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窩輪有公司窩輪和衍生窩輪兩種。
公司窩輪是由相關(guān)公司發(fā)行的。發(fā)行公司輪的目的，一般是為了集資或獎勵員工、股東。到期時，若企業(yè)的股價較行使價高，投資者有權(quán)以行使價購入相關(guān)企業(yè)之股份，企業(yè)必須相應發(fā)行新股以履行承諾。因此，公司輪被行使時會攤薄股東權(quán)益。目前市場上公司窩輪已越來越少。
衍生窩輪則主要由投資銀行發(fā)行，我們所說的窩輪主要指這種。衍生窩輪只是為投資者提供一個以小博大的投資工具，與相關(guān)企業(yè)無關(guān)。到期時，如果股票的結(jié)算價高于行使價，則發(fā)行商將差價部分以現(xiàn)金結(jié)算給投資者。這類窩輪數(shù)量占窩輪市場的絕大多數(shù)，交易非�；钴S。
目前香港發(fā)行這種窩輪的投資銀行（也就是莊家）有十幾家。由于發(fā)行數(shù)量眾多，透明度高，發(fā)行商之間形成競爭關(guān)系。表現(xiàn)在窩輪條款和引伸波幅的確定上，就是各家窩輪在到期日和行使價相同的同情況下，時間溢價（即未到期前窩輪本身內(nèi)含的時間價值）、引伸波幅差別不會很大。
隨著H股、紅籌股市值隨價格上升，越來越多的這類公司達到發(fā)行窩輪所要求的流通市值40億港幣標準，加之它們成為市場主流品種，因此以它們?yōu)檎傻母C輪的發(fā)行量急劇增大。例如，新上市的中國人壽、平安保險等很快就有了數(shù)量不小的窩輪發(fā)行，馬鋼、上海石化(資訊 行情 論壇)、滬杭甬高速、寧滬高速(資訊 行情 論壇)等H股也都發(fā)行了窩輪。
這些窩輪的發(fā)行商是靠什么賺錢的呢？如果僅靠與投資者對賭來賺錢，像去年的牛市行情，豈不要大賠特賠？事實上，這些大資金玩家，為了長久生存都是先通過對沖手段鎖定風險，然后賺取時間溢價。
發(fā)行商在出售窩輪后，往往通過高息票據(jù)、期權(quán)、或買賣正股來作對沖。例如，在出售一股窩輪后，發(fā)行商就會根據(jù)窩輪的價值狀況變化（價內(nèi)、到價和價外），買賣適量的期權(quán)或正股，將正股的方向性風險轉(zhuǎn)移掉或化解掉。這樣，正股的升跌不再影響發(fā)行商。當然有時對沖也不能為發(fā)行商消除全部風險，1997年金融危機期間，由于正股波幅急升（不是價格急升），發(fā)行商的對沖成本急增，某些情況下甚至無法對沖，部分發(fā)行商出現(xiàn)了嚴重的虧損。
發(fā)行商發(fā)行窩輪的主要目的是賺取“時間溢價”。例如，一只窩輪以0.3元發(fā)行，執(zhí)行價1.8,而正股價格2元，時間溢價就是0.3＋1.8－2＝0.1。當然，這里沒考慮發(fā)行窩輪的上市費、牌照費、律師費和銷售等方面的投入。一般而言，正股流通市值越大，窩輪溢價就越低，如約1/3的匯豐窩輪中溢價低于1%。這也是發(fā)行商之間競爭的結(jié)果。
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