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本周是2004年的最后一周,從往年的交易情況來看,受年末報表的影響,市場價格通常在最后幾個交易日出現高位震蕩的走勢,市場交易量也會出現急劇放大的可能。從11月底以來,物價漲幅的減緩打消了市場對年底央行可能再次升息的預期,在外匯占款導致的資金推動下,整體市場指數上升大約1%左右,提前展開了年末的市場反彈行情。因此,盡管最后一周部分機構仍然可能會繼續拉高價格,但在整體市場博弈加劇和部分機構可能已經提前調整的情況下,最后一周的市場走勢應該沒有太多的驚奇。
12月份以來,央行公開市場成為市場最大的亮點,繼推出3年期央行票據發行之后,央行本周再次創新性的推出央行票據預發行,而且預發行票據的投標量與即期票據的中標量有2倍的數量關系。
從10月份開始,人民幣升值預期所導致的外匯占款過快增長成為央行調控的最大難點。去年12月份受市場預期過于緊張的影響,央行被迫減少票據發行量,平抑過高的貨幣市場利率,從而在外匯占款大量增加和財政存款下撥的影響下被動投放基礎貨幣超過4000億元,為今年年初的貨幣政策調控帶來巨大的隱患。盡管今年的市場預期更為平穩,央行也適時適度的靈活對沖外匯占款,但在春節前大量資金需求和外匯占款過快增長的影響下,央行公開市場的對沖效果還是會受到一定程度的削弱。因此,央行為應對春節前過低的市場需求和春節后過高的市場需求,推出了央行票據的預發行制度,并且采用了即期中標量和遠期投標量相配合的操作手法,有利于增大即期需求、并減少金融機構過于壓低遠期利率的可能。
由此可見,貸款和銀行資金的季節性波動仍然是央行目前最為關心的指標,而如果市場資金面的松緊程度變化過大也會造成市場預期和利率水平的過大波動,這也是央行在市場化調控中最不愿意看到的。因此,有理由相信隨著央行公開市場調控手段的多樣化和精細化,銀行間貨幣市場在明年有可能逐步發展成低流動性風險的資金融通場所,市場成員的參與程度將會逐步提高。
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