子行業中，平臺軟件尤其是操作系統依然是微軟、SUN等少數公司的天下。國內軟件廠商優勢主要體現在本地特色濃厚的應用軟件。由于競爭加劇，應用軟件行業總體盈利能力呈下降趨勢。

    微軟與浪潮集團、創智科技(資訊 行情 論壇)結成戰略性合作伙伴，對后兩者利用微軟這一平臺進行本地化應用軟件開發從而實現與微軟操作系統的捆綁銷售，同時通過與微軟的合作可以提升研發水平。合作對浪潮集團、創智科技具有積極意義，但不會根本性提升其核心競爭力。

    建議關注未來子行業有爆發性增長機會的移動通信增值業務(3G)領域中有競爭優勢的億陽信通，及管理軟件領先、整合能力較強的用友軟件(資訊 行情 論壇)。

    計算機設備 產業整合機會

    我國信息化程度仍然較低，PC普及率不高，未來信息化向各行業、各領域深化發展，將推動PC設備需求量平穩增長，預計年增長率為15-20%。子行業中，性價比日益提高的筆記本電腦將持續替代桌面電腦，保持較高增長速度 。

    PC行業上下游差異大，上游CPU、內存等部件技術含量高、更新周期快，主要被國外少數廠商所壟斷。國內PC廠商定位于整機組裝、品牌銷售環節。上下游盈利模式差異巨大決定了該行業垂直一體化發展的可能性微乎其微，發展方向主要是橫向擴張。PC整機設備技術含量低、競爭激烈，屬微利行業，國內整機廠商未來規模增長有限，盈利難以實現大幅度增長，整體投資機會不大。

    對于通過并購IBMPC事業部進入國際市場的聯想而言，并購之后，將成為全球最大的PC廠商，獲得IBM的客戶資源、銷售渠道；未來聯想面臨的挑戰主要在于如何跨越企業文化、跨國公司管理、異國政治、法律環境等因素，實現競爭力提升及成本控制，從而實現整合效應。聯想跨國并購后規模大幅增長，未來對國內其他品牌廠商構成更大的競爭壓力。

子行業

    電信運營 利潤率下降

    相比發達國家，國內電信特別是移動電話普及率依然較低，隨著電話用戶數不斷提高，預計未來2-3年國內電信收入年增長率將達到12-15%。

    結構方面，移動業務是最大的電信業務，是電信業務增長的主要動力；數據業務是增長亮點，同比增速達26%；IP長話持續替代固定長話業務，保持較快增長速度。

    由于新增用戶以低端為主，同時電信運營商間價格競爭激烈，尤其是移動電話業務競爭更為激烈，降低了電信業務的利潤率。隨著3G的逼近，中國電信、中國網通戰略重點將逐步轉向3G，未來小靈通對移動業務的沖擊將會減小。

    通信設備 瞄準國際市場

    繼2003年電信投資復蘇態勢，2004年電信投資仍然保持小幅增長，投資增長主要來自移動通信及小靈通。隨著3G的逼近，中國電信、中國網通移動業務的戰略將從小靈通轉向3G，預計2005年小靈通投資規模將銳減，取而代之的是中國電信、中國網通在全國布局3G網絡。

    通信設備將繼續向優勢企業集中，具有國際競爭優勢的企業華為、中興，在國際市場特別是發展中國家具有較大的發展空間，其通信系統設備產品性能優越、成本相對跨國廠商具有優勢，國際市場將成為其未來成長的重要動力。

    終端設備 國內需求放緩

    國內手機產量依然保持較高增長速度， 2004年1-9月國內手機產量同比增長率為31%。出口依然快速增長，2004年1-9月手機出口量高于內銷，達到9809萬部，同比增長53.7%。扣除出口因素，國內市場手機銷量開始滯漲，前三個月同比增長率僅為7.9%。

    國內品牌手機廠商依靠設計、渠道、價格競爭，2003年在國內市場迅速崛起，但2004年，受部分原材料緊張及自身研發能力制約，彩屏、拍照手機推出速度較慢，而國外品牌廠商加大反擊力度，縮短銷售渠道，加快高端新產品推出，加大低端產品價格競爭力度，導致國內品牌手機市場份額下滑，銷售收入、盈利均呈下滑之勢，昔日輝煌不在。

重點推薦

    賽格三星(資訊 行情 論壇)

    玻殼為技術、資金密集型行業，進入門檻高，集中度高于下游CRT及整機廠商，是CRT產業鏈中最有投資價值的環節。背靠大股東韓國三星，可能成為三星康寧全球玻殼主要生產基地，有三星全球龐大整機產銷支撐，大股東支持下產品改進能力強(開發薄型玻殼延長生命周期)。搬遷后良品率上升速度高于預期，經營效率、盈利能力明顯提高，毛利率超過國內最大的玻殼廠商安彩高科(資訊 行情 論壇)。產能持續釋放，4季度盈利將進一步提高。預計2004年、2005年每股收益分別為0.35元、0.52元，長期值得關注。未來風險在于CRT產品被LCD不斷替代。

    法拉電子(資訊 行情 論壇)

    國內薄膜電容器龍頭，規模在全球居于前列。主要應用于家電、照明、顯示器、交換機，受本輪半導體周期影響小。研發能力強，同步世界先進水平的新產品表面貼裝電容器CL51N、裸裝電容器CL21未來有望帶領公司步入新一輪增長期。預計2004、2005年每股收益分別為0.58元、0.65元。

    銅峰電子(資訊 行情 論壇)

    光膜競爭力強，全球最大的光膜產商，國內市場份額占40%。公司光膜應用于交流電容器，與電力設備關聯度大，與半導體周期關聯度不大。2004年底新增4000噸光膜產能(現有產能8000噸)投產，2005年將成為主要利潤增長點。與韓國 S K C合資生產直流電容器用聚酯膜，使公司從交流電容器用材料向直流電容器材料擴張，將成2005年以后公司又一利潤來源。預計2004、2005年每股收益分別為0.28元、0.35元。長期值得關注。