展望2005年,擴(kuò)容是市場(chǎng)無法回避的話題,而其中的焦點(diǎn)則是大盤股的發(fā)行。現(xiàn)在的問題是大盤股的發(fā)行究竟將給2005年股市帶來什么?

    千億融資可能出籠

    統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律和一個(gè)趨勢(shì)。一個(gè)規(guī)律是"擴(kuò)容需 要市場(chǎng)環(huán)境的配合"。以往融資規(guī)模往往與大盤所處的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)密切相關(guān),大盤上行且持續(xù)一段時(shí)間后,融資規(guī)模特別是IPO規(guī)模會(huì)相應(yīng)提速。唯一一次挑戰(zhàn)規(guī)律的是2003年二季度,當(dāng)市場(chǎng)再度陷入低迷時(shí),管理層并不遷就市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)而將擴(kuò)容提速,至2004年年中,屢有新股上市當(dāng)天即低于發(fā)行價(jià)的事件發(fā)生,最終導(dǎo)致新股發(fā)行出現(xiàn)危機(jī),也迫使管理層于今年8月底宣布暫停發(fā)行新股,改革新股發(fā)行制度。

    而一個(gè)趨勢(shì)是"首發(fā)規(guī)模的巨型化"。1999年起IPO進(jìn)入大盤時(shí)代,2000年起每年都有首發(fā)破百億。對(duì)比發(fā)行價(jià)的簡(jiǎn)單平均和加權(quán)平均兩組數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)始于1990年的A股市場(chǎng),除了1992年由于少量上海小盤本地股的高價(jià)發(fā)行,帶動(dòng)簡(jiǎn)單平均的發(fā)行價(jià)虛高外,初期長(zhǎng)時(shí)間存在加權(quán)平均的發(fā)行價(jià)高于簡(jiǎn)單平均發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。直至1998年起加權(quán)平均的發(fā)行價(jià)格逐步粘合簡(jiǎn)單平均發(fā)行價(jià)格,并于1999年開始快速低于簡(jiǎn)單平均發(fā)行價(jià)。至2002年甚至出現(xiàn)了發(fā)行價(jià)簡(jiǎn)單平均為7.13元,而加權(quán)平均的價(jià)格僅為4.41元的巨大落差。這從側(cè)面說明,自1999年起,超級(jí)大盤的低價(jià)股頻頻上市,改變了發(fā)行結(jié)構(gòu)。

    由此,我們結(jié)合市場(chǎng)的規(guī)律、趨勢(shì)、歷史數(shù)據(jù)以及籌資結(jié)構(gòu),充分考慮明年至少兩家大盤銀行股首發(fā)對(duì)市場(chǎng)的融資需求,預(yù)測(cè)2005年IPO融資額將達(dá)到700億元；而再融資隨著金融創(chuàng)新的深化和國(guó)企整體上市的多方推動(dòng),將超越300億元；鑒于香港的經(jīng)驗(yàn),考慮目前內(nèi)地崇尚價(jià)值投資的理念,以及市場(chǎng)化發(fā)行的趨勢(shì),預(yù)計(jì)中小企業(yè)板的發(fā)行籌資也會(huì)經(jīng)歷由火爆到降溫的階段,即使充分考慮利益博弈,相信中小板明年籌資將落實(shí)在200-300億元的之間。

    根據(jù)以上的推斷,我們估計(jì),2005年擴(kuò)容的規(guī)�？赡芙橛�1200-1300億元之間。

    是杠桿不是秤砣

    大盤股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響具有兩面性,而且這種兩面性均可以通過過往案例來驗(yàn)證。

    通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn),大盤股發(fā)行對(duì)大盤影響總體偏淡。按照簡(jiǎn)單平均跌幅分析,發(fā)行前后各時(shí)期大盤都受重創(chuàng),表現(xiàn)為普遍的下跌,其中尤以發(fā)行后45個(gè)交易日累計(jì)跌幅最大,達(dá)到平均-6.14%的幅度。而銀行股的發(fā)行對(duì)大盤的負(fù)面影響則更為明顯,盡管其總體影響還算溫和。這對(duì)有更大規(guī)模銀行股上市預(yù)期的2005年股市來說顯然不是個(gè)好消息。

    然而,長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)的案例告訴我們,優(yōu)質(zhì)大盤股發(fā)行上市有時(shí)會(huì)變成杠桿,而不是秤砣。

    大盤股發(fā)行前后股指大都表現(xiàn)不佳,但長(zhǎng)江電力是唯一例外,究其原因有二:第一、長(zhǎng)江電力發(fā)行之際,處于一波中級(jí)下跌行期的末期,市場(chǎng)正向以藍(lán)籌股為主干的強(qiáng)勁反彈行情過渡,因此導(dǎo)致長(zhǎng)江電力的發(fā)行價(jià)低于市場(chǎng)預(yù)期；第二、公司運(yùn)作規(guī)范透明、資產(chǎn)質(zhì)量高、持續(xù)盈利能力較強(qiáng),發(fā)行和上市安排普惠超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者,而對(duì)未來再融資的安排和時(shí)間承諾帶給市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期,從而吸引了追求相對(duì)穩(wěn)定收益投資偏好的投資群體,而良好的交易流通性也獲得了機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同。

    機(jī)構(gòu)投資者奶酪

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看,每次發(fā)行制度的變化都瞬間改變了一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)投資者的收益分配,新股詢價(jià)制的推出也不例外。

    新制度的出臺(tái)將打亂原來市場(chǎng)參與者利益的分配格局。對(duì)新制度的分析以及利用歷史數(shù)據(jù)的推斷都使我們相信,低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者明年從新加盟大盤股中分享到的將是很大的一塊餡餅,對(duì)于這樣的機(jī)會(huì),沒有人愿意錯(cuò)過。

    經(jīng)過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和比較,我們可證明參與新股申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較小,上市價(jià)格與發(fā)行價(jià)格相比有一定的溢價(jià)空間,這種歷史經(jīng)驗(yàn)至少在明年仍將適用。我們保守假設(shè)新股上市首日平均漲幅介于20%-30%之間,則對(duì)應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)配售收益率接近1%-1.5%。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)再調(diào)整后的中簽率倍率關(guān)系,如果二級(jí)市場(chǎng)三個(gè)月內(nèi)能平穩(wěn)運(yùn)行的話,可以推斷戰(zhàn)略配售的年度收益率將介于5%至7.5%之間,遠(yuǎn)高于市場(chǎng)同期的資金平均成本。

    從這個(gè)角度來講,大盤股的發(fā)行將給機(jī)構(gòu)投資者帶來一定的無風(fēng)險(xiǎn)收益,而且隨著發(fā)行大盤化的演進(jìn),這種收益蛋糕在明年有擴(kuò)大的趨勢(shì)。